私募信贷公司为赢得大额交易正不断突破界限——彭博社

Olivia Fishlow, Ellen Schneider, Silas Brown

2025-03-20

随着利差收窄，那些在利率峰值时期获得融资的企业正迫切希望降低资本成本。

摄影师：Nelson Almeida/AFP/Getty Images由于贸易战和地缘政治不确定性抑制了企业交易，私募信贷基金正通过压缩利润率和提高杠杆率来赢得流动性更强的同行业务。

对于行业中最优质的借款人而言，信贷利差处于历史最窄水平——近期美国私募贷款定价低至有担保隔夜融资利率(SOFR)上浮4.5个百分点，欧洲则低至欧元银行间同业拆借利率(Euribor)上浮4.75个百分点。与此同时，市场对特朗普政府将推动并购复苏的预期尚未实现。

PGIM私募资本首席执行官马特·道格拉斯向彭博新闻表示：“过去一年利差全面收窄，因为私募信贷管理机构正以更大规模取代银行融资，尤其是针对高杠杆、大额信贷的情况。”

以本月Clearlake资本集团收购Modernizing Medicine的融资为例。由Ares管理公司领投的私募信贷基金同意提供22亿美元债务支持此次收购。知情人士透露，该交易定价为美国基准利率上浮4.75个百分点，杠杆倍数介于8至10倍之间。

私募信贷交易通常因流动性不足而提供溢价利差。但资金充裕导致利差从承销高峰期水平下降。根据摩根大通2月报告，2023年3月直接贷款平均利差曾高达有担保隔夜融资利率(SOFR)上方675个基点。而据摩根大通与KBRA DLD数据，今年1月平均利差已降至SOFR上方500个基点。

私募信贷机构正考虑所有可行方案。他们通常愿意增加杠杆、提供实物支付切换选项允许借款人延迟现金利息支付，并接受股息资本重组。

杠杆率可高达息税前利润的8倍，部分交易甚至超过10倍。条款也有所放宽，更多贷款机构接受不设维持条款，并对息税折旧摊销前利润(EBITDA)采用宽松定义。

“交易流正在改善，但必须承认仍低于正常水平，“Adams Street Partners私募信贷主管Bill Sacher表示，“供需失衡导致机构为避免资产流失，竞争激烈程度加剧。”

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随着利差收窄，在利率高点融资的企业迫切希望降低资本成本。直到最近，银团贷款市场全面开放，提供更优惠定价并夺回曾被私募债务机构抢占的信贷份额。

包括Finastra集团控股有限公司、Kaseya公司和Avalara公司在内的交易曾预示着私人信贷行业的实力与持久性。但这些企业如今正寻求通过银行在公开债务市场进行贷款再融资。

安理国际律师事务所英国管理合伙人Denise Gibson向彭博新闻表示，对于注重降低债务成本的优质企业而言，选择银团贷款比私人信贷更具吸引力。

但她同时指出：“在当前市场不确定性加剧的环境下，投资方仍将长期合作的私人信贷基金设为紧急联络对象。”

当前私人信贷的喘息之机来自其最大竞争对手——杠杆贷款市场的表现。由于投资者对关税政策带来的不确定性日益担忧，近几周欧美银团贷款市场已有多笔交易被撤回。

这种不安情绪帮助私人贷款机构在在线分类广告公司Adevinta ASA62.5亿欧元（68亿美元）融资案中占据主导地位。该交易旨在降低现有债务成本，并通过增加杠杆为其私募股权所有者黑石集团与Permira支付股息。

为了达成交易，私人信贷机构正寻求将单一贷款利差削减一个百分点，新定价为欧洲基准利率上浮4.75个百分点。

“考虑到买方需求和活跃的债券市场，本应预期会出现相对健康的市场和充足的交易流。但关税、地缘政治风险等因素造成的不确定性可能扼杀了交易流复苏的势头——目前市场根基似乎并不牢固，“Adams Street的萨赫尔表示。

面对市场波动，广泛银团投资者正表现出对交易选择更加挑剔的态度。但私人信贷机构已表明，他们愿意向银行拒绝融资的公司和评级较低的企业提供贷款。部分原因是直接贷款机构面临资金配置压力。

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“私人信贷市场募集的巨额待投资金，以及随之而来的大额交易竞争，意味着私人贷款机构正在放宽信贷质量标准，以避免绝对利差压缩及相对于广泛银团市场的利差收窄，“Obra Capital Inc.美国杠杆金融主管斯科特·麦金表示。

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