私募股权公司正在抛售股权——彭博社
Claire Ruckin
柯锐世国际公司通过举债向其收购基金支持者支付了45亿美元股息。
来源：柯锐世私募股权公司之所以得名，是因为它们持有所收购公司的股份。如今，这一假设正显得越来越过时。
由于收购基金在萎靡的并购市场中难以出售企业——唐纳德·特朗普总统的关税政策反复更是雪上加霜——许多基金正转向资金充裕的信贷投资者获取资金，以向自身及其支持者支付股息。部分基金甚至收回了相当于初始投资额乃至更多的资金，实际上使它们在一些最大型企业中的股权所剩无几或完全退出。
根据彭博汇编的数据，今年迄今欧美已有超过20家企业通过借款向所有者进行派息，这意味着如果情况恶化，它们将承担更少的财务"风险共担"。
## 彭博行业研究
私募股权正在抛售股权
19:14
汽车电池制造商柯锐世国际公司通过发债向其收购基金支持者支付了45亿美元股息，这是有记录以来规模最大的此类派息之一。据要求匿名透露的知情人士称，这笔资金用于向包括布鲁克菲尔德资产管理公司和魁北克储蓄投资集团在内的投资者进行分配，使他们能从交易中收回相当于1.5倍股权的资金。
由Triton Partners控股的电力设备制造商Trench Group本月筹集了3.8亿欧元（4.14亿美元）杠杆贷款，用于为现有债务再融资并支付1.7亿欧元股息。知情人士透露，这笔派息使得股东收回了约200万欧元初始股权投资的大部分，而他们收购这家德国企业还不到一年。
布鲁克菲尔德、CDPQ和Triton的发言人均拒绝置评。
这类"股息资本重组“交易对急于投放资金的贷款机构颇具吸引力。部分资深银行家表示，在公开市场受限时，这是优化优质企业财务结构的有效方式。例如据知情人士透露，Clarios公司过去三个财年盈利增长，并偿还了16亿美元债务。
但更广泛来看，有人担忧私募股权公司会让旗下企业承担更多债务。当所有者已收回大部分初始投资时，他们是否还有足够动力在必要时向企业追加资金也引发忧虑。
“在缺乏出售退出渠道的情况下，私募股权发起人自然会利用市场动态通过进一步举债向投资者返还资本，“杠杆融资专家、Fox Legal Training的Sabrina Fox表示，“问题在于资本结构能否承受额外杠杆。若系统未受冲击，或许部分企业可以。但我们绝不能保证系统不会遭遇冲击。”
巨额回报
股息资本重组被用于偿还初始股权投资
来源：彭博社
注：美国交易数据；数值反映至少部分资金用于股息资本重组的贷款总额
另一重杠杆
贷款机构通常不看好企业通过增发债务向私募股权所有者支付大额股息，这会加重企业负担。收购行业已开始广泛运用各类工具来应对并购低迷期，包括允许企业通过承担更高成本债务来递延利息支付的"实物支付"贷款，以及允许私募股权公司以持有资产作抵押的"资产净值"贷款。
但由于并购活动稀缺导致资金过剩追逐有限贷款交易，投资者再次捏着鼻子进场收购。
Clarios在暂缓首次公开募股计划后举债，表明信贷投资者对其估值高于股票市场。该交易大受欢迎，最终贷款规模扩大且定价收紧。知情人士透露，Trench的交易同样获得超额认购且定价条件优化。
“投资方意识到信贷市场目前状态极佳，“摩根大通欧洲、中东和非洲杠杆融资主管Daniel Rudnicki Schlumberger表示，“考虑到宏观波动可能加剧，建立延长到期期限的资本结构、增加债务支付股息以降低整体资本成本是明智之举。”
彭博汇编数据显示，去年美国股息资本重组交易数量创下2021年以来新高，而2025年的步伐还在加快。知情人士透露，投行正积极向所有有意向的收购公司推销此类交易。
多家银行正竞相为在线分类广告集团Adevinta AS提供约62.5亿欧元债务融资，这将允许其控股股东提取至多17.5亿欧元股息——距离黑石集团与Permira达成收购协议仅过去18个月。两家公司的发言人拒绝置评。
摄影师：SOPA Images/LightRocket知情人士称，手工食品供应商Group of Butchers的私募股东将通过7.05亿欧元贷款方案提取约3.5亿欧元股息。另据消息，TSG Solutions的支持者拟利用公司现金及6亿欧元贷款协议获取近1.6亿欧元。两家公司所有者代表均未回应置评请求。
若信贷投资者已是企业现有债权人，增加风险敞口是快速配置资金的捷径，但这类交易成功的前提是企业资质优良。斯伦贝谢公司表示：“需要行业稳健、业绩良好、负债合理的企业，即便已无剩余现金。”
评级下滑
股息提取有时需付出代价。在控股股东Atlas Partners与Leonard Green & Partners通过13亿美元再融资提取4.44亿美元后，标普全球评级将商业屋顶公司Tecta America Corp.信用评级下调一级至B级。
收购基金考量的一个重要因素是何时获得"附带权益”（carry）——即在出售公司或达成其他里程碑时获得的利润分成。市场参与者表示，有些基金在资本结构调整后股权回报时就能获得，而其他基金则需在原始股权达到特定回报后才会实现。
观察：私募股权公司正在减少股权配置
这为同一家公司进行多次股息资本重组打开了大门，尽管可能更难向投资者推销。
主要而言，在大量资金涌入债务基金以及抵押贷款债券（杠杆贷款的最大买家）创纪录发行的背景下，交易热潮预计将持续。收购公司也将忙于同时减少自身股权，一位顶级贷款银行家开玩笑称股权是一个过时的概念。
“只要市场保持强劲，贷款机构将愿意考虑投资组合公司的股息，实际上相当于返还对该公司的股权投资，“White & Case的杠杆金融合伙人Jeremy Duffy表示。
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