美国经济数据与前景一样扑朔迷离——彭博社

Conor Sen

平衡之举。

摄影师：Alex Kraus/Bloomberg 

美国经济本季度似乎将令人失望。由于不断扩大的贸易逆差和疲软的消费者支出，许多经济学家已下调了对实际国内生产总值增长的预测。不确定的贸易战和疲弱的劳动力需求也为2025年剩余时间的前景蒙上了阴影。不过，将两者混为一谈将是一个错误。

第一季度的大部分疲软是暂时的，经济在接下来的三个月里应该会好得多。但这并不意味着我们已经摆脱困境。随着白宫贸易政策的实施，以及美联储继续对通胀保持警惕，经济衰退的风险将在下半年真正显现。预计市场将经历大量波动。

彭博观点特朗普在贸易政治上的令人困惑的错误是什么助长了美国的金条阴谋论Target的DEI反复付出了代价长期来看，高风险债券并不那么危险 由于天气和流感季节，冬季经济活动往往难以预测，而今年前两个月在这两方面都出现了异常。南加州与野火搏斗。一月份，两场冬季风暴系统冻结了德克萨斯州和东南部部分地区，新奥尔良出现了历史性的降雪，亚特兰大都会区多日学校停课（作为家长，我们因为雪失去了一个周末，然后又因为不化的冰几乎失去了马丁·路德·金纪念日的整个一周）。随后，二月底的一股冷空气打破了平原和南部地区的温度记录。我们还经历了15年来最严重的流感季节，使人们待在家里，而他们通常会在外购物、用餐或旅行。

特朗普政府的开支削减同样造成了冲击。上个月，美国国内航空公司均下调了第一季度盈利预期。联合航空控股公司指出政府差旅需求疲软，这源于埃隆·马斯克领导的政府效率部采取的措施，以及政府可能停摆带来的不确定性。

零售销售在一月和二月均表现不佳。如果标普500指数近几周10%的骤跌抑制了高端消费（去年经济增长的重要推动力），这种疲软态势可能延续至三月。（阅读本文。）由于企业赶在关税实施前抢购外国商品，美国一月贸易逆差也创下历史新高。

综合来看，根据彭博加权平均预测，本季度经济年化增长率可能为1.4%，较2024年最后三个月的2.3%有所放缓。彭博经济研究给出了最悲观的预测，仅为0.4%。

在思考经济未来走向时，劳动力市场是关键。自2023年年中以来形成的"低招聘、低解雇"平衡状态对部分劳动者而言十分艰难，但远未到崩溃地步。截至3月8日，首次申请失业救济人数仍处于低位。持续领取失业救济金人数同比增加5.4%，表明就业市场略有恶化，但并非灾难性变化。

这表明占GDP近70%的消费很可能在第二季度反弹。年初人们因天气、疾病、对股市或特朗普政府政策的担忧而选择抑制消费。但绝大多数人仍保有工作和收入，银行账户里理应积攒了可支配资金。1月个人储蓄率已跃升至去年6月以来最高点，2月可能继续攀升。对美国民众而言，基本逻辑是：只要领到薪水，他们终将进行消费。

若该情形成真，第二季度经济增长将在数据层面呈现回升态势。但更合理的分析方式是将这种反弹与飓风等自然灾害后常见的就业数据剧烈波动类比。例如去年10月受飓风"海伦"影响仅新增4.4万个就业岗位，而随着北卡罗来纳和佛罗里达等州复苏，11月便激增26.1万个。正确解读方式是取两月数据的平均值。

同理，我建议将第一、二季度GDP增速取平均值，而非对单季数据过度反应。亚特兰大联储GDPNow模型显示消费仅贡献0.3个百分点的第一季度增长，创2020年二季度以来最低。过去两年间，消费对季度GDP增长的平均贡献达2个百分点。根据我的自然灾害分析框架，4-6月期间消费贡献率若显著回升，推动年化GDP增速达到3%区间也并非不可能。

值得注意的是，这与持续疲软的经济和劳动力市场状况完全吻合。目前仍未见招聘活动回升的迹象，也没有理由认为利率敏感型行业会在短期内复苏，因为美联储正在等待更多信息才会放宽货币政策。经济下行风险依然存在，但我们第一季度获得的数据夸大了疲软程度，这种疲软实际上是渐进但稳定的。

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