不确定性上升如何影响你的投资组合 - 彭博社

John Stepek

美联储主席杰罗姆·鲍威尔：眼前没有水晶球。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场与经济领域的重要事件，并解读这些事件对您财富的影响。*

市场、不确定性及不安因素

“经济前景的不确定性有所增加。”

正如我在美国的同事约翰·奥瑟斯今晨在其通讯中指出的，这是美联储昨晚利率决议会议的关键表述。这一看似平淡的观察，本质上概括了当前全球央行行长及市场面临的主要挑战。

我们刚刚见证了英国央行的决议。如预期所料，其将英国关键利率维持在4.5%。但投票结果显示出委员会成员对政策走向的分歧之大。

上月，被普遍视为"鹰派"的凯瑟琳·曼出人意料地投票支持降息50个基点。而本月她却与货币政策委员会其他七名成员一同回归"维持利率不变"的阵营。

第九位成员——通常持鸽派立场的斯瓦蒂·丁格拉——支持降息。但即便是丁格拉也退而求其次只赞成降息25个基点，上月她曾与曼恩共同呼吁降息50个基点。（公平地说，上个月英国央行将利率从4.75%下调至4.5%时，她已实现了另外25个基点的降幅，但这更强化了"鹰派按兵不动"的观感。）

你或许认为这像是政策急转弯。但细看之下确有逻辑可循。无论喜不喜欢，英国央行的职责就是让通胀率（以消费者价格指数CPI年增长率衡量）维持在2%左右。若通胀率持续高于3%或低于1%时间过长，央行行长就必须向财政大臣提交书面说明。

根据一月份最新数据，当前通胀率已达3%，且预计年内还将攀升。虽然最终会回落，但短期内不会实现，全年大部分时间很可能维持在3%甚至更高水平。

这样的政治背景下央行很难降息，尤其若其重视消费者预期的话（我认为预期因素被高估了，但我并非经济学家）。但更关键的是，央行根本无法确定经济走向。

一方面，经济向好迹象明显缺失。多项指标显示劳动力市场正在降温，但由于数据仍不充分（主要是调查反馈不足），难以断言。

另一方面，薪资涨幅虽符合预期却未见萎缩，最新数据显示截至1月的三个月内，剔除奖金的周平均收入同比上涨5.8%。

从英国央行的评论中可以明显看出，它仍然认为利率处于"下降通道"，有些人会认为需要加快降息速度。但由于数据并未强烈指向任何一方，再加上所有叠加的政策不确定性——不仅来自唐纳德·特朗普的关税政策，还有瑞秋·里维斯的税收政策——央行能怎么办呢？

这对市场意味着什么？

这就是"不确定性"的体现。没有人能预测未来，永远如此。但在某些时候，未来似乎比其他时候更容易预测（我们可以争论这种感觉有多虚幻，但这个问题还是留给扶手椅哲学家吧）。人们对某种结果的信心水平可能会比平时更高。

无论如何，我们已经从一个漫长的时期走过来，在那个时期，每个人都理所当然地认为通缩是主要威胁，任何通胀都确实是"暂时的"，因此利率将永远保持在低位。

我们不再处于那个世界了。无论通胀最终如何发展，这都是事实。也许通胀仍然是"暂时的"，我们会回到一个类似于大金融危机和新冠疫情封锁双重灾难之间的时代。这不是我的预期，但如果我说这不可能，那就太愚蠢了。

关键在于，问题不在于接下来会发生什么——而在于信心水平低下。这对市场意味着什么？简单来说，这意味着你需要更高的回报才愿意承担风险。仅此而已。

如果你确信未来是光明且可预测的，你就不需要为持有资产的风险要求太多回报。如果你认为某些因素可能一夜之间颠覆你的投资基础，你就会要求更高的回报才愿意持有它。

这相当直观，但如果你需要证据，GMO的杰里米·格兰瑟姆和他的同事本·英克创建了一个股票估值模型，指出了一些有助于解释估值的"舒适因素"。

当通货膨胀低且可控，经济增长稳定——不一定高，但稳定——且利润高时，基金经理愿意为股票支付更高的价格（即给予更高估值）。

换句话说，当天空晴朗无云时，基金经理愿意放眼地平线，期待丰厚的回报。当天空乌云密布时，地平线——嗯，变得难以看清，因此你需要将丰厚的回报拉近。

这意味着什么？通常的做法是寻找便宜的资产，避开昂贵的资产。不确定性的增加使得那些最初使昂贵股票变得昂贵的未来利润看起来不那么确定。突然间，与无聊的"低增长"股票相关的稳定现金流变得更具吸引力。

但不仅如此，不断变化的背景也开始改变故事。当欧洲似乎确定不会在国防上花费超过GDP的2%时，欧洲的国防股可能很无聊。如果这个数字翻倍——嗯，突然之间这些股票就成了成长股。

无论如何，你明白我的意思。不确定性增加了。旧的假设不再可靠。相应地采取行动。

将任何反馈发送至[email protected]，我会刊登最好的。或者将任何问题发送至[email protected]。

今晨阅读的内容

  • 是否曾有过自己缴税不足的感觉？梅林和我在最新一期的《梅林谈金钱》播客中讨论了如何解决这个问题。
  • 说到这个，即将到来的遗产税改革正让企业主和普通投资者头疼不已——你不禁要问这如何影响生产力。我的同事爱丽丝·坎特关注了家族企业主们（尤其是他们）为保护家族遗产不受法律变动影响而进行的匆忙行动。
  • 工党政府目前表现如何？资深记者菲尔·奥尔德里克和彭博经济英国经济学家丹·汉森在本周的《城市内幕》播客中给出了评分。

还有提升空间。（但愿如此？）摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社### 午间市场

纵观整体市场——富时100指数下跌0.1%，报8,700点左右。富时250指数下跌0.1%，报20,090点。10年期英国国债收益率现为4.58%，日内走低，德国和法国同期国债收益率也同步下跌。

黄金下跌0.5%，报每盎司3,030美元；原油（布伦特原油）持平于每桶70.80美元。比特币下跌0.3%，报85,130美元/枚，以太坊下跌2.4%，报1,990美元。英镑兑美元下跌0.4%，报1.294美元，兑欧元上涨0.2%，报1.195欧元。

关注*《英国市场今日》*获取影响市场的最新资讯与分析。

今日语录

“英国生命科学产业正在衰退，临床试验减少，创新药物推出量下降，支持国民医疗服务体系（NHS）的合作项目削减，整个行业都在缩减规模。”

盖伊·奥利弗

百时美施贵宝英国及爱尔兰总经理

全球最大制药公司警告称，英国可能沦为"不可投资之地"，这对历届政府长期鼓吹的产业而言是个令人不安的动向。（相关报道）### 数字解读…抢购核心地产

临别提醒

我们正处在一个政治与政策干预对市场影响远超2008年前共识时代、全球化及选民冷漠期的世界。请订阅我同事阿莱格拉·斯特拉顿的每日通讯 《解读》 以紧跟形势。

周五值得关注的主要新闻包括：

  • 经济新闻方面，我们将获取英国消费者信心指数最新数据，以及英国公共借贷数据。

  • 企业新闻方面，我们将收到燃料电池公司Ceres Power Holdings和人民国家信托旗下酒吧运营商JD Wetherspoon等企业的更新信息。

    订阅《边缘》 ，我们的通讯每周二和周五为您带来企业破产、不良债务和转型故事的最新动态。

如果您想获取即时新闻评论并偶尔穿插一些幽默，请在X / Twitter上关注我。

更多来自彭博的内容

喜欢《金钱精粹》？查看这些通讯：

  • 《市场动态》了解股票、债券、外汇和大宗商品的动向
  • 《奇货可居》探索金融、市场和经济学中最有趣的话题
  • 《伦敦快讯》为您的晨间电话会议做好准备
  • 《解读》获取关于重要新闻的英国独家见解
  • 《梅林谈钱》从微观到宏观角度思考您的资金和投资

您还可以独家访问其他仅限订阅者的通讯。点击此处查看所有通讯，充分利用您的彭博订阅。