摩根大通(JPM)推出反向VIX短期期货ETN(VYLD)——彭博社

随着对美国贸易政策的担忧搅动华尔街，摩根大通公司正在重新包装一项知名策略——若市场动荡平息，该策略将带来收益。

反向VIX短期期货交易所交易票据（代码VYLD）通过做空与华尔街恐慌指标（即CBOE波动率指数或VIX）挂钩的期货合约获取收益。

此类产品在华尔街的历史表现参差不齐，曾多次因市场突然从平静陷入混乱而引发重大爆仓事件。即便对成熟投资者而言，其运作机制也难以理解，市场参与者曾指出过去的设计缺陷会放大风险，不过近年来策略已有所改进以提供保护性缓冲。

摩根大通投行策略设计为：在扣除费用和现金回报前，VIX期货每下跌1点即可获利1%。其运作原理是在市场动荡时增加期货敞口，若波动率随后下降投资者即可获益。

“这是独特的情况，“Strategas高级ETF策略师托德·索恩表示，“通过如今已鲜少关注的ETN结构来做空波动率。”

股票波动率再度攀升

在政策不确定性影响下，VIX指数已跃升至十年均值上方

数据来源：Cboe

对白宫关税政策如何影响美国经济增长和通胀的担忧，已导致标普500指数较历史高点下跌近8%，并使VIX指数在过去四周持续高于十年均值。不过，那些希望通过VYLD等产品押注市场动荡将缓解的投资者，仍需面对一些令人不安的历史教训。

在2018年被称为"波动率末日"的事件中，VelocityShares每日反向VIX短期ETN因单日暴跌超90%而崩盘，而VelocityShares每日两倍做多VIX短期ETN(TVIX)则在疫情期间被摘牌。2022年，巴克莱银行因对两款热门交易所交易票据的操作失误引发剧烈价格波动。去年由日元套利交易平仓引发的全球市场抛售导致VIX指数急速飙升，不过该指数很快回吐涨幅。

尽管如此，摩根大通在邮件声明中表示"过去几年市场对波动率产品的兴趣持续升温”。

摩根大通美洲结构化投资分销主管Brandon Igyarto分析称，新产品"本可提供与做空VIX产品相似的整体回报特征，但在突发调整期间回撤幅度显著减小”。

另类风险品种

ETN的部分风险源于其本质——与交易所交易基金不同，它们是由发行方信用而非底层资产担保的无抵押债务。由于常使用衍生品放大收益，这类产品易受极端市场事件冲击导致快速亏损，多数设计为短期持有。

研究机构Asym 500创始人兼首席执行官Rocky Fishman指出，只要管理得当，做空VIX期货可在投资组合中发挥重要作用。据其测算，过去十年间假设的反向VIX期货策略可能亏损约75%价值，而单纯持有美债的总回报率为10%。但若将两者按50-50比例配置并动态再平衡，同期可获得165%的收益。

现有的波动性产品在近期投资者兴趣方面表现参差不齐。在美国可交易的10种此类产品中，仅有4种今年出现资金流入，其中1倍做空VIX期货ETF（SVIX）是唯一吸金约1亿美元的产品。这些工具管理的总资产约为25亿美元。

根据彭博汇编的数据，尽管摩根大通通过其资产管理子公司在美国监管着60多只交易所交易基金，但母公司目前仅有一只其他ETN在交易。

Strategas的Sohn表示，尽管存在挑战，做空波动率仍是热门交易。

“但当市场出现连锁下跌时，这很危险，“他补充道。