特朗普的关税政策会加剧通胀吗？——彭博社

Katia Dmitrieva

2025-03-20

2025年3月2日，中国上海南京西路购物区的购物者。摄影师：劳尔·阿里亚诺/彭博社就在人们以为大通胀时代已经结束时，世界再次意识到价格稳定是多么脆弱。

新冠疫情的封锁和供应链混乱导致2021年物价飙升，全球能源危机进一步推高了价格。这促使各国央行实施了40年来最激进、最同步的货币政策紧缩。

尽管他们的努力成功地将通胀从几十年来的高点降了下来，但这一势头现在已经停滞，而唐纳德·特朗普总统的关税战可能会再次推高价格。

什么是通货膨胀？

最基本地说，通货膨胀是一段时间内经济中整体价格的上涨，通常按月或按年衡量。它伴随着购买力的下降，例如，1美元能购买的商品和服务比以前少了。

量化通货膨胀的一种常见方法是消费者价格指数，它跟踪一个典型家庭所承担的一系列支出的成本变化，包括食品、住房和基本服务。

独立的中央银行认为控制通货膨胀是他们最重要的任务之一。他们设定利率并使用其他政策工具，如调整货币供应量，试图确保通货膨胀处于“健康”水平。在许多经济体中，包括美国和欧盟，理想的通货膨胀率被视为2%——这一目标最初由新西兰在1990年提出。

关税如何影响通货膨胀？

关税是国内企业为进口商品缴纳的税款，因此特朗普的征税将增加美国企业的成本。虽然企业可以消化这些额外成本并保持价格稳定，但更有可能的是它们会提高价格，将至少部分财务负担转嫁给客户——正如特朗普第一个任期内贸易战期间所见。

与那个时期相比，特朗普这次实施的全面关税在美国可能会产生更广泛的影响，因为它们涵盖了更多消费品，如电脑和不锈钢炊具。问题在于价格影响是暂时的还是更持久的。

美国财政部长斯科特·贝森特表示，可能只会出现“一次性价格调整”。一次性价格变动对家庭来说仍然会很痛苦，如果通胀预期上升，可能会演变为持续上涨，从而引发工资和价格上涨的循环。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在3月中旬表示，通胀“已经开始上升，我们认为部分原因是关税的影响”，但他的基本假设是任何由关税推动的价格增长都将是暂时的。

美国长期通胀预期创30多年来新高

随着特朗普推进关税政策，美国人预计物价将上涨

来源：密歇根大学

关税会引发全球通胀升温吗？

会。如果各国以加征关税报复美国，随着美国商品价格上涨，可能推高其国内经济体的物价水平。经合组织已将其对2025和2026年主要经济体通胀的预测上调，高于去年12月的早期预估。

中国是个例外，由于内需持续疲软和产能过剩，该国正面临物价持续下跌（即通货紧缩）。这个全球第二大经济体通过廉价商品向世界输出低价，可能成为抵消其他地区通胀压力的平衡力量。

经合组织通胀预测

在贸易战压力下，多数预测显示物价涨幅将超出先前预期

来源：经济合作与发展组织

注：数据来自经合组织2025年3月中期报告。“pp"指百分点。印度为4月1日开始的财年数据。

通胀是坏事吗？目标应该是零通胀甚至通缩吗？

通货紧缩是经济疲软的信号。虽然价格下跌对消费者看似有利，但会给企业盈利带来压力，进而影响工人工资和市场需求，可能引发恶性循环。

零通胀同样不理想。随着薪资上涨及商品服务需求增加，经济增长自然会伴随一定通胀。关键在于价格上涨速度——若超过工资涨幅，普通人的购买力就会下降，家庭和整体经济都将受损。

物价涨幅是否超过了工资增速？

确实如此。全球劳动者仍能感受到近年通胀飙升的压力。经合组织38个成员国中约三分之二国家的实际工资（经通胀调整后）仍低于2021年初水平——那正是物价开始暴涨的前夕。

达拉斯联储数据显示，美国劳动者在截至2022年中的一年里遭受最严重冲击，当时通胀见顶，实际工资创下约25年最大跌幅。

什么推动通货膨胀？

广义通胀压力来自三个渠道：供给、需求和预期。

商品和服务供应中断会直接影响其价格，例如疫情期间产品供应受限，部分公司便提高了售价。

当政府通过增加支出或减税来扩大货币供应，或央行降息时，需求端就会面临压力。疫情后政策制定者向经济注入数万亿美元刺激资金以支持家庭和企业时就出现了这种情况。若需求超过经济产能，很可能导致通货膨胀。

就预期而言，央行官员最担忧的是通胀一旦根深蒂固，就会自我强化。如果企业主预期通胀将持续高于正常水平，他们就会涨价。面对物价上涨，工人会要求加薪，从而迫使企业提价，进一步加剧通胀。

极端情况下，这可能引发所谓的工资-价格螺旋，即薪资与成本相互推高，脱离整体经济状况形成恶性循环。美国1970年代至1980年代初就曾出现这种情况，直到时任美联储主席保罗·沃尔克将利率上调至20%，引发两次经济衰退，才最终遏制住物价上涨。

央行如何对抗通胀？

他们的主要工具是提高银行间同业拆借利率——这是一种货币政策紧缩手段。其原理在于：当银行融资成本上升时，会将这部分成本转嫁给企业和消费者，从而抑制借贷和消费，为经济降温——比如背负更高房贷月供的人势必会削减其他开支。

但利率调整常被视为钝器，意味着难以精准针对经济病灶。加息虽可抑制通胀，同时也会压制整体经济增长，更存在矫枉过正的风险——过度收紧银根可能导致经济衰退。部分央行（尤其是新兴市场国家）在调整利率时还受制于与美联储的步调差异，过度偏离美国利率政策恐引发本币对美元汇率波动。

为遏制疫情后通胀飙升，美联储在2024年将利率上调至二十余年来的最高水平。此举推动物价涨幅从逾9%的峰值回落至3%左右。

随着通胀逼近2%的目标值且经济增长风险加剧，美联储与其他央行相继开启降息周期。但全球宽松步伐参差不齐，价格压力依然存在。世界银行数据显示，预计到2025年底仍有约三分之一经济体的整体通胀率会高于目标水平。

美国通胀有所缓解但仍具粘性

美联储将利率上调至2001年以来最高水平以抑制疫情后通胀

数据来源：美国劳工统计局、纽约联邦储备银行、彭博社

为何通胀居高不下？

全球疫情后复苏期间推高通胀的诸多因素依然存在。

在供应端，中国工厂复工，企业找到新的商品采购国，俄乌冲突引发的能源危机后价格已趋正常。但医疗设备等特定商品仍然短缺，卡车司机等维系贸易运转的关键行业也面临用工荒。面对这些压力，为维持利润空间，企业仍在提价，只是幅度有所放缓。

气候变化与动物疫病同样推波助澜，导致全球食品价格飙升。日本遭遇极端高温重创稻米供应，而美国史上最严重的禽流感疫情已导致数百万蛋鸡死亡，今年鸡蛋价格更创下历史新高。

是否存在滞胀风险？

滞胀是经济停滞与持续通胀并存的罕见现象，政府极力避免这种局面，因其解决难度远超单纯的通胀或衰退。

在经济衰退期间，央行可以通过降息刺激需求或实施量化宽松——即"印钞"购买政府债券，推高这些债券价格并降低利率以鼓励借贷和消费。反之，在高通胀时期，央行可以加息并缩减量化宽松规模。

但面对滞胀时，政策制定者往往陷入两难——降息可能加剧物价上涨，而为抑制通胀加息又会进一步削弱经济增长。

世界最近一次经历滞胀是在1970年代，当时中东产油国大幅削减石油出口，导致价格飞涨并阻碍经济增长。鉴于当前物价上涨速度与劳动力市场及整体经济活动降温并存，经济学家和投资者日益担忧美国可能步入滞胀期。