是什么吓到了标普500指数？不是贸易战 - 彭博社

Nir Kaissar

深入其中。

摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博社

美国股市正处于紧张状态。标普500指数近期10%的调整令投资者忧心忡忡，然而高度不确定的政策环境与异常集中的市场结构，掩盖了真正令股市不安的因素。两大痛点浮出水面：一个显而易见，另一个则较为隐蔽。前者是白宫接二连三的政策声明，其中部分直接影响企业运营——尤其是贸易政策。当前商业环境已紧张到连通常不涉足政治的企业高管都开始公开抱怨政府的经济议程。

彭博社观点美国国际开发署裁决或成马斯克时代终结开端iPhone需回归初心以挽救AI战略煤炭成为特朗普矿产令中的肮脏秘密伦敦在召唤，但我的手机在哪？另一大隐患是标普500对"七巨头"的过度押注——这些科技巨头占该指数近三分之一权重。正如它们惊人的增长多年来推动市场上涨，其增速放缓也将成为拖累。

不过这两大威胁的影响路径各异：贸易战将重创能源、工业、材料和消费品等关税针对的行业；而科技巨头放缓则会直接冲击苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉这七家企业。

现在回顾一下市场近期抛售期间的情况：七大科技巨头（Magnificent Seven）全部下跌，中位数跌幅达14.4%。该集团的亏损占标普500指数总跌幅的近一半。相比之下，标普500指数其他成分股表现较好。该指数中约四分之一的股票在此期间上涨，若剔除七大科技巨头，其余股票的中位数跌幅为6.6%。

重新思考科技巨头的未来

市场因重押七大科技巨头而承压

来源：彭博社

注：500 ex Mag 7指彭博美国大盘股除七大科技巨头价格回报指数。

抛售对象也并非主要或仅限于受关税影响的行业。例如，工业及消费类公司在上涨股票中占比显著，包括汽车制造商福特公司和杂货零售商克罗格公司。与此同时，受关税影响最小的科技板块却遭遇重挫，威瑞信公司是该时期唯一上涨的科技股。

因此深入分析后可见，此次抛售更像是对科技巨头未来的价值重估，而非对关税的恐慌反应。仅观察标普500指数的整体跌幅难以察觉这一点，主要因为该指数七只成分股主导了整体表现，尤其掩盖了市值最小的200至300只股票的真实走势。

这种对科技巨头的集中抛售可能反映出市场更广泛认识到：经济正在放缓，且通胀率仍顽固高于美联储2%的目标——正如主席杰罗姆·鲍威尔周三所承认的。债券市场对此风险早有预警，近期两年期和十年期国债收益率持续下跌，五年期盈亏平衡通胀率（名义收益率与通胀调整后收益率之差）自9月约2%的水平升至2.5%附近并维持高位。

并非大型科技公司对经济放缓特别脆弱——恰恰相反，其庞大规模反而提供了更强的缓冲。但"七巨头"多年来一直以惊人速度增长，即便只是放缓至更正常的增长率，也将意味着显著退步。

这对强大的标普500指数也是个坏消息，其影响可能远超华盛顿发生的任何政治事件。因为过去十年间，科技巨头贡献了市场大部分涨幅。自2015年6月至今年2月，剔除股息后，彭博七巨头指数年化涨幅达36%，是1928年以来市场年均6%长期回报率的数倍。若将七巨头从标普500中剔除，该指数自2015年以来的年化回报率将降至平平无奇的5%。

关键区别在于，七巨头的崛起并非源于1990年代互联网泡沫或1960年代"漂亮五十"那种估值虚高的投机狂热。相反，其成功源自企业史上最惊人的盈利增长爆发——自2015年以来，七巨头指数成分股每股收益年均增长37%，是1950年代以来标普500成分股年均盈利增速的五倍多。其他公司表现其实也不差（同期年均盈利增长8%），但全被科技巨头反常的增长所掩盖。

鉴于推动“七巨头”股价上涨的是盈利增长而非估值变化，我们有理由认为近期的下跌同样源于盈利因素，只不过这次是受增长预期下调驱动。这一解读得到了该集团估值的支持——虽然估值并不便宜，但除特斯拉外也并未达到疯狂水平。 Alphabet的远期市盈率为17倍，Meta为22倍，其余公司则在25倍左右。这仅略高于标普500指数其余成分股约20倍的整体市盈率。

若市场继续聚焦于“七巨头”，即便指数中多数个股上涨，标普500指数仍可能进一步下跌。这种情况下，指数的下跌或与华盛顿政局变化同时发生，但二者并无实质关联。

反之亦然。若贸易战升级，缺乏定价权将成本转嫁给消费者的中小企业将首当其冲，而科技巨头则能安然度过。届时标普500指数可能看似风平浪静，实则暗藏众多企业的经营困境。

有一点可以确定：由七只股票主导的宽基指数，难以准确反映市场症结所在。更多彭博观点专栏：

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