巴克莱、美国银行推迟美联储资产负债表缩减时间表 - 彭博社
Alex Harris
美联储决定放缓资产负债表缩减步伐，促使包括巴克莱和美国银行在内的一些华尔街策略师推迟了对央行缩表持续时间的预期。
周三维持利率不变的官员们表示，从4月1日起，他们将下调国债到期不续作的上限，从250亿美元降至50亿美元。抵押贷款支持证券的上限将维持在350亿美元不变。
自2022年6月以来，美联储通过逐步提高国债和抵押贷款债券到期不续作的规模，持续缩减其持有的证券——这一过程被称为量化紧缩（QT）。
巴克莱目前预计该计划将于2026年6月结束，而非此前预测的今年9月；美国银行则将缩表结束时间从先前预测的9月推迟至今年12月。
华尔街尚未形成明确共识，德意志银行等机构策略师认为，本周的调整不太可能改变量化紧缩的结束时间。
这些分歧凸显出短期融资市场将如何应对当前债务上限僵局存在不确定性。
立法者正试图就债务上限问题达成协议，这是美国未偿还国债的法定限额。美国在一月份触及了这一上限。国会暂停或提高上限所需的时间越长，就会有更多现金回流至金融体系。这有可能人为推高准备金——目前为3.46万亿美元——这将使得解读货币市场信号变得困难，而这些信号本应指示结束量化紧缩（QT）的适当时机。
正是这些货币市场信号将决定美联储在令人担忧的裂痕出现之前，还能将其6.8万亿美元的资产组合缩减多少，就像2019年严重资金紧缩前夕发生的那样。
在一个有些令人担忧的信号中，主席杰罗姆·鲍威尔表示，官员们已经看到货币市场出现了一些趋紧的迹象，这是决定量化紧缩时机和路径的关键考量，尽管金融体系中的准备金仍然充裕。他还表示，“如果将QT的速度大致减半，那么跑道可能会延长一倍。”
策略师观点
美国银行（Mark Cabana, Katie Craig, 3月19日报告）
- 目前预计美联储将在2025年12月底停止QT，此前预期为9月，并预计央行将等到债务上限问题解决及财政部一般账户重建后，再重新评估资产负债表政策
- 更长的QT路径意味着SOMA（系统公开市场账户）将额外减少1800亿美元，高于美国银行此前预期的3月会议上宣布暂停QT。这将导致一旦债务上限解决，隔夜逆回购工具的资金流出速度略快，同时准备金流失也会更多
- 预计逆回购（RRP）使用量将在2025年9月降至零，QT结束时准备金约为3万亿美元，占GDP的9.75%，并预计美联储将在2026年第一季度开始以每月100亿美元的速度购买国库券
巴克莱银行（Joseph Abate，3月20日报告）
- 现预计美联储可能在2026年6月结束量化紧缩（原预测为2025年9月），指出若央行明年维持当前缩减步伐，准备金规模将降至约2.7万亿美元，约占银行资产的11%
- 当美联储达到"这一有效水平后，在需要重启二级市场国债购买以维持平衡前能维持多久"，这很可能取决于其希望在市场中保留的预防性缓冲规模
- 目前难以判断流动性紧张的"迹象"所在，因为自2022年以来联邦基金利率始终锚定在IORB-7个基点，准备金需求弹性指标仍接近零。尽管三方回购利率自去年以来上升了3个基点，但仍远低于IORB水平
德意志银行（Matthew Raskin、Steven Zeng、Brian Lu，3月19日报告）
- 仍预期美联储缩表将在2026年第一季度结束
- 国债再投资上限调整将使未来六周资产负债表缩减规模减少1200亿美元，这属于"FOMC为缓解债务上限风险可能采取的温和措施"
- 鲍威尔关于委员会已观察到"货币市场出现某些趋紧迹象"的表述比近期沟通更强烈，可能暗示准备金正接近充裕水平。“在其他条件不变情况下，这本应让委员会对债务上限动态更加担忧而非减轻”
摩根大通（Jay Barry等，3月19日报告）
- 目前预计量化紧缩（QT）将以当前速度持续至2026年第一季度，参考鲍威尔关于通过减半缩表规模来延长政策缓冲期的表态，以及达拉斯联储主席洛根上月对资产负债表的评论
- 债务上限问题解决后，当财政部一般账户重建时，融资市场仍存在压力风险，但QT步伐放缓可能"缓解这些压力的影响"
- 预测美联储资产负债表到2025年底将缩减至约6.6万亿美元，期间隔夜逆回购工具余额将降至约500亿美元，准备金余额降至3万亿美元
加拿大皇家银行资本市场（Blake Gwinn, Izaac Brook，3月19日报告）
- “最终目标保持不变（目前尚未明确，但与昨日相同），只是实现路径会稍显缓慢”
- 美联储每月额外购买的200亿美元国债将通过拍卖"增发"完成，这意味着央行日常证券借贷操作中将有更多当期抵押品可用，避免这些证券出现回购利率异常
- 每月减少200亿美元国库券供应可能推动短期国债价格微升，但如果资产负债表最终规模不变，“延迟发行的债券终将到来，未偿国库券供应最终会达到相同水平，只是实现路径略有不同”
道明证券（Gennadiy Goldberg等，3月19日报告）
- 预计美联储将在9月FOMC会议上完全停止量化紧缩政策，因为该政策与2025年下半年美联储可能重启降息的举措"不相符"
- 由于债务上限僵局持续，美联储的决定基于"重大不确定性"的函数关系
- 风险在于，若量化紧缩步伐极其缓慢，美联储可能决定延长资产负债表缩减时间
富国银行（Angelo Manolatos，3月19日报告）
- 现预计量化紧缩可能在第三季度（更可能是9月而非6月）结束，因鲍威尔认为将减持速度减半可使资产负债表缩减周期延长一倍
- 关于量化紧缩结束后国债再投资仍存疑问。策略师假设一旦减持结束，除2026年一季度央行开始扩表时的准备金管理购买外，多数MBS本金将转投短期国债
- 策略师仍看涨互换利差，因私营部门净国债发行量将每月减少200亿美元。其他利好因素包括潜在的监管放松和2025年融资需求改善
Wrightson ICAP（Lou Crandall，3月20日报告）
- 尽管鲍威尔称量化紧缩放缓对资产负债表最终规模无影响，“但事态很可能如此发展，正如本周FOMC态度转变所示，美联储在资产负债表和利率方面的政策立场始终会随环境变化而调整”
- 放缓最直接的影响是财政部在债务上限问题解决前需进一步削减短期国债供应，第二和第三季度可能各减少600亿美元
- 这可能导致6周和8周期国债拍卖规模各额外削减50亿美元，但时机尚不确定，因四月报税季后的预测"非常粗略"