英国资产负债表比预期更为混乱——彭博社

John Stepek

英国财政大臣瑞秋·里夫斯：更多坏消息传来。

摄影师：杰森·阿尔登 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场和经济领域的重大事件，并解释这些对个人财务的影响。*

英国需要掌控局面

本周在《梅伦谈货币》市场综述中，我们多次提及“可怜的瑞秋·里夫斯”。但公共财政的最新快照显示，这位英国财政大臣的处境比我们担心的还要棘手。

事实证明，尽管英国财政监督机构——预算责任办公室（ONR）享有绝对可靠的声誉，但实际上它无法预测未来。或许它的数据来源与我们那个事故频发的国家统计局相同，谁知道呢？

抛开俏皮话不谈，最新数据显示，本财年前11个月英国政府借款达到1322亿英镑，比预算责任办公室去年10月的预测高出204亿英镑。支出高于预期，而税收收入低于预期。因此，账本两边都出现了问题。

这可能并不那么重要（毕竟英国并非唯一存在巨额赤字的国家），但考虑到春季财政报告即将在下周发布，而财政大臣本就因自身预留的安全边际极其有限而承受压力。

换言之，这确实提高了本已棘手的财政"事件"的赌注。面对这场棘手的财政"事件"。可以说，政府尚未让市场或民众确信其战略正在奏效。

一方面，财政大臣大幅提高雇主国民保险税率的举措本就对某些行业造成重创。例如，酒吧运营商JD Wetherspoons今日股价暴跌，因其报告称利润前景严重受挤压，部分原因正是国民保险和最低工资上涨。

这不利于业务扩张，且正值就业市场本已动荡之际。

另一方面，支出、改革和削减在纸面上看似合理，但任何可能被（无论对错）解读为"紧缩"的提议都面临巨大内部阻力，市场对其能否产生实质影响持怀疑态度也情有可原。

因此，里夫斯即将面临一场推销战。她需要讲述一个令人信服的故事，但目前的原始情节线索并不乐观。

里夫斯时刻再现？

我们是否正面临另一个"特拉斯危机"？不会——至少我个人认为如此。但要理解其中缘由，你必须先接受一个事实：当年的"特拉斯危机"其实不全然是利兹·特拉斯的责任。

我曾撰文论述，但考虑到可能有新读者，在此简要说明（谢天谢地可以简短些）。

流传的说法是：2022年9月，时任首相特拉斯与财政大臣夸西·克沃滕宣布减税计划。债券投资者视之为骇人听闻的财政挥霍，遂抛售英债，导致金边债券价格暴跌、收益率飙升（这实质上影响着包括房贷在内的整体经济利率）。

英国资产遭遇挤兑，迫使英格兰银行紧急印钞救市以稳定人心。随后新任首相苏纳克与财政大臣亨特不得不接手，重新推行"理性"财政政策。

更准确的解释是什么？真相在于：特拉斯团队确实如同推倒积木塔的最后一人那样引发了危机。笨拙操作固然难辞其咎——但前提是这座塔本身早已摇摇欲坠。

他们给了市场致命一击，但崩盘规模如此之大的根本原因，在于定额收益养老金基金普遍采用的特定对冲策略（即负债驱动型投资LDI）。

在不深入细节的情况下，当利率下降时，这些基金的未来负债就会上升。这里有一个简单的例子说明原因——如果利率从5%降至0%，你现在存的100英镑一年后还是100英镑，而不是105英镑，所以如果你已经同意一年后给别人105英镑，你就会少5英镑。

因此，这些策略旨在保护养老基金免受利率下降的影响。这实际上是有道理的，但问题在于一些基金使用了杠杆——借来的钱。因此，当利率上升的速度远远超过这些策略背后的假设时，国债的价值下跌，养老基金被要求投入更多资金来支撑他们的赌注。

这些基金行动缓慢的特性意味着，许多基金无法迅速采取行动，因此出现了清算。

总结一下，养老基金借钱购买国债，当国债价格下跌时，它们被迫抛售，这反过来推高了收益率，压低了国债价格，并引发了更多的抛售。如果你真的关心，可以在这里阅读英格兰银行的论文。

这一切都不是任何人的阴谋——这只是市场的一个机械特性，可能对某些参与者有利，对其他人不利，也可能没有这些副作用。

但关键是，市场中的这种脆弱性应该不再存在。因此，即使市场不喜欢里夫斯下周的行动，国债收益率上升，你仍然可以预期它们最终会找到一个限度，因为显然有一个点，英国政府债务是值得购买的。你不会陷入一个恶性循环。

掌控局面

但要摆脱困境，市场真正需要听到的是英国政界正在重掌大局。

我担心的是，由于长期处于反对党位置时过于谨慎、避免惊动内外各方（包括党内党外），现任政府可能根本无力规划出令人信服的未来蓝图。

部分原因或许在于执政初期普遍存在的乐观预期——认为政府将拥有完整两个任期来"落实"政策。但实现这一目标的概率正变得越来越渺茫。

简而言之，在拿不出任何证据支持的情况下，一边坚持计划正在奏效，一边仓皇寻找可行捷径，这种策略注定行不通。但我们很可能正在目睹这种情况发生。

更多相关内容，请收听本周《In The City》节目，菲尔·奥尔德里克与彭博经济英国首席经济学家丹·汉森将共同对政府迄今经济政绩进行点评

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2025年3月20日周四，土耳其伊斯坦布尔，在市长埃克雷姆·伊马姆奥卢被拘留后，抗议者举着土耳其国旗示威。摄影师：克雷姆·乌泽尔/彭博社### 午间市场

纵观整体市场——富时100指数下跌0.4%至8,660点左右。富时250指数下跌0.5%至20,000点。10年期英国国债收益率报4.65%，尽管德国和法国同期国债收益率略低，但今日仍小幅上涨。

黄金下跌0.4%至每盎司3,035美元，原油（布伦特）下跌约0.5%至每桶71.60美元。比特币下跌0.6%至84,010美元/枚，以太坊下跌0.7%至1,960美元。英镑兑美元下跌0.2%至1.294美元，兑欧元下跌0.1%至1.193欧元。

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今日语录

“杰罗姆·鲍威尔和我之间没有区别。如果总统可以合法地解雇我，他也可以合法地解雇杰罗姆·鲍威尔。”

丽贝卡·凯莉·斯劳特

美国联邦贸易委员会前委员

特朗普政府解雇联邦贸易委员会两名民主党成员后，美国出现了一个关于央行独立性现实的耐人寻味的法律问题。此举违背了1935年最高法院"汉弗莱执行人案"裁决### 量化分析…平价咖啡

  • 24%根据市场调研公司尼尔森的数据，过去两年速溶咖啡销售额增长24%，部分原因是注重预算的年轻消费者和高端品牌的兴起。

每日晨报

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下周需关注的要闻包括：

  • 经济数据方面：最新英国通胀数据、第四季度英国GDP数据、英国零售销售数据，以及来自英国、法国、德国和美国等全球主要经济体的制造业与服务业活动速报。
  • 在企业方面，即将发布财报的公司包括体育休闲品牌公司Tandem Group、住宅建筑商Bellway、Irn Bru制造商AG Barr、砖块制造商Michelmersh、家居装饰连锁店翠鸟集团、石油天然气勘探公司Pharos Energy、人寿养老金政策专家Chesnara，以及商业街巨头Next等。

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