全球白银市场因关税引发错配而承压——彭博社

随着贸易战忧虑加剧，白银市场压力陡增，金属借贷利率攀升进一步显现全球市场紊乱迹象。

这种贵金属租赁利率的飙升已成为最新警报信号，市场对美国总统特朗普加征关税影响的担忧持续发酵。这引发白银抢运入美热潮，交易商试图获取纽约市场的溢价收益，可能导致伦敦市场出现挤仓。

关税恐慌暴露供应紧张 白银租赁利率飙升

伦敦库存持续下降 一个月期利率维持高位

数据来源：彭博社、芝加哥商业交易所

注：基于担保隔夜融资利率(SOFR)的隐含白银租赁利率，白银掉期净远期

随着特朗普冲击全球贸易秩序，黄金和白银等贵金属今年走势动荡。这既推升了避险需求，也导致主要市场间出现罕见的价格紊乱。虽然现货白银年内上涨约17%成为表现最佳的大宗商品之一，但纽约期货表现更为强劲。

从实物层面看，关税担忧——尤其是针对加拿大和墨西哥的关税，以及下月可能实施更广泛的对等限制措施——正促使大量黄金白银从伦敦转移至美国金库。但考虑到相对价值和密度，黄金通常通过空运，而白银运输周期长得多，往往依赖海运。

租赁利率（通常指短期金属借贷成本）已大幅跳涨。继2月份剧烈波动后，白银一个月期利率本月突破6%。这在一定程度上反映出市场对英国首都库存快速消耗的担忧——上月伦敦白银持有量创下历史新低。此外，由于部分库存与交易所交易产品挂钩，剩余库存并非全部可用。

中粮期货分析师曹珊珊表示：“我预计伦敦的租赁费率将在未来两到三个月内保持高位。”随着英美转运的进行，“白银比黄金体积大得多，因此白银的转运可能需要更长时间。”她补充道。

美国交易所报告的总量反映了市场的动荡。纽约商品交易所（Comex）的白银库存已飙升至1992年有记录以来的最高水平，本季度迄今激增40%，创下历史最大涨幅。尽管纽约目前仍在吸纳白银，但也有人担心，如果伦敦金库出现白银短缺，这种流动可能会陷入长期逆转。

蒙特利尔银行资本市场分析师乔治·赫佩尔在一份报告中指出：“如果长期流传的‘白银挤压’成为现实，这种缓慢的贸易流动将是延长任何潜在中断的关键因素。”他解释说，这是因为白银库存从美国回流伦敦需要时间。

美国约70%的白银进口自加拿大和墨西哥，这两个国家迄今承受了特朗普政府贸易行动的主要冲击。渥太华随后宣布对约300亿加元（208亿美元）的美国制造产品征收25%的报复性关税，其中包括白银。此后，特朗普重申希望4月2日成为新一轮关税实施的起点。

花旗集团分析师马克斯·莱顿等人在报告中指出：“市场可能低估了即将于4月2日实施的美国报复性关税的规模和影响。”他们强调了价格错位的情况，并表示“如果未来六个月内实施报复性关税，可能会有巨大的潜在上行空间”，并补充说白银不太可能被豁免征税。

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周二现货白银交易价格略高于每盎司34美元，Comex期货上涨近70美分。

道明证券也表达了担忧。道明证券高级大宗商品策略师丹尼尔·加利表示：“如果互征关税真正实现针锋相对，预计加拿大白银将面临报复性关税，这约占美国进口量的20%——因此白银面临更高风险。即使问题能在一夜之间彻底解决，我们也无法回到从前，因为你永远不知道第二天会发生什么。”