信贷量化策略吸引数万亿美元涌入股市——彭博社

一小群先行者正寄望于因子投资——这一在股票市场已发展成数万亿美元规模的策略，能成为公司债券领域的下一个重大突破，尤其是在唐纳德·特朗普的政策议程引发各类资产剧烈波动之际。

多年来，这批开拓者一直尝试通过因子投资打入债券市场，该策略依据证券的估值水平或价格波动性等特征进行买卖。但由于技术障碍和学术争议等诸多因素，进展始终缓慢且零散。

巴克莱银行信用策略师安德鲁·约翰逊表示，随着电子交易全面普及、大量固定收益ETF上市以及债券市场波动加剧，市场对该策略的兴趣正快速升温。历史业绩提供了有力支撑：纳斯达克eVestment追踪的以多头策略为主的资产管理公司数据显示，采用因子模型的信用策略已连续四年跑赢彭博投资级公司债券指数。

“一年前根本没人讨论这个话题，“约翰逊说，“但现在我能立刻想到至少四家正在实践的基金。”

诚然，因子策略目前仅占8万亿美元美国公司债市场的极小份额。但倡导者指出其巨大潜力——股票市场已有超2万亿美元ETF采用因子策略，而该策略股票领域的先驱Dimensional Fund Advisors管理规模已增长至7770亿美元。

eVestment数据显示，过去五年间因子驱动型信用策略数量增长了23%。Premialab汇编数据表明，在银行通过量化投资策略结构化产品为客户设计交易的更不透明领域，同类产品数量同期翻了一番。

战胜市场

一批信用量化策略连续四年跑赢大盘

数据来源：纳斯达克eVestment、彭博社

专注因子投资十余年的Wavelength资本管理公司首席投资官Andrew Dassori表示，对于能够驾驭数据的人而言，信用市场比股票市场可能带来更高回报。试想：一家公司通常只有一个股票代码，但在信用领域却可能通过多种债券（具有不同结构、利率、期限和条款）出现。

“固定收益领域的数据不像股票那样被充分挖掘，这自然为系统性地利用因子寻找错误定价创造了更多机会，“Dassori说道。

因子投资旨在通过锁定公司或证券的特定特征来实现多元化配置和潜在超额收益，这些特征长期来看有望带来超越整体市场的回报。除价值和波动率外，常见因子还包括基于债券价格走势的动量因子和基于信用利差的套息因子。

历史上由于数据匮乏和执行速度低下，因子投资在信用领域始终面临挑战。这对于依赖算法信号同时做多/做空数百只证券的策略而言尤为棘手。

但自疫情引发数字化浪潮以来，电子交易平台如雨后春笋般涌现，大幅降低了交易成本。随之兴起的组合交易——将一篮子证券打包为单一订单——天然契合因子投资需要频繁大规模调整组合的特性。与此同时，华尔街大行正全力提供实时报价服务。

“随着市场持续提高效率，这类策略将更具可操作性，“道明证券自动化交易联席主管马蒂·曼尼恩表示。

信用波动率飙升

数据来源：彭博社

质疑者认为这类复杂交易未必物有所值。eVestment追踪的策略在2024年仅实现2.4%的平均收益，投资者还不如持有现金。

格兰瑟姆梅奥范奥特洛公司投资组合经理詹姆斯·唐纳森指出，疲软表现源于信用利差缩至历史新低、离散度收窄的市场环境。该公司2020年推出GMO系统性投资级信用策略后，正计划推出ETF版本的类似策略。

唐纳森表示，如果这种投资方法能在一次大规模抛售中证明其价值，那么它的普及速度可能会很快。

“我们仍处于早期阶段，这可能就是为什么许多资产所有者仍需要适应这种方法，并等待它经过更多实战考验，“他说。

在最近的股市抛售中，该策略与整个信贷市场一起保持了稳定。Premialab跟踪的信贷因子策略基准指数截至周一今年上涨了1%。

敏捷投资管理公司去年推出时采用了三个因子作为其信贷投资流程的一部分：利差、防御性和价值。根据市场所处的经济周期阶段，该公司会调整每种风格的配置比例。

敏捷公司合伙人乔恩·伯特韦尔表示，这种方法之所以吸引客户，是因为它能以更具体的方式识别投资组合回报的来源。

“这是可以解释的表现，归因于非常具体的因素，“他说。“这不是有人凭空指指点点说，‘哦，你表现优异，只是运气好。’”