巴西最大私募信贷基金押注证券化——彭博社

巴西最大的私募信贷基金管理公司Itau Asset Management正将证券化产品作为帮助投资者分散风险、应对国内经济环境（包括利率上升）的重要工具。

Itau Asset目前管理着4600亿雷亚尔（812亿美元）的流动私募信贷，现正推出一只收购信贷资产包的基金，这类产品在巴西被称为FIDC。该新产品是首个针对"合格投资者"（个人投资额超过100万雷亚尔）提供税收优惠的基金。

“当结构设计完善时，FIDC能为投资者提供良好保护，实现风险与回报的平衡，“该公司私募信贷主管Fayga Delbem接受采访时表示，“我们认为这类产品具有持久生命力，因此本月将推出这只配置多元化资产组合的FIDC，并计划很快推出更多产品。”

Fayga Delbem图片来源：SM2 EstudioFIDC是巴西特有的基金类型，通过将信贷资产分层（可按风险等级划分）出售给投资者进行投资，运作模式类似美国证券化市场。去年这类产品表现亮眼，因为投资者青睐有抵押物的固定收益投资。

2023年的监管改革允许其向散户销售后，据巴西资本市场协会Anbima数据，2024年该品类实现净流入1209亿雷亚尔。尽管1-2月合计净流出114亿雷亚尔，但截至3月7日的当月已募集28亿雷亚尔。

在全球关税和市场波动带来的不确定性中，投资者看好该产品的发展前景。

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“去年是巴西私募信贷的爆发年，在过度乐观之后，我们在12月经历了技术性回调，“她表示，“考虑到许多具有不同信用特征的公司提供诱人的利差，现在市场出现了一些投资机会。”

Itau推出的这只基金是首只针对合格投资者的产品，仅在资金赎回时缴纳15%的税款。通常FIDC和其他信贷基金需在每年5月和11月预缴两次税款，长期基金所得税率为15%，短期基金为20%。

Porto Seguro保险公司旗下资产管理公司Porto Asset的信贷组合经理Ricardo Espindola指出，高杠杆企业发行的无抵押信贷令人担忧，因为巴西的高利率使其难以按时偿债。Espindola管理的资产规模达350亿雷亚尔，他表示这正是投资者转向低风险资产导致优质企业利差收窄的原因。

巴西证券化基金创历史最佳年度表现

FIDC现可向个人投资者销售

来源：巴西金融市场协会(Anbima)

Espindola表示，FIDC的结构设计能有效应对市场动荡，虽然流动性较低，但波动性更小且收益更高。考虑到各基金的流动性要求，他正将更多Porto Asset的资金配置到FIDC优先层级。

“证券化是增强信贷组合韧性的一个途径，因为向个人和小企业收取的利率已经很高，基准利率上调对它们的影响较小，”拉丁美洲最大另类资产管理公司之一Patria Investments Ltd.的资深投资组合经理兼巴西信贷主管Alexandre Coutinho表示。

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Patria正在推出一个养老基金，将投资于杠杆率极低的小型企业的FIDC和债券。该公司还计划很快推出新的FIDC。其本土结构化私募信贷基金规模约30亿雷亚尔。

Itau Asset信贷团队现有25名员工（较2021年翻倍），拥有独立的企业信用评分体系，不依赖外部评级机构。其本土债券信贷部门还配备三名交易员。去年该资产管理公司私募信贷基金净流入达1300亿雷亚尔，资金投向从高等级债券到高收益债，还包括免税基础设施债券。

据Delbem透露，五年前巴西私募信贷二级市场月均交易额约50亿雷亚尔，如今已飙升至400亿雷亚尔。

去年Itau Asset购买了1600亿雷亚尔私募信贷资产，其中约1300亿直接购自企业。在这80%的一级市场交易中，Itau Asset要么是私募发行的唯一投资者，要么担任锚定投资者。

“近年来，巴西的私募信贷市场发展迅速，”德尔贝姆表示，“如今它已成为任何投资者投资组合中的结构性部分。”