马阿拉歌庄园，或可能永远不会发生的大风波——彭博社
John Authers
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摄影师：约翰·罗卡/纽约每日新闻档案/盖蒂图片社
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今日要点：
- 通往海湖庄园的道路铺满了善意。
- 但就削弱美元达成广泛协议将极为困难。
- 因此，所有人都应为4月2日的关税解放日做好准备。
- 央行鹰派回归——英国央行几乎一致决定不降息；土耳其在两次会议间加息至46%。
- 交易撮合在特朗普2.0时代迄今并不那么巧妙。
- 还有：向首个价值60亿美元的体育团队致敬。
海湖庄园协定
人们可能很难记得海湖庄园协定尚未发生。领导人尚未被召集到棕榈滩，也没有关于此类协定可能包含内容的议程。但这并未阻止人们讨论或记者们报道它。下图显示了过去一年彭博终端上每日提及“海湖庄园协定”的报道总数（所有来源）：
海湖庄园：一场尚未发生之事的轩然大波
过去一个月，关于MAL协议的新闻报道激增
来源：彭博新闻趋势
但这究竟是什么，它真的能实现吗？虽然存在巨大差异，但共同主题似乎是该协议将作为一项国际协定，旨在：
- 削弱美元地位，以及
- 促使更多外国直接投资进入美国
总体目标是以美国可承受的成本重振制造业就业，或者逆转全球化进程，使美国既能规避其最大弊端（不平等和工人阶级空心化），又不必牺牲其优势（低通胀、强劲资产价格和低利率）。关税应主要被视为实现这一目标的通行费，同时也是无法达成协议时的备选方案。
彭博观点当今独裁者已无自由西方可指责省下棍棒——体罚儿童应属犯罪英国金融监管机构应为LME失败自我罚款在伦敦被偷手机是成人礼这些都是完全合理的目标，政府也有权实施。但尚不清楚这些目标能否实现，或其他国家有何理由配合。哥伦比亚大学的亚当·图兹将这一构想描述为"表面上看牵强的政策提案"，很容易找出漏洞。他认为该想法之所以被认真对待，只是因为"我们都在努力为特朗普政府制造的混乱局面寻找某种理性依据"。这些言辞犀利，但过去几周股市的回落很大程度上源于投资者逐渐认同他的观点。
那么，美国打算如何实现这一目标？可能的方案包括：
- 关税威胁。
- 通过主权财富基金操纵汇率并替代外国资本流动。
- 以国防安全施压；合作国家可受美国安全保护伞庇护，拒绝者则无法享受。正如经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰所言：“想进入国防保护伞的国家，也必须进入公平贸易保护伞。”
- 大幅削减联邦预算以减少赤字。
- 向明年将换届的美联储施压降息。（总统在Truth Social上表示：“随着美国关税开始逐步（放松！）影响经济，美联储降息会明智得多。"）
- 可能实施托宾税，增加持有美元作为储备的成本。
前四项措施已见端倪，但具体细节尚不明确。第五项如总统深夜推文所预示，将是市场最不愿看到的。除此之外，这些政策的实施都将面临巨大挑战。
这是因为，首先，美元并不像1985年广场协议（在纽约一家后来曾短暂属于特朗普的酒店签署）时期那样被严重高估，该协议是国际社会联手削弱美元的范本。这使得美元难以大幅贬值。根据美联储自身指数，经实际贸易加权计算，美元当前汇率确实非常昂贵，但并未达到40年前的极端水平：
从广场酒店到海湖庄园的演变之路
美元正逼近1985年达到的估值水平
来源：彭博社
此外，广场协议仅涉及当时发达资本主义世界的几个主要国家。如今全球格局已扩大，要达成各方都能接受的协议困难得多。虽然该协议对美国有利，但对日本却造成了伤害——几年后该国陷入了长期经济低迷。那些可能因美元贬值受损的国家（如中国）不会忽视这一前车之鉴。
太平洋投资管理公司经济学家蒂芙尼·威尔丁还指出广场协议后外汇市场的扩张：
要实现有实质意义的美元贬值，所需干预规模令人震惊。根据国际清算银行数据，如今外汇市场日均交易量约7.5万亿美元。即使经通胀调整后，这仍是1989年（广场协议签署后数年）交易量的五倍左右。
任何在海湖庄园达成的协议，仅靠干预手段都无法像广场协议那样大幅削弱美元。
另一个问题是通货膨胀。长期以来，全球化使其影响最小化；而过去四年的经验表明，公众对物价上涨的容忍度根本不存在。此外，人们更担忧的与其说是通胀率（即物价上涨速度放缓），不如说是价格水平本身。有观点认为关税不会引发通胀，这场辩论甚至已让美联储主席杰罗姆·鲍威尔卷入其中。但不可否认的是，关税确实会导致价格水平一次性上升。将关税作为谈判筹码或收入来源，并非表面看起来那么简单。这可能对美国对手方伤害更大，但也会在国内引发强烈的政治阵痛。
BCA研究公司的马尔科·帕皮克援引多项民调指出，选民最关心物价问题，对贸易议题却无动于衷。特朗普加征关税导致物价飙升后，政府将面临难以应对的政治困境：
任何协议的最大难题在于获得他国同意。美国可能已经高估了自己的筹码。广为流传的MAL协议版本中，欧洲同意通过购买美国武器重整军备以换取关税豁免。但特朗普2.0政府表现出如此强烈的退出大西洋联盟倾向，以至于德国新任总理——这位曾经坚定的亲美派——如今也宣称需要与美国保持"独立性”。受益的是欧洲而非美国的军火商。加拿大新总理上任后的首项举措就是与欧洲领导人讨论防务。国际社会目前的反应并非妥协于美国要求，而是积极寻求替代方案。这完全可以理解，因为对外国领导人而言依赖美国在政治上越来越难以接受——现在多国似乎都在谋划建立自己的核威慑力量，这使得美国的安全保护伞更加无足轻重。
最终，特朗普的极度不可预测性虽然增加了他的筹码，但也往往让人们难以对与他达成协议产生信心。前导师兼同事马丁·沃尔夫在《金融时报》中这样写道：
毕竟，他抛弃了乌克兰，对北约的承诺提出质疑，并对加拿大发起攻击。这个政府有能力达成任何理智的人或国家都应信任的协议吗？我认为不能。
结果是，尽管美国显然更希望获得一些帮助来削弱美元，但实际上很可能会实施关税。特朗普将4月2日——他计划公布互惠关税的日子——称为“解放日”。学院证券的彼得·奇尔认为，全球关税将意味着“经济前路崎岖”：
关于不确定性的“杂音”很多。我担心的是，市场并未对似乎越来越确定的事情——全球关税冲击全球供应链——进行定价。
确实。华尔街的许多人被流传的各种版本的“马阿拉歌协议”所吸引。很少有人对总统的关税热情表示赞同。最好做好准备迎接它们的到来。
更少交易的艺术
谷歌以320亿美元收购以色列初创公司Wiz Inc.的交易本周立即引起了广泛关注。这是在新政府预期将推动交易活动以来最大的交易之一。这也是时候了，因为预期的激增尚未实现。特朗普第二任期的两个月里，涉及美国公司的已宣布并购交易价值约为3870亿美元。这基本上持平，与2024年同期相比下降了约2%：
交易虽在进行，但未如潮水般涌现
今年公布的十大最具价值交易
来源：彭博社
Gladstone Place Partners近期对交易撮合者的调查显示，63%的受访者认为特朗普政府是2025年对并购活动影响最大的宏观因素——但其激进的关税政策已引发足够的不确定性，抵消了这一预期影响。
关税政策混乱还使美联储降息难度加大，而降息对作为交易核心的私募股权公司的借贷和偿债成本至关重要。尽管疑虑日益加深有其合理性，但SLB Capital Advisors的Scott Merkle指出，私募机构和投资银行家们正在讨论即将开展的行动：
现行利率下可行的在途交易应推进交割，而未来利率下调的可能性可能为并购活动提供额外动力。
虽然特朗普无法直接降息，但他在放松监管限制方面的影响力无人能及。不过进展缓慢得令人痛苦。实质性的放松监管将带来巨大改变。安理国际律师事务所发现，尽管去年并购活动有所复苏，但被反垄断机构否决的交易数量比过去四年任何一年都多，因反垄断问题放弃的交易量激增50%。特朗普不受约束的行政权力应能助其轻松重振市场信心。
迄今为止，联邦贸易委员会并未如预期般放松监管。彭博新闻社本月早些时候报道称，该机构仍在继续对微软公司的调查。目前尚不清楚此事将如何收场，但司法部坚持推进拜登时代拆分谷歌业务目标所引发的舆论反响并不乐观。这其实不足为奇。年利达律师事务所的报告指出，尽管市场期待监管放松，但科技等领域的并购监管仍将保持严格态度。
更广泛的经济背景同样关键。对经济衰退的担忧加剧与股市下跌，均为交易活动蒙上阴影。美国银行中小盘股策略主管吉尔·凯里·霍尔指出，并购活跃年份往往出现在市场回报丰厚的年份之后——例如2024年。但值得注意的是：
当小盘股增长预期较高时，交易活动往往更为活跃。虽然当前增长预期有所改善，但仍低于历史平均水平，因此小盘股中优质增长标的数量较往年为少。并购活动也与经济增长相关，而经济学家预计2025年经济虽保持健康但将趋于温和。
若能切实推进放松监管，2025年仍可能成为并购大年。消除关税不确定性也将有所助益。但在这些条件成熟前，中小企业的交易表现恐难达预期。
**—**理查德·艾比
生存指南
当你的体育团队以职业体育史上最高价出售时，这是好事吗？美国职业体育史上最昂贵的球队交易刚刚发生在NBA卫冕冠军波士顿凯尔特人队身上，他们被一个由童年铁杆球迷 以61亿美元收购。这打破了此前华盛顿指挥官队（橄榄球队）60.5亿美元的转会纪录，比篮球球队的转会纪录高出50%。尽管根据《福布斯》——去年非常准确地将凯尔特人队估值定为60亿美元——有18支球队的价值更高，但没有任何联盟的球队以更高的价格出售过。
这重要吗？一家俱乐部落入球迷掌控之中令人安心，这意味着所有权不会纯粹是经济行为；他们渴望奖杯，不会把精力浪费在诸如关闭员工餐厅这类事情上。幸运的话，像这样或这样的时刻将成为优先事项。祝大家周末愉快。
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