莱茵金属如何抓住其黄金弹药时机——彭博社
Chris Bryant
德国莱茵金属公司正从其利润丰厚的弹药业务中获益。
摄影师：David Hecker/Getty Images Europe虽然高科技无人机吸引了大部分关注，但自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，造成最大人员伤亡的仍是传统的火炮炮弹。西方国家政府正意识到补充供应的紧迫性——而莱茵金属公司正在从中获利。
这家德国集团利润丰厚的弹药业务是理解其630亿欧元（690亿美元）估值飙升的关键，该估值自年初以来已翻了一倍多，现已超过德国工业巨头大众汽车集团。
彭博社观点为何女子疯狂三月总是被低估？反疫苗文化战争对mRNA的抵制愈演愈烈罗伯茨谴责特朗普是正确的墨西哥的毒品恐怖牧场是对行动的残酷呼吁强劲的定价是这家总部位于杜塞尔多夫的集团在弹药业务上获得高回报的一个原因，但克服官僚主义、时机恰当的收购以及审慎的内部采购也为其成功做出了贡献。MWB研究公司的Jens-Peter Rieck告诉我，莱茵金属公司“具有独特的优势”，能够“快速且经济高效”地满足激增的需求。
莱茵金属股价自俄罗斯入侵乌克兰以来飙升
随着弹药销量激增，该股已上涨约14倍
来源：彭博社
一个多世纪以来，弹药一直是莱茵金属业务的核心，但为了确保基辅的火炮能持续回击俄罗斯的炮火，同时利用首席执行官阿明·帕珀格所称的国防"超级周期"，该公司还需迎头赶上。西方国家曾放任炮弹和炸药生产萎缩，认为欧洲不太可能再发生大规模陆地战争；虽然一些封存的冷战时期设施可以相对快速地重启，但如此划时代的转型需要时间。
然而在俄罗斯入侵乌克兰三年后，莱茵金属成功将大口径炮弹产能提升约十倍，自称已成为西方世界最大的火炮弹药生产商；其分布于德国、西班牙、南非、澳大利亚和匈牙利的工厂如今每年可生产75万枚北约标准155毫米炮弹，超过美国这些弹药的全年总产量。
该公司计划到2027年实现年产110万发弹药的产能，杰富瑞金融集团分析师克洛伊·勒玛丽认为150万发也可能实现，按她的估算这将占欧洲总产量的一半。（作为参考，乌克兰战时年需求量为约240万发炮弹。）虽然莱茵金属还生产坦克、军用车辆和防空系统，但弹药是其增长最快且利润最丰厚的业务，2024年营业利润率高达28%。
英国BAE系统公司、挪威纳莫公司、法国KNDS公司和德国迪尔防务等竞争对手也在增产，但通常不披露可比弹药利润数据。英国2023年向BAE下达了价值1.8亿英镑（2.34亿美元）的订单，旨在将国内155毫米炮弹产能提升八倍；出于国家安全考虑，政府未透露当前具体产量。
弹药成为最盈利且增长最快的业务板块
莱茵金属武器弹药部门多项关键指标领先
来源：莱茵金属
与坦克不同，弹药可快速量产；该业务去年收入增长近60%至28亿欧元，公司预计到2030年该部门销售额将增长近四倍。对于这项技术门槛相对较低的业务而言表现惊人，也使公司得以提高股东分红。
乍一看，从纳税人角度而言，这些高额利润并不体面；6月，莱茵金属公司从德国政府及其他盟国获得了价值85亿欧元的155毫米炮弹订单。候任总理弗里德里希·梅尔茨正在改革所谓的"债务刹车"机制，以取消军费开支上限。
该行业确实拥有定价权：虽然缺乏精确估算，但物资的疯狂抢购已将155毫米炮弹成本推高至每枚约4000欧元，远高于战前水平。与此同时，该集团的120毫米坦克弹药受益于锁定效应：莱茵金属的滑膛炮是北约主战坦克（包括豹2和M1艾布拉姆斯）的事实标准。
不过，帕佩格上周向投资者表示，公司定价"非常公平"，集团的高利润率是所谓垂直整合的结果。
莱茵金属弹药业务利润飙升
该业务运营利润率高达28%
来源：彭博社
他的观点不无道理：与几乎所有竞争对手不同，莱茵金属能够生产"完整弹药"，包括弹壳、引信、炸药装药以及发射时推动弹丸出膛的发射药。这是巨大优势；当前火药供应短缺，而莱茵金属自主生产发射药。因此该公司能获取客户总支出的更大份额，同时其报价可比竞争对手低20%以上。
“竞争对手因外购部件导致利润流失，而莱茵金属实现全流程自产，“Agency Partners航空航天与国防分析师萨什·图萨表示，“若想在价格上与莱茵金属竞争，必须掌握完整弹药制造能力。”
产能扩张带来了规模经济效应和经营杠杆优势——产量越大，单发弹药的平均生产成本越低。公司在给我的声明中将其高利润率归因于"垂直整合及显著提升的产量，使得规模经济效应远超行业平均水平”。
莱茵金属2023年12亿欧元收购西班牙竞争对手Expal Systems，获得了发射药领域的专业技术，并使其火炮弹药产能提升三倍；如今看来堪称超值交易。
一些竞争对手在没有确定订单的情况下不愿承诺扩建工厂，并向政府呼吁资金支持，而德国集团则通过自筹资金迅速行动。例如，该公司即将在下萨克森州开设一座耗资3亿欧元的弹药和炸药工厂，从立项到建成仅用14个月；该基地预计最终每年可供应50万发炮弹。
在上个月的慕尼黑安全会议上，帕佩尔格向德国媒体表示，他的国家为了快速建厂实际上废除了官僚程序，这意味着许可证在几周内就获得了批准。莱茵金属公司正在乌克兰和立陶宛建设更多弹药工厂，以及在罗马尼亚建设一座火药工厂。
德国以谨慎和官僚作风闻名，但显然在危机时刻也能迅速行动。它别无选择：美国安全保障的削弱将迫使欧洲国家大幅增加自身国防开支。尽管弹药生产商可能面临产能过剩和竞争加剧导致价格下跌的风险，但重建北约弹药储备的工作才刚刚开始。
莱茵金属公司当前生产的每一发弹药都供不应求；根据该公司数据，北约要求保持30天高强度作战的弹药储备标准意味着存在数千万发炮弹的缺口。这可能是让其工厂忙碌多年的绝佳商机。
莱茵金属的高额弹药利润值得关注，但其应变能力和竞争力同样值得认可——并应获得回报。
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