修正何时转变为熊市？——彭博社

阴影中潜伏着一头熊吗？

摄影师：霍莉·亚当斯/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每周工作日，我都会关注市场和经济领域最重要的动态，并解释这些对您的资金意味着什么。*

调整会演变成熊市吗？

现在是月中。这意味着我最喜欢的投资者情绪指标出炉了。这是美国银行的全球基金经理调查，每月告诉我们全球资金管理者将资金流向何处（或者至少是他们希望流向的地方）。

我并不总是提醒您注意这一点，但鉴于我们刚刚经历了股市的大幅波动，美国标准普尔500指数一度跌入调整区域（较近期高点下跌10%），我认为本月值得深入探讨一下我们目前所处的位置。

快速回顾一下我喜欢它的原因。回答这些问题的人是负责分配大笔投资资金的人。如果他们都非常乐观，这表明趋势即将结束。不是因为他们愚蠢——而是因为他们已经持有，就没有人再买了。如果他们看跌某资产，情况也是如此。

那么他们现在如何布局？

首先引人注目的是调整的速度之快。根据彭博数据，这是自1929年以来第七快的调整。彭博数据。这在调查中清晰可见。情绪确实出现了大幅下滑。

基金经理们对美国股票配置的削减幅度创下该调查历史之最（至少在纸面上如此，即便实际操作未必）。调查可追溯至数十年前，因此这一数据意义重大。现金配置的增速则达到2020年3月（新冠疫情崩盘时期）以来最快水平。

此外，“美国例外主义终结"的观点已成为共识，69%受访者认同这一表述。资金撤离美国后的主要流向（除现金外）是欧元区和英国（没错——英国！）股票。

听起来这对多头是个好消息，不是吗？如此剧烈的仓位调整似乎预示着投降时刻的甜蜜气息——难道不是吗？

且慢。另一方面，我们并未看到"盲目恐慌"或极端悲观情绪。现金配置虽从3.5%的历史低位（接近该调查的"全仓"水平）升至4.1%，但仍远低于长期平均值。

值得注意的是，尽管对美国经济衰退的担忧激增，投资者并未大举涌入债券避险。正如美国银行团队所言：“无人做多衰退/债券，基金经理的仓位距离极端看空/‘闭眼买入’水平相去甚远。”

究竟发生了什么？在我看来，这更像是"挤泡沫"的调整，而非更可怕的趋势。当市场叙事转变如此迅速时，表明投资者本就寻找借口撤离估值过高的美股，转投更廉价的资产。

特朗普的关税政策及德国与欧元区的大规模支出承诺，为这种调仓提供了合理借口，但这扇门本就虚掩待推。

那么历史通常预示接下来会发生什么？

市场回调后通常会出现的情况

幸运的是，为彭博终端读者撰写"宏观策略"专栏的卡梅伦·克赖斯已经统计了自1928年以来的数据。

我就不卖关子了，因为结果可能略显平淡。简而言之，在经历10%的下跌后，标普500指数有50%的概率会继续下跌进入全面熊市（跌幅达20%），也有同等可能性从此处反弹并创下新高。

包括最近这次回调在内，自1928年以来标普500指数共有26次从历史高点下跌10%。在这26次中，有12次回调演变成了全面熊市。

我们还能补充什么吗？我认为没有。在我看来，决定最终结果的将是"事件，亲爱的孩子，事件”。我的意思是，如果出现经济衰退，或者企业盈利开始真正令人失望，那么熊市很可能是结果。我当然不会排除这种可能性。

重申一次，我更有信心的不是美国市场从当前水平下跌或反弹的幅度，而是美国与世界其他地区之间的差距将会缩小这一观点。

例如，投资者目前对英国股票的"超配"程度达到2021年6月以来最高，欧元区情况类似。虽然按该调查标准这些配置比例处于历史高位，但我不确定能过度解读，因为数据仅追溯至2005年，而在这20年中美国至少有14年处于优势地位。

黄金与能源

还有什么值得关注？有几个有趣的现象。投资者对能源股持仓"显著低配"，对材料板块（如矿业类股）也略显低配。这让我尤为警觉，主要因为它反映出市场对通胀风险的某种自满情绪。

并非我认为通胀必将卷土重来。但有趣的是市场更担忧经济衰退。这表明当经济活动与价格压力超预期时，市场可能尚未充分定价这种情景。

另一亮点是黄金。这轮牛市已不再悄无声息。虽未到万众瞩目的地步，但确实引人注目。连金矿股也开始启动——年初至今，NYSE Arca金矿商指数涨幅已达黄金的两倍，而2024年其涨幅仅勉强达到黄金的一半。

调查显示有趣之处在于：尽管金价上涨，基金经理对黄金的怀疑态度却在减弱。黄金还被认为是最能受益于全面贸易战的资产。

这些迹象尚未发出"市场见顶"的强烈信号。但我注意到，即便是那些常将黄金贬为"野蛮遗迹"的主流评论人士（恕我直言——在此领域我算不上小众专家！），如今对黄金的惯常质疑也显著减少。

让我们拭目以待。若银价触及50美元/盎司（1980年和2011年两次黄金大熊市均始于此），我脑海中才会真正拉响警报。但目前尚未至此。

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放眼更广阔的市场——富时100指数上涨0.4%，报8,715点左右。富时250指数上涨0.8%，报20,190点。英国10年期国债收益率报4.67%，日内走高，而德国和法国同期国债收益率亦同步攀升。

黄金上涨1.1%，报每盎司3,035美元；原油（布伦特）上涨约1.1%，报每桶71.90美元。比特币下跌1.9%，报82,400美元/枚；以太坊下跌2.0%，报1,900美元。英镑兑美元下跌0.2%，报1.296美元；兑欧元下跌0.1%，报1.188欧元。

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“鉴于宏观经济形势下小额短期贷款需求持续增长，预计未来一年我们核心典当服务的需求将保持强劲。”

H&T集团

典当行

摘自典当行H&T集团截至2024年12月31日的最新年度财报。这对公司股东或许是利好消息，但对整体经济而言未必乐观。### 数据聚焦…削减公务卡

• 6.75亿英镑英国公务员系统约2万张采购用公务信用卡的年消费额。过去四年支出激增四倍，促使政府冻结卡片并要求持卡人重新申领。

临别前…

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周三需重点关注的事件包括：

• 经济方面，我们将迎来美联储与日本央行的最新利率决议。
• 企业动态方面，保险巨头保诚、资产管理公司M&G等将发布财报。

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