新“情绪衰退”有何不同——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-03-22

一位顾客提着购物袋走出加利福尼亚州里士满的Dollar Tree商店。

摄影师：David Paul Morris/彭博社你好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是妙趣横生。

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近年来的重大话题之一，是笼罩在民主党选举之路上的"氛围衰退"现象。若参考消费者与企业调查，2020至2024年间形势可谓糟糕透顶。但若审视失业率、GDP、消费支出等硬数据，实际情况似乎并不算差。

这两种认知的鸿沟难以弥合，于是我们开始大量探讨这种被凯拉·斯坎伦称为"氛围衰退"的深层含义——关键在于，这种"氛围"层面的衰退会否最终演变成真实的经济萎缩。

如今特朗普新政府上任约两个月，人们再次聚焦"氛围"指标不足为奇。随着民众开始直面新政府议程及其实施现状，消费者与企业信心指数已从大选至就职期间的高位回落。就连美联储主席杰伊·鲍威尔在本周记者会上也多次提及"硬数据"（仍显强劲）与"软数据"（轻微走弱）的分化。

当前的核心问题是，情绪调查中显现的悲观情绪真的会引发经济衰退吗？还是我们应该再次忽略情绪指标，转而关注目前仍表现强劲的硬数据？这究竟只是又一次"氛围衰退"，还是更具实质性的危机？

关于这个问题显然可以展开长篇论述（我确信自己已经这么做过），但值得强调的是，“氛围衰退1.0"与"氛围衰退2.0"之间有个关键差异——这次真正发生变化的是哪些群体情绪。

疫情初期短期通胀预期迅速波动，但2020-2024年间长期预期涨幅有限。2025年初通胀预期仍保持稳定，不过值得注意的是三年期预期出现小幅回升：

数据来源：纽约联储这与就业市场的情绪变化形成鲜明对比。2020年失业担忧急剧上升后又快速回落，如今再次抬头。而自愿离职预期始终维持平稳——虽低于疫情前水平但差距不大。

当前情况是：人们对失业的担忧正在加剧，同时因就业市场恶化导致"不敢辞职"的预期却在下降。

来源：纽约联邦储备银行那么这些情绪中哪一种更为关键？即使人们之前感到悲观，我们并未陷入衰退。如果现在人们感到悲观，我们会迎来衰退吗？

我们从疫情后时期学到的一点是，美国人真的、真的、真的憎恨通货膨胀。这种憎恶可能对政治体制更迭产生相当大的影响，但对整体经济结果的影响或许有限。尽管物价上涨，（许多）人在过去几年里仍持续消费，GDP（总量）表现尚可。然而，对就业的担忧似乎是‘软’数据疲软更直接传导至硬数据的途径。

如果人们有工作且不担心失业，他们很可能会继续如常消费和生活，或多或少。如果他们担心失业——即使尚未真正失去工作——他们可能会开始缩减消费以规避风险。“过去四年里，对失业的低恐惧支撑了经济韧性，”瑞银的保罗·多诺万指出，“如果不确定性开始引发失业恐惧，美国经济增长将面临更显著的下行风险。”

换种说法，情绪确实重要，但并非所有情绪对美国经济未来的扩张或收缩具有同等影响力。观察哪些情绪正在实际转变，以及对谁产生了影响（另见本周早些时候我们讨论过的哪些收入群体开始对就业感到焦虑的细分数据）。

我认为此刻，这是全球最重要的图表。至少，是我会经常查看的图表。它简单地展示了美国股市与其他股市的对比，通过ETF VTI与VEU的比率来衡量。

我一直在谈论的是，过去大约15年里，基本上只有一个赢家交易，那就是做多美国大型科技股（它们几乎主导了所有美国主要指数）。或者另一种思考方式是，如果你是一名投资者，全球多元化投资在过去15年里没有给你带来任何回报。全球多元化投资一直是一顿非常、非常昂贵的午餐。

在今天的播客中，我们与野村证券的杰出策略师查理·麦克埃利戈特进行了交谈，我们讨论了很多关于近期抛售的技术细节——我们如何从11月和12月的极度狂热（通过各种希腊字母衡量），到1月底或2月初的急剧逆转。

另一种思考过去大约15年的方式是，你可以通过玩希腊字母赚钱，赌每次其中一个指标过度延伸时，你可以进行均值回归交易。但任何均值回归交易的前提是，一旦短暂的恐慌消退，一些潜在的实际经济趋势会回归正常。

再次强调，这张图表所代表的经济趋势显示出美国（尤其是其科技巨头，还包括能源和金融巨头）的表现几乎优于全球其他任何地区。

当然，过程中难免有些波折，但这几乎是市场上最接近直线上升的走势了。近期的下跌确实引人注目。

关于当前人们对美国资产的种种原因——关税、深度求索、对整体政治环境的质疑、德国和中国的财政政策转变等等——我就不一一赘述了。

但关键在于，这很可能成为所有痛苦交易的源头。如此多的投资者全仓押注美国。他们还记得如何研究非美国市场吗？他们甚至有没有熟悉海外重要企业的分析师？我不知道。但这就是我目前关注的重点。

今天我们发布了与更多内容，嘉宾是野村证券策略师查理·麦克利戈特，他是我们讨论市场动向时最青睐的对话者之一。近期市场波动频繁，因此我们探讨了上周大规模抛售中的事件，以及止血措施。