国会稳定币法案面临系统性“银行挤兑”风险——彭博社

当前争论的焦点在于，这些代币如何可能重蹈历史金融危机中导致金融体系瘫痪的银行挤兑覆辙。

摄影师：Graeme Sloan/彭博社加密货币市场最安全领域当前的热潮，正唤起人们对以往危机的痛苦记忆。

特朗普政府与国会正合力推动稳定币——这种由传统资产背书、旨在保持价值稳定的数字代币——日益凸显的重要性。

在特朗普总统的公开支持下，众议院和参议院审议的两项法案旨在让稳定币在全球支付体系中扮演更重要角色。来自华盛顿的关注助推新资金持续涌入该领域（即便加密货币其他板块举步维艰），其总价值已突破2300亿美元。

然而泰达控股的USDT和Circle Internet Financial的USDC等代币的繁荣，重新引发了人们对这些代币给加密货币行业乃至更广泛金融体系带来潜在风险的担忧。

稳定币长期因其便利跨境资金流动的特性（包括为犯罪分子提供便利）备受关注与批评。当前讨论聚焦于：若法案允许行业扩张，这些代币可能重演历史金融危机中瘫痪金融体系的挤兑风险，且危害可能被放大。

“该法案缺乏确保稳定币不会摧毁我们整个金融体系所需的基本保障措施，”参议员伊丽莎白·沃伦本月在关于其中一项名为《GENIUS法案》的听证会上表示。“根据这项法案，稳定币发行者可以投资于高风险资产，包括那些在2008年被救助的资产，”她补充道。“任何认为美国纳税人不会直接或间接被要求救助这些人的想法，都是在自欺欺人。”

观看：Circle全球政策负责人Dante Disparte就特朗普政府和国会推动巩固稳定币日益增长的重要性以及World Liberty Financial计划推出稳定币发表了他的看法。

纽约联邦储备银行和金融稳定监督委员会的研究人员在多篇 论文 中去年发表的文章中呼吁关注这些挤兑风险，并且多位央行行长在最近的演讲中也谈到了这些危险。

市场恐慌

市场专家关注的是稳定币基本结构中固有的一个问题。这些稳定币的价值通常来源于它们所持有的基础资产——当有人购买稳定币时，必须有等值的资产作为储备以支持其价值。

稳定币储备通常由现金和短期美国政府债券等高流动性资产构成，但也可能包含比特币或公司债等风险较高的资产。当市场恐慌时，若用户急于将稳定币兑换成现金，发行方可能被迫快速抛售所持资产——正如过去发生的那样——这会对底层资产市场造成冲击。

“如果大型稳定币遭遇挤兑，其背书资产的抛售可能引发市场紊乱，特别是当这些资产与其他融资市场相关联时，“美联储理事丽莎·库克在一月的会议演讲中表示。

专家警告，这种情况最终可能重演2008年货币市场基金的危机。当时，由于投资者对支持储备初级基金的7.85亿美元雷曼兄弟债务失去信心，该基金跌破与美元的挂钩汇率，引发货币市场基金大规模挤兑，导致金融体系陷入混乱。

值得注意的是，稳定币规模仍远小于货币市场基金——例如所有稳定币总价值仅为追踪美债的货币市场基金的15%。但稳定币增长迅猛，自2023年底以来已升值90%。支持者更寄望其成为国际交易的主要机制，这将使该业务呈指数级增长。

稳定币的主导地位

泰达币约占整个稳定币市场的60%

数据来源：DeFiLlama

支持者中包括特朗普政府的商务部长霍华德·卢特尼克，他在担任Cantor Fitzgerald LP首席执行官期间曾与泰达公司密切合作。卢特尼克与财政部长斯科特·贝森特表示，将稳定币合法化有助于巩固美元作为全球储备货币的主导地位。

历史遗留问题

鉴于潜在扩张趋势，批评者关注稳定币已暴露的问题。例如2023年，当Circle公司披露其在硅谷银行倒闭时存放了约33亿美元储备资产后，USDC价值一度跌至81.5美分。

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这类问题部分源于稳定币对储备金存放地几乎不受约束。目前众议院和参议院正在推进的《GENIUS法案》与《STABLE法案》旨在改变这一现状。

若法案通过，稳定币公司需获得执照，并以现金、短期美国国债、回购协议和货币市场基金等核准资产对代币进行1:1背书。

《GENIUS法案》（全称《美国稳定币国家创新引导与建立法案》）文本本月以18比6在参议院银行委员会表决通过，经多次修订后获两党支持。《STABLE法案》预计将于四月初提交众议院金融服务委员会表决。

多数观察人士认为，该法案将提升稳定币发行方所持资产质量，降低银行挤兑的破坏性风险。但美国的提案远不如去年欧洲实施的类似法案严格。且已有担忧指出，该法案无法解决稳定币某些更根本的问题。乔治华盛顿大学法学院荣休教授小亚瑟·威尔玛斯上月发布了一份政策简报，呼吁关注该立法未涉及的部分漏洞。

威尔玛斯指出，即便是法案允许纳入储备金的安全短期美国国债，在历次危机中也曾面临挤兑风险和流动性冻结。

“未投保的稳定币几乎注定会在未来危机中遭遇投资者挤兑，“威尔玛斯在采访中补充道。他强调，2023年Circle公司的USDC稳定币能重拾锚定汇率，全靠联邦监管机构出手为硅谷银行所有未投保储户兜底。

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鉴于稳定币被视同现金对待，当前法案的批评者曾主张所有储备金都应存入受保银行账户，但该提议遭投票否决。与此同时，现有银行体系担心这个新兴行业会吸走存款，削弱其放贷能力。

但一些过去曾担忧稳定币挤兑问题的货币专家认为，这项立法提案将填补诸多漏洞。美联储前理事、今年1月卸任财政部国内金融事务副部长的内莉·梁表示，《GENIUS法案》的最新修正案将强制发行方持有类现金资产，这类资产即便遭遇挤兑也应保持安全。

“要让稳定币正常运作且不引发或构成金融稳定风险，储备资产必须高度安全且具备极强流动性，“她强调。

行业巨头

当前稳定币市场由Tether和Circle主导，其中Tether占据约60%份额。两家公司都对特朗普推动立法的举措表示欢迎。但总部位于萨尔瓦多的Tether若想获得代币发行许可，其商业模式将面临重大调整。

截至去年底，Tether的储备资产除国债外，还包含价值数十亿美元的贵金属、担保贷款、比特币等该法案暂未许可的资产。其首席执行官保罗·阿尔多伊诺透露，本月早些时候访问华盛顿时已与立法者会面。

“我们的使命是以惠及全球用户和美国金融体系的方式推动数字美元应用，将继续与监管机构和利益相关方合作制定符合现实的政策，“Tether在声明中表示。

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硅谷银行风波过后不久，Circle公司宣布已将其储备金中的现金部分转移至纽约梅隆银行等系统重要性银行。这家稳定币发行机构还倡议像他们这样的企业应效仿银行，将现金储备存放在美联储。Circle公司未回应置评请求。

若该法案获得通过，或将推动行业规模扩张。目前多家银行、加密货币交易所等机构正考虑发行自有稳定币。这种增长态势令行业质疑者更加担忧潜在风险。

“以当前规模来看无足轻重，“耶鲁大学金融稳定项目研究副主任史蒂文·凯利表示，“但设想当金融体系陷入危机，加密货币市场遭遇双重危机时，他们从市场抽离50亿美元就关乎生死存亡。”