交易员削减降息押注 静待美联储政策明朗化——彭博社
Edward Bolingbroke
交易员们正在减少对美国降息的押注，因为他们希望在经济和政治多重因素交织的复杂局面中，从美联储那里获得更明确的指引。
就在一周前，美国短期期货市场还反映出对2025年降息近75个基点的预期，包括最早可能在6月降息。而现在，在美联储周三政策决定和新闻发布会前的几个小时里，市场几乎只计价了两次降息——而且要到下半年才会实施。
互换市场不再计价美联储降息
明年年底前的降息溢价在过去一周有所下降
来源：彭博社
注：市场定价基于美联储日期的OIS代码
美联储政策制定者和投资者都处于一个棘手的境地：一方面，美国经济仍在增长，通胀虽然高于央行官员的预期，但似乎正在得到控制。这要求在进一步降息时保持谨慎。
与此同时，随着对总统唐纳德·特朗普高关税贸易政策可能导致经济停滞并重新加速通胀的担忧加剧，消费者情绪正在恶化，经济增长的裂痕开始显现。这些担忧引发了最近几周美国股市和其他风险资产的暴跌，并将基准国债收益率推至数月来的最低水平。特朗普的财政政策和计划的政府削减开支也会对经济产生影响。
在周三之前，交易员们将重点关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会，以及他在传达央行当前经济观点和权衡特朗普贸易政策潜在影响之间的平衡行为。美联储还将发布其备受关注的利率预测“点阵图”的最新版本。
摩根士丹利投资管理公司宽泛市场固定收益主管Vishal Khanduja表示：“鲍威尔需要向市场表明，经济表现良好，但他们已准备好根据需要采取行动。”
在与密切跟踪美联储政策路径的担保隔夜融资利率（SOFR）相关的市场中，交易员们一直在布局押注央行将维持利率不变直至6月18日会议的头寸。周一看涨对冲活动有所增加，包括多种期限结构分布在5月、6月和7月合约中，周二未平仓合约数据显示这些是新建立的头寸。
与此同时，在SOFR期货市场，2025年6月合约已出现空头头寸初步积累的迹象，过去四个交易日该合约未平仓量（即新头寸数量）持续增加。
花旗策略师David Bieber在报告中指出：“过去几个交易日中，SOFR和联邦基金的多头头寸已从极端水平削减，因为市场正在抵制今年降息三次的预期。”
2025年6月SOFR期货空头头寸持续累积
在现货市场，周二摩根大通国债客户调查显示随着投资者净头寸显示多头仓位降至一个月最低，衰退忧虑消退的类似主题。
巴克莱私人银行与财富管理首席市场策略师朱利安·拉法尔格表示：“最终，美联储与市场一样，迫切需要在贸易、关税和整体政策方面获得一些明确性。我们预计杰罗姆·鲍威尔将避免模棱两可，继续倡导依赖数据的方法。”
以下是利率市场最新持仓指标概览：
摩根大通国债客户调查
截至3月17日当周，摩根大通国债客户调查显示多头仓位下降2个百分点，空头仓位相应增加，中性仓位本周持平。所有客户净多头仓位随后降至2月18日以来最低水平。
摩根大通国债全客户持仓调查
客户净多头仓位降至一个月低点
来源：摩根大通、彭博社
数据覆盖截至3月17日当周
国债期权溢价
过去一周，国债曲线短端与长端的期权溢价出现分化加剧现象——交易员持续增加支付长端利率上涨保护的成本，而对冲短端上涨风险的溢价则有所下降。这反映在价格走势上，收益率曲线从3月11日约35个基点趋平至周二收盘约25个基点。
### 最活跃的SOFR期权
过去一周95.875和95.8125行权价的未平仓合约大幅增加，主要源于SOFR Jun25 95.875/95.8125/95.75/95.6875看跌秃鹰组合和SFRU5 95.875/95.625/95.375看跌蝶式组合的大规模买入。其他显著的新风险头寸还包括买入SFRM5 96.00/96.25/96.375/96.50看涨秃鹰组合，同时卖出SFRM5 95.75/95.625看跌价差组合。
最活跃的SOFR期权行权价
SOFR期权行权价周度净变动前5与后5对比
来源：彭博、CME
数据涵盖过去一周各执行价未平仓合约变动
SOFR期权热度图
在SOFR 2025年3月、6月和9月期权中，当前最集中的行权价为95.625，过去一周交易流推动该点位新增大量2025年9月看跌期权，包括买入SFRU5 95.625/95.125/94.625看跌蝶式组合和SFRU5 95.875/95.625/95.375看跌蝶式组合以建立新风险敞口。其他期限相关交易包括买入SFRM5 96.00/96.25/96.375/96.50看涨鹰式组合，同时卖出SFRM5 95.75/95.625看跌价差。第二密集行权价现为96.00，2025年3月和6月看涨期权与2025年9月看跌期权在此点位均有大量持仓。
SOFR期权未平仓合约
2025年3月、6月及9月期权持仓量前20大行权价
来源：彭博、CME
CFTC期货持仓情况
截至3月11日当周，CFTC数据显示资产管理机构平仓多头头寸，对冲基金则小幅增加净久期空头。资管机构总计削减约93,000份10年期国债期货当量的净久期多头，而对冲基金增加约18,000份10年期国债期货当量的净久期空头。资管机构在超长期10年期国债期货中平仓规模最大，风险敞口约减少870万美元/DV01。
