美联储也毫无头绪这没关系——彭博社

鲍威尔若能认识到自己的无知，那将是明智之举。

摄影师：凯文·迪奇/盖蒂图片社

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今日要点：

• 联邦公开市场委员会和我们一样，对关税的走向及其对通胀的影响一无所知。
• 尽管如此，市场对杰伊·鲍威尔的表态反应积极。
• 日本银行维持利率不变，但其上升趋势已更加明朗。
• 巴西的Selic目标利率回升至14.25%，达到全球金融危机以来的最高水平。
• 另外：沉浸式探访音乐剧《街机》。

美联储同样毫无头绪

“永远不要羞于承认无知，”我第一天当记者时就有人告诉我，“这是新闻工作的第一准则。”我始终铭记于心，这一点对央行行长们同样适用——美联储主席杰罗姆·鲍威尔就明确表示，他多次向媒体坦言，自己既不清楚美国贸易政策的走向，也不了解其对经济的影响。

联邦公开市场委员会如普遍预期般维持联邦基金利率不变，并通过调整量化紧缩政策（通过出售债券缩减资产负债表规模）带来些许意外。这实际上是向宽松货币政策迈出的一步，尽管鲍威尔将其解释为防止债券市场流动性过度紧缩的技术性操作。

彭博社观点煤炭成为特朗普矿产令的肮脏秘密伦敦在召唤，但我的手机在哪？希思罗机场瘫痪暴露单一故障点的风险削减教育部预算是一场政治秀而非计划这份一贯措辞谨慎的公报中新增了一句平淡却值得注意的表述：“经济前景的不确定性有所增加”。鲍威尔明确表示，这源于新政府政策引发的混乱，尤其是关税问题。FOMC还通过成员们最新的点阵图经济预测直观展现了这种不确定性。进入2025年的第三个月，本应比去年12月发布预测时更清晰的全年前景，但委员们对经济增长和失业率的预测分歧扩大，通胀预期也有所上升：

不确定性也困扰着美联储官员

2025年就业与增长预测分歧加剧

来源：美联储

表面上看，不确定性增加、通胀预期上升和增长放缓构成了相当糟糕的组合，某种程度上预示着滞胀风险。然而市场却作出积极反应，仿佛鲍威尔已为更多降息铺路。股市飙升回应政策声明，债券收益率同步走低。这些趋势在鲍威尔新闻发布会期间进一步强化，不过股市随后回吐部分涨幅：

市场听到鸽派信号的那一天

股债两市都将FOMC决议视为重大利好

来源：彭博社

原因何在？任何放松量化紧缩的举动都受到欢迎，而鲍威尔的表态被解读为：若关税推高通胀，美联储不会加息。他甚至使用了那个具有决定性的词汇“暂时性”来形容特朗普首任期关税政策后的情况。2018年初，政府对多年持续降价的进口洗衣机加征关税，导致价格逆转。以下是官方CPI数据：

特朗普首任期：暂时性关税通胀

洗衣机关税推高价格，但影响未持续

来源：彭博社

数据以1999年1月31日为基准日进行标准化（基数100）。

鲍威尔或许不够明智地回应了记者设问，将当时通胀称为"暂时性"，但就这个具体案例而言确实如此。一段时间后价格再度回落。若未来数月这种情况大规模重演，美联储暂缓加息将是正确选择。

市场对他关于密歇根大学调查显示消费者通胀预期骤升的回应也反应积极，他将此归为"异常值"。这暗示：A）美联储目前不太担忧通胀预期上升；B）他们并未全面考察所有现有调查数据：

通胀预期：识别异常值

对未来12个月价格上涨的预测呈现普遍上升趋势

来源：彭博社

注：数字显示未来12个月的预测通胀率。

无论这是刻意否认，还是认为关税问题严重干扰了调查可信度，这都强化了市场日益增长的信心——美联储今年至少会降息两次，很可能是三次。自特朗普就职以来，期货市场预测的联邦基金隐含路径（根据彭博社可靠的全球利率概率功能）已发生显著变化：

特朗普2.0时代两个月后美联储的飞行路径

市场现在预计央行将采取更为宽松的政策

来源：彭博全球利率概率

但现在我们来到了棘手部分。我不认为这次联邦公开市场委员会是鸽派的。鲍威尔似乎在给自己最大限度的操作空间，这是明智的。与此同时，点阵图（每位委员会成员预测联邦基金利率的未来走势）显示美联储对降息的信心正在减弱。按照我惯用的低技术方法——用画图工具从新闻稿中剪切粘贴——以下是12月至3月间对今年年底利率预测的变化：

通常用中位数来总结点阵图，这次中位数没有变化。与上次一样，仍有一大批FOMC成员预计将利率降至3.75%至4%之间。这意味着今年将有两次25个基点的降息。但预计进一步降息的人数从五人减少到两人，而预计只降息一次或不降息的人数从四人翻倍至八人。2025年底的平均预期利率从3.63%升至4.0%。实际上，这意味着官员们现在认为他们将少实施1.5次降息——尽管市场仍预计为3.63%。在这种情况下，平均数显然比中位数更有参考价值。委员会仍预计会降息两次，但风险明显倾向于降息次数减少而非增加。

再来看一个低保真版本，这里展示了从现在到2027年及以后，12月和3月的完整数据点。飞行路径变化不大，但现在坡度更平缓：

这些央行官员坦率承认不确定性和滞胀风险正在上升，同时含蓄承诺会尽力不破坏经济。很难将这视为一个应该让人们进入风险资产的重大转折点。

对政府最后一点建议：关税可能是谈判中的有用工具，但威胁并非没有代价。加剧不确定性在现实中的后果是阻碍人们承担风险。贸易政策继续以这种方式实施的限度是有限的。

超越动荡

执掌货币政策与驾驶飞机的共同点比许多人意识到的要多。在鲍威尔的操控下，美联储在未如最初担忧的那样使经济崩溃的情况下驾驭了高利率。日本银行行长植田和男正在引导利率起飞。去年退出负利率政策的过程一直很顺利，除了偶尔出现剧烈的货币波动。日本银行本周维持利率不变，缺乏加快升息的紧迫性是有道理的。飞机突然急剧爬升会带来许多风险，这证明了植田的谨慎态度是正确的。年度工资谈判或春斗的增长，加上食品价格的上涨，表明下一次加息只是时间问题。根据隔夜指数互换，现在预计利率上升速度将比年初时略快：

日本利率开启（极其渐进的）上升通道

隔夜指数掉期正稳步为更多加息定价

来源：彭博全球利率概率预测

与鲍威尔类似，植田和男受制于特朗普的不可预测性，同时日本持续的政治危机与不及预期的经济复苏努力也让局面更加艰难。上季度国内生产总值年化增长率从2.8%下修至2.2%。疲软的消费抑制了经济增长，尽管物价涨幅超过了工资涨幅。正如龙洲经讯的乌迪斯·西坎德所言，如果政策制定者最终宣布通缩结束，却因劳动年龄人口减少重新获得工资谈判权而陷入滞胀性工资-物价螺旋，这将极具讽刺意味。但目前日本央行仍坚信"良性循环"即将到来——工资上涨刺激更多消费，使经济能够承受更高利率。

植田暗示可能在5月1日会议上加息。彭博经济学家木村太郎预测今年将进行两次25个基点的加息，使目标利率达到1%。当前暂停加息让日本央行得以研判特朗普下月可能加征关税的影响。任何加息都将带来额外好处——提振被特朗普批评过于疲软的日元。以下是鹰派按兵不动和美联储会议后日元的走势：

日元获美联储助力

日本货币受益于美国政策不确定性

来源：彭博社

加息可能加剧汇率波动，如去年夏季的套利交易平仓潮，但植田似乎决心不再让市场措手不及。西坎德指出，若日元突破更多关键阈值，机构资金可能回流——这种自我强化的反馈循环或将破坏日本银行继续加息的计划，正如去年夏季的混乱迫使央行撤回鹰派立场。加息的另一重困境在于国家可能难以承担借贷成本：

日本公共债务平均期限为八年，长于多数经合组织经济体。但债务规模占GDP比重超250%的庞大体量仍压垮财政。财务省预估，利息支出将在未来几年增长50%，到2029年3月财年达到16.1万亿日元（1090亿美元）。

目前市场普遍预期加息在即。受通胀高企推动政策收紧预期影响，本月早些时候10年期日本国债收益率突破1.5%，创16年新高：

显而易见的加息信号

10年期日债收益率创纪录飙升暗示政策紧缩临近

来源：彭博社

各国央行行长都需应对特朗普贸易政策。最新数据将指引航向，但关税加剧了高利率、通胀与汇率波动的挑战。乘客们只能选择相信飞行员，但这并不令人安心。

**—**理查德·艾比

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