瑞秋·里夫斯可以降低英国臃肿的借贷成本方法如下- 彭博社
Marcus Ashworth
财政大臣瑞秋·里夫斯。
摄影师：WPA Pool/Getty Images Europe只有当财政大臣瑞秋·里夫斯在周三向议会提交一份实质性的紧急预算后坐下时，英国国债市场的真正行动才会开始。
所有人的目光都将聚焦于新增借款规模。市场普遍预期将比今年3000亿英镑（3900亿美元）的借款额度小幅增加5%，但关键在于借款期限与金额的配比。通过缩短国债期限结构实施激进改革存在契机——这将有助于改善英国财政的危困局面。收支缺口日益扩大已是不争事实，这将成为里夫斯面临的重大信誉考验。在英国借贷需求持续攀升之际，是时候大幅提升其融资效率了。
期限越长成本越高
在收益率曲线远端发债存在隐性成本
资料来源：彭博社
美国银行策略师马克·卡普尔顿与阿格涅·斯滕格莱特周三发布研究报告，呼吁英国债务管理办公室实施根本性变革。这类似于美联储上世纪60年代初首推、全球金融危机期间再度启用的扭曲操作。玛格丽特·撒切尔政府在80年代初也曾尝试类似举措。
彭博观点旭日股票之地的例外主义美国银行业改革至关重要 不可仓促行事微软是该行业头号拥趸 其他企业亦应效仿尼日利亚管道危机将在总统权力攫取下恶化该提案建议每月回购价值10亿英镑的长期国债（这些债券目前以远低于面值的价格交易），并通过增发中短期国债来筹集资金。据美国银行数据显示，未偿国债交易价格较其发行价值低逾5000亿英镑。英国国债收益率位居全球发达债券市场之首。解决问题的第一步是承认问题的存在。
美银还建议大幅扩大英国国库券市场规模，并开始利用利率互换工具融资——这对银行极具吸引力。换言之，通过最大限度运用所有可行方案，切实降低英国利率支出并缩减债务与GDP之比。值得注意的是，美国新政府正延续前财长耶伦的策略，同样通过在美国国库券市场大举借贷来维持最低融资成本。
这些变革将显著缩短英国债务对投资者的持有期限。多数债券基金必须遵循反映这一变化的指数。英国国债加权平均期限已从十年前近20年降至13.4年，而美国国债加权平均期限为7.75年。
但这并不意味着上述任何一点会在短期内实现。一个拥有331年历史的市场有其自身的运行节奏。此外，英国央行还构成了一个巨大的障碍。它是唯一一家推行积极量化紧缩政策的主要央行，正在将其持有的金边债券以远低于买入价的价格回售给市场。此举最终可能让纳税人付出高达1500亿英镑的代价。如此激进的资产负债表缩减与美联储的政策形成冲突——美联储已停止被动的量化紧缩资产负债表缩减，并将恢复对其所有国债赎回的再投资（仅象征性保留每月50亿美元的缩减规模）。
在英国央行停止这种自我伤害行为之前，英国财政部无法从根本上改变其收益率曲线。独立财政监督机构预算责任办公室以最不利的方式评估了这种主动量化紧缩政策，预计将出现非常大规模的债券抛售。这种不合逻辑的僵局必须得到解决——如果英国央行不主动停止，就需要外界推动其改变。
逐步增加短期低收益率金边债券的发行，同时避免超长期和通胀挂钩债券的供应（这已成为英国特有的奇怪现象）具有重大意义。曾经为匹配负债而争购这些资产的养老基金和保险公司，如今已不再需要如此长期的资产。过去四年间30年期国债收益率飙升六倍至5%以上绝非偶然。现在无疑是重新审视的时候了，尤其是在英国央行抽走准备金后，银行体系对短期资产的需求更为迫切。
代价高昂的融资之道
长期国债收益率自疫情以来已飙升六倍有余
数据来源：彭博社
值得欣慰的是，英国债务管理办公室通过缩短债券期限权重与市场保持同步，但也可以开始发行三年期以下的国债。在当前收益率高企的情况下，市场需求确实存在。加拿大皇家银行分析师预计，明年此类灵活国债的发行规模可能高达280亿英镑。里夫斯应赋予债务管理办公室更大自由度，在需求出现时精准把握发行时机。
零售投资活动正急剧升温。国债的独特优势在于免征资本利得税（尽管利息需纳税）。多年近零利率政策遗留下大量极低票息（因而价格低廉）的国债，其收益远高于银行存款或政府担保的国民储蓄债券。里夫斯虽不愿过度扰乱国内储蓄生态，但意大利和比利时在向个人投资者大规模筹资方面已取得显著成功。
明确改革英国债务融资方式的意图将使里夫斯受益。在全球金融危机及随后的欧元危机期间，长期债务结构曾是英国的救赎。但在利率高企的当下，这反而成为致命弱点。现在是时候通过降低债务成本来削减已成为政府第三大支出项目的利息支出了。3月26日将是个痛苦的日子，但总有巧妙方法缓冲冲击。
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