特朗普对鲍威尔昨日的表现应该相当满意——彭博社

2025年3月19日星期三，美国纽约证券交易所内，一家电视台正在播报美联储主席杰罗姆·鲍威尔在联邦公开市场委员会会议后的讲话。美联储官员连续第二次会议维持基准利率不变，同时暗示对经济增长放缓和通胀上升的预期。摄影师：Michael Nagle/彭博社 您好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融及经济最新动态的见解；有时则来自我们专家嘉宾和消息人士网络的投稿。无论内容如何，我们保证始终精彩。

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乔今日的思考

正如本周早些时候所述，特朗普2.0时代的一个不同之处在于，目前尚未出现公开施压美联储主席杰罗姆·鲍威尔加速降息的情况。我不确定这是否意味着总统对当前美联储政策感到满意，还是采取了不同策略。

尽管如此，我认为昨日会议传递的核心信息是：当前政府应对美联储表现相当满意。尽管联邦公开市场委员会未实施降息，但他们释放了重启降息的信号——即便通胀前景正在恶化。

这在我看来是件大事。他们意识到贸易战可能阻碍商业运转并导致价格上涨，但依然预计今年会降息50个基点。请注意，这是在通胀率持续多年高于目标水平的整体背景下发生的。

人们可能认为，在当前通胀水平及预期下，美联储会直接采取不降息的立场。这原本是央行行长们的常规思路。但实际传递的信息并非如此——在这届美联储领导下，我们可能同时经历更高通胀与降息。

这种立场很大程度上源于鲍威尔多年来认真对待就业使命。他在2021年的第一反应是将通胀视为暂时现象，随后我们经历了激进的加息。但去年就业市场刚出现真正波动迹象，美联储就启动了降息行动。

从拜登到特朗普，这方面其实毫无变化。即使面临物价上涨风险，这届美联储仍致力于避免经济增长的左尾风险，尽管（作为相当正统的思考者）他们必然从经济战略层面深深排斥关税和贸易战。

为强调这一点，鲍威尔在昨日记者会上多次指出，硬经济数据至今表现良好。他们本有不倾向鸽派的理由，却依然选择了宽松。

特蕾西关注的重点

称之为美国国债难以承受的刚性？米兰·昆德拉大概不会喜欢这个说法，但国债近期表现确实带有某种存在主义色彩。

正如我们本周所讨论的，债券市场正在发生的一个现象是趋同。G10国家债券的相关性达到了本世纪最高水平。多个国家的收益率同时出现上涨。

但值得注意的是，有些国家的步调比其他更为一致。

美国国债市场是个例外，其债券价格一直在上涨，10年期收益率从年初的4.7%高点降至约4.2%。

此外，自大选以来债券波动并不剧烈。追踪美债波动率的MOVE指数已从11月的136左右降至目前的96。市场基本处于区间震荡状态。

来源：彭博社我绝不会说债券市场乏味，只能说它对美国经济预期变化——尤其是日益悲观的情绪——表现得相当…淡定。即便经济学家不断下调GDP预测，收益率仍维持在4.2%至4.7%区间。（值得注意的是外汇市场波动同样温和）。

例如昨日美联储会议后，10年期美债收益率仅下跌5个基点，尽管会议讨论了经济放缓问题（不过正如Joe前文所述，鲍威尔在平衡立场方面做得很好）。事实上彭博指出，这是八个月来首次出现联储决议后股债齐涨的局面。

更广泛地说，你可以从美国银行布鲁诺·布拉津哈的以下图表中看出市场有多么平静。即使经济衰退概率发生变化，美国国债实际上并未出现大幅波动：

来源：美国银行那么为什么它们没有更大波动？或者换句话说，为什么在一个看似日益波动的世界中，国债的波动性没有更大？

布鲁诺提出了一些观点，列举了以下潜在驱动因素：

(1) 更高的滞胀风险导致市场预期美联储在应对负增长冲击时降息的空间更小；(2) 牛市趋平动态中的摩擦使收益率曲线进一步进入倒挂区域（在这种情况下，投资者可能会更倾向于前端），这限制了10年期利率潜在上涨的幅度；(3) 政府在经济方面的信誉有所削弱，限制了美国国债作为风险对冲和多样化工具的作用；(4) 近期地缘政治重组导致美元储备地位和美国国债默认避险地位有所削弱；(5) 随着“美国例外论”在美元资产多年来被称为“唯一选择”后逐渐消退，投资组合可能从美元资产转向其他司法管辖区的价值资产。

最近，美国债券的非弹性对多元化投资者来说是一件好事。在上周股市大幅抛售期间，国债上涨，60/40投资组合在去年有所复苏。多元化投资获胜，等等。

但值得注意的是，这里存在诸多重大矛盾。例如，美国国债可能仍是一种有用的对冲工具，因为越来越多的人开始担忧美国政府的信誉问题？更广泛地说，即使美国例外主义正在消退，美国债券市场似乎仍然相当特殊。

播客内容

彭博社/彭博社我们终于做到了。在我们的播客中，关于《琼斯法案》的讨论屡见不鲜，但我们从未真正制作过一期相关节目，这已经成了一个长期的笑话。因此，在经历了这么多铺垫之后，我们觉得必须做点特别的事情。

于是，在上周华盛顿特区的现场节目中，我们举办了一场关于该法案的激烈辩论，交通研究所的萨拉·富恩特斯（Sara Fuentes）持“支持”立场，而卡托研究所的科林·格拉博（Colin Grabow）则持“反对”立场。

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