一个热爱黄金的国家遭遇裸卖空——彭博社
Andy Mukherjee
在一个痴迷黄金的国度，一场裸卖空操作给印度留下了130亿美元的债务负担。
摄影师：Dhiraj Singh/彭博社2015年，印度财政部曾有个精明主意：何不以黄金挂钩收益为承诺低成本融资？这样既能满足国民对黄金的狂热，又能戒除这种昂贵嗜好。通过投资比黄金更耀眼的产品，印度人可以满足其全球第一的黄金需求。
官员们认为，这个替代品只能是政府背书的投资工具——让投资者在投机最钟爱商品价格时获得收益，却无需实际持有黄金。
彭博观点印尼刚倒退回历史原点2025年如何避免原油市场的粗鄙言辞日本亟需一场人工智能的氛围革命新兴市场"脆弱五国"再度陷入恶性循环但官员们忘了黄金法则：好得不像真的交易，往往就是陷阱。
如今残酷现实逐渐显现：印度推行十年的主权黄金债券计划，实则是政府130亿美元的裸卖空头寸。当金价呈抛物线飙升且毫无回落迹象时，这成了套在政府脖子上的沉重枷锁。最终需要纳税人向债券持有人兑付这笔巨额资金。
这并不是该计划应有的运行方式。当时决定，这种特殊债务将支付2.75%的票息（后来降至2.5%），且投资本身以黄金克数计量。八年后赎回时，投资者将获得以卢比计算的黄金市场时价。
至少在纸面上，这一切都合情合理。随着欧元区从混乱解体的边缘回归，全球对避险资产的需求正在下降。假设有人在2015年11月以略高于2500卢比（当时约合38美元）的价格购买了1克黄金挂钩债券。即使新德里不得不以高出50%的价格（3750卢比）赎回债券，其借贷成本仍低于常规政府债务近8%的收益率。
还有其他优势。如果人们被这种金融产品吸引，他们对实物资产的购买热情就会降低，从而为印度节省部分硬通货。此前十年，印度每年在贵金属进口上花费高达300亿美元。
然而，这些假设几乎全部落空。首先，国际金价飙升——从2019年底的每盎司1500美元涨至现在的3000美元。首批债券到期时价格超过发行价两倍，使其成为成本高昂的融资方式。其次，即使金价上涨，民众对金条的热潮从未真正消退。过去十年年均进口额达370亿美元。为抑制需求，新德里在2022年将关税提高至15%。
黄金之痛
印度在黄金价格暴涨时陷入巨额空头头寸
来源：彭博社
这一操作也适得其反。它推高了国内金价，进一步扩大了政府到期债券的支出。新德里方面慌了神。去年，它将进口关税削减至6%。
但这发生在11月美国大选之前。随着唐纳德·特朗普入主白宫，在全球担忧其关税政策将推高消费价格的背景下，这一世界首选抗通胀资产的价值正一路飙升。本周，2017年3月发行的1克面值债券以超过8600卢比的价格被赎回，达到发行价的三倍。《经济时报》指出，投资者"中了头彩"。
但政府却输得精光。算笔账：政府通过67期债券出售了147吨黄金。截至上月，新德里仍需兑付132吨，按现价计算相当于1.2万亿卢比（130亿美元）债务。最后一期债券要到2032年2月才到期。谁知道七年后大宗商品会是什么价格。
如果当前市场价格狂潮持续下去，几乎必然造成巨额亏损。部分分析师指出，央行持有的黄金（上月为879吨）提供了天然对冲。但印度央行增持黄金本意是分散其负债（国内货币供应量）背后安全资产的构成基础，绝非为政府借贷兜底。
据世界黄金协会数据，贵金属在印度央行储备中的占比已升至11.5%，创历史新高。若市场认为囤积黄金是为将来偿还债务，将引发对该机构独立性的尖锐质疑。
这场风波本可避免。印度政府已宣布认赔离场，停止发行新债券。但此前在截至去年3月的财年中，该项目仍吸纳了2700亿卢比，创下该计划缩水历史中的最高纪录。
印度人对黄金的热爱刻在基因里，既有经济安全考量，更因文化传统。对许多家庭（尤其是农村家庭）而言，这是危急时刻唯一可抵押资产。今年黄金更成为全国表现最佳的投资品，缓冲了股市暴跌冲击。政府试图抑制民众囤金冲动堪称勇敢，但以无对冲手段对抗人类本能实属鲁莽。
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