中国私募股权与风投基金寻求延长资金配置期限——彭博社

Lulu Yilun Chen

2025-03-19

几年前科技热潮期间筹集资金投资中国的风险投资和其他私募股权基金，如今日益陷入两难境地。一些基金即将耗尽将投资者资金投入运作的时间窗口，而可选择的优质项目却寥寥无几。

多家专注中国市场的美元基金正在协商延长投资期限，以便基金管理人能更灵活地配置资金，寻找更佳的退出时机。

随着全球投资者普遍收缩或大幅放缓对全球第二大经济体的投资，亚洲资产的私募募资已显著降温。数据提供商Preqin显示，在2020至2022年中国仍是风投热点时，境内美元私募基金募资总额超2600亿美元。

去年专注中国的美元私募基金募资额不足亚洲总量五分之一

数据来源：Preqin

注：数据不含风险投资基金

多数私募股权和风投基金条款要求管理人在3-5年内完成投资，因这类基金存续期通常为7-10年。问题在于，过去几年中国上市公司和私营企业估值深度回调，严重拖累众多基金回报。

与科技巨头腾讯控股合作的创投机构腾讯共赢正与投资人协商，拟将某只基金的投资期再延长一年——此前已至少延期——知情人士透露。该基金主要出资方包括加拿大养老金计划投资委员会。CPPIB代表拒绝置评，腾讯未回应评论请求。

中国知名早期投资机构真格基金近日将其某只美元基金的投资期从原定的三年延长两年。该公司代表拒绝发表评论。

当前基金在中国寻找投资标的耗时更长，部分原因在于缺乏明确退出路径。香港IPO市场多年低迷近期才见起色，而中国监管部门对企业上市计划审批缓慢。许多初创企业即便寻求海外上市，仍需获得中国证监会的批准。

香港IPO市场在经历急剧放缓后正逐步回暖

数据来源：彭博社整理

注：2025年数据截至3月18日

中国投资环境的艰难现状导致基金普通合伙人（负责寻找初创企业和投资标的）与有限合伙人（向资产管理方配置资金）之间的诉求出现错位。

拥有决策权的普通合伙人(GP)每年收取管理费，初始计算基础是基金承诺资本。其超额收益分成则取决于基金业绩回报。

有限合伙人(LP)对决策控制权较弱，若管理人被迫在不理想条件下动用资金，LP将面临损失。因此为延长基金投资期，LP通常会尝试与GP协商降低管理费。

风险投资和私募股权管理人募集新基金的难度也大幅增加，这意味着他们未来获取的管理费将减少。

据Preqin数据显示，去年中国在岸美元风投基金仅11支募得13亿美元，占亚太区总额28%。相较之下，2021年有62支基金募资172亿美元，占同期亚太区总额60%。

亚太地区风险投资基金募资规模急剧萎缩

数据来源：Preqin

数据显示，截至2024年的五年间，中国私募股权基金募资额占比从超过半数骤降至仅占亚洲市场的19%。

由于北美养老基金撤离中国，风险投资和私募股权基金的资金池已缩小，而地缘政治紧张局势加剧可能导致其他大型投资者继续观望。

最新挫折迹象之一是，源码资本（TikTok母公司字节跳动的早期支持者）因投资者兴趣低于预期，将募资目标减半至约1.5亿美元，知情人士于二月透露。

“我们看到基金延长存续期的趋势，因为投资组合公司无法通过IPO或并购退出，“香港科律律师事务所基金顾问庞力表示，“市场流动性一直很紧张，导致大量资产陷入停滞。”

中概股在公开市场的暴跌使得初创企业更难在IPO时获得理想估值。尽管截至周一纳斯达克金龙中国指数今年上涨近20%，但仍较2021年2月峰值低约61%。

有限合伙人（LP）之间也时常出现分歧，他们在决定是否延长基金投资期限时可能目标各异。

“有些LP不希望清算，有些不愿接受资产减值，还有些希望获得分配，因此利益诉求不同，“科律的庞力指出。即使通过二级市场交易，基金也因与买家在定价上存在分歧而难以处置资产。

情况可能开始好转。今年2月，中国国家主席习近平在会见国内知名科技企业家后，承诺支持民营企业。中国本土人工智能领军企业深度求索的崛起激发了市场热情，改善了投资者情绪，并推动科技股上涨，这可能对私营公司估值产生积极的溢出效应。

现在判断投资者情绪的转变是否会促使全球投资者再次增加对中国的长期配置还为时过早。

“对于许多中小型普通合伙人来说，他们在当前市场筹集资金的能力受到一定阻碍。这意味着他们退出的动力也稍显不足，“德勤专注于私募股权的董事总经理萨姆·帕吉特表示。

“具有讽刺意味的是，人们不投资的原因之一是投资委员会对其退出选择缺乏信心。五年后，我们将把资产卖给谁？”