《销售团队Slack中的间谍——彭博社》

迪尔

我想知道商业间谍活动到底有多普遍？比如在高接触、高金额的销售行业——企业软件、投资银行等——你大部分时间都在向新客户推销，这些客户正在你和竞争对手之间做选择，或者向目前与竞争对手合作的客户推销，或者试图留住那些考虑转向竞争对手的客户。如果你知道竞争对手在做什么，那将大有裨益。如果你知道竞争对手下周要来拜访你的客户试图挖走他们，并且你看到了竞争对手的推销演示文稿，你就可以采取一些行动。你可以抢先联系客户并提供折扣。你可以了解演示文稿中的论点并尝试反驳。你可以看到竞争对手如何描述自己产品的功能，并尝试将这些功能整合到你的产品中。这并不是一个神奇的作弊代码——你仍然需要具有竞争力的产品、价格和优秀的销售人员等等——但这肯定有所帮助。

彭博社观点如何通过卖1美元的柠檬水赚取数十亿Manus AI尚未准备好。我们也是《敌对外侨法》不是驱逐出境的充分理由战争的鼓声在钢铁废料场回荡所以，你知道的，找到竞争对手的销售人员并招募她。不是让她离开竞争对手来为你工作，而是让她留在竞争对手那里为你当间谍。你每季度给她现金；她查看竞争对手的销售渠道，并随时向你汇报他们在向谁推销以及说了什么。显然这不是法律建议——这在很多方面似乎都有问题——但肯定有人时不时尝试这样做吧？

明显的缺点是，如果你被抓到这样做，你将会面临一场滑稽的诉讼：

职场软件公司People Center Inc.（即Rippling）正在起诉其主要竞争对手涉嫌企业间谍活动。

两家公司在最近的融资轮中估值均超过100亿美元。

Rippling在诉状中称，Deel“培养了一名间谍，系统地窃取其竞争对手最敏感的商业信息和商业秘密”，这是一场持续了四个多月的蓄意攻击。

诉状称，Rippling的这名间谍——其位于爱尔兰的全球薪资合规经理——在被观察到无正当理由访问Slack频道和文件后被确认身份。

3月12日，Rippling向爱尔兰高等法院申请并取得了一项命令，扣押了这名涉嫌间谍的手机。诉状称，当被送达时，这名所谓的间谍假装配合，随后“躲在卫生间并逃离了现场”。

Deel的一位发言人表示，Rippling试图转移对其自身的负面关注。

“在Rippling被指控违反俄罗斯制裁法并散布关于Deel的虚假信息几周后，Rippling试图通过这些耸人听闻的指控来转移话题，”该发言人说。“我们否认所有法律不当行为，并期待提出我们的反诉。”

抱歉，但没错，这绝对有效：如果你被指控违反制裁法，请务必对你的竞争对手提起一场耸人听闻的间谍诉讼；这至少会分散我的注意力。这不是法律或公关建议；这只是我个人兴趣的表达。无论如何，这里是Rippling的诉状，其中将所谓的间谍称为“D.S.”，即“Deel Spy”。据称，这家伙潜伏在1多个专门讨论Rippling销售流程的Slack频道中，以便将信息传回给Deel：

以“Deel”作为主要搜索关键词，D.S.暗中侵入了Rippling的Slack频道，这些频道中充满了其销售和营销的商业机密以及专有和机密信息。D.S.访问的频道包含了关于现有客户和潜在客户的高度敏感和机密信息，包括客户姓名、联系信息、涉及的收入、客户当前面临的问题或挑战，以及Rippling与其客户或潜在客户之间的销售和关系沟通细节。所有这些细节都可能被竞争对手（如Deel）利用，以说服这些客户购买他们的产品，而不是Rippling的产品。

目前尚不清楚这实际上对Deel有多大帮助，但至少有一个暗示性的案例：

D.S.浏览了一个专注于特定潜在客户（“潜在客户B”）的频道，该客户正在考虑Rippling和Deel。

D.S.预览了该频道，其中包括与潜在客户B第二天预定通话的细节，以及潜在客户B向Rippling传达的关于Deel产品和服务的具体担忧的沟通内容。该频道还包含了Rippling销售团队内部的推销策略讨论，包括Rippling计划如何突出其产品的某些优势以解决潜在客户对Deel产品的痛点的机密细节。……

2025年2月20日，即Rippling与潜在客户B预定通话的当天，D.S.预览了与潜在客户B相关的频道66次。

当天晚些时候，潜在客户B突然取消了与Rippling的预定通话（Rippling计划在该通话中提交其提案），并解释他们决定选择Deel的产品，尽管Rippling认为该客户本应更适合选择Rippling。

如果你手握竞争对手针对你们共同心仪潜在客户的完整推介资料，这虽不能确保你胜出，但或许有所助益。

无论如何，此案最大的看点在于间谍手法。Rippling发现这名涉嫌间谍并非因其窥探销售信息，而是因为“《The Information》的调查记者就一篇关于Deel涉俄罗斯制裁活动的待发报道联系Rippling”，并询问Rippling其与俄罗斯的业务往来。记者在邮件中附上了“Rippling内部Slack消息”，Rippling随即追查可能接触这些消息的人员，迅速锁定了涉嫌间谍。2 此事或许揭示：科技公司对信息泄露给记者的敏感度远高于与竞争对手共享销售数据，所以从事商业间谍活动时，别因试图散布负面新闻而暴露身份。（绝非建议！）

确认间谍身份后，Rippling试图证明其为Deel工作：

本月早些时候，Rippling设下测试（安全专家称为“蜜罐”）获得确凿证据…为证实Deel参与其中，Rippling总法律顾问向Deel高层发送法律信函，提及新建的Slack频道“d-defectors”——信中暗示该频道内Rippling员工讨论的信息若公开将使Deel难堪。实际上该频道未被Rippling员工使用且无任何讨论记录，间谍从未搜索或访问过该频道，也毫无正当访问理由。关键点在于，此法律信函仅发送给三位Deel相关人员：董事长、首席财务官兼总法律顾问（Philippe Bouaziz）、美国法律主管（Spiros Komis）及外部律师。除Rippling调查团队和Deel收件人外，无人知晓该信函及#d-defectors频道存在。然而Rippling向Deel高管发出信函数小时后，Deel安插的间谍便搜索并访问了#d-defectors频道——确凿证明Deel高层或其授意者将频道信息透露给了潜伏在Rippling的间谍。

相当不错！好到足以让爱尔兰法院下令没收这名涉嫌间谍的手机，就在那时……他也施展了间谍手段：

D.S.最初告诉独立律师，他的手机在另一个楼层的包里。律师提出让助理去取包，但D.S.坚持要自己去拿。律师警告D.S.，如果他说谎，将违反法院命令。律师陪同D.S.下楼并拿到了包，但实际上D.S.撒了谎——包里只有一本笔记本，根本没有手机。根据所知信息，D.S.的手机其实一直在他身上。

在误导独立律师后，D.S.进入卫生间反锁了门，尽管律师多次警告他这违反了法院命令，他仍拒绝出来。非但没有配合，独立律师还听到D.S.在手机上"操作着什么"，随后又听到冲水声——暗示D.S.可能试图将手机冲入马桶以逃避检查。当天晚些时候，Rippling公司检查了都柏林办公室的下水道，但未找到任何移动设备。

在卫生间期间及出来后，D.S.被反复告知必须交出设备，否则将违反法院命令。当D.S.离开卫生间后，律师声明若再向前一步而非立即交出手机会构成进一步违规。D.S.回应：“我愿意冒这个险。“随后他冲出办公室逃离了现场。

当他们来突袭你的办公室时，把自己锁在浴室里直到他们离开可能不会奏效（非法律建议！），但这会让你成为某种传奇。再想象一下为了可能存在的间谍手机而掏马桶的情景。

并购套利

这里有个小谜题。2023年，雪佛龙公司同意以全股票交易收购赫斯公司。并购价格为每股赫斯股票兑换1.025股雪佛龙股票。大约一年前，埃克森美孚公司提起仲裁试图阻止这笔交易：赫斯最重要的资产是其在圭亚那一个由埃克森运营的石油项目中的少数股权，埃克森声称其拥有优先购买该股权的权利。赫斯和雪佛龙对此表示异议，认为优先购买权适用于赫斯出售其股权的情况，但不适用于赫斯自身的合并。我们去年讨论过这个案例，并且“定于五月听证，九月作出裁决”。

因此（1）雪佛龙/赫斯交易的完成尚需时日，（2）结果并不确定，因为埃克森仍可能阻止交易。所以赫斯股票以低于交易价的价格交易。上周五，雪佛龙收盘价为157.02美元，意味着赫斯每股价值160.95美元。然而，赫斯收盘价为148.13美元，较交易价有约8%的折让。

我不知道谁会赢得仲裁，但假设是你。假设你是国际石油项目诉讼专家，并且非常有信心雪佛龙是正确的，将在仲裁中获胜。你应该如何利用这一信息？一个显而易见的做法是进行并购套利交易：以148.13美元买入一股赫斯股票，以160.95美元卖空1.025股雪佛龙股票，赚取12.82美元的差价，并在9月交易如预期完成时平仓。显然，如果你判断错误，这笔交易可能会适得其反，但如果你有信心，这就是白赚的钱。3

事实上，我假设许多并购套利者已经分析了这种情况，并进行了这笔交易（做多赫斯，做空雪佛龙以押注交易完成）或者相反（押注埃克森美孚获胜）。（价差仅为8%表明主要是前者。）你可以想象他们获得新信息后会改变主意：他们可能会阅读埃克森美孚或雪佛龙的仲裁摘要，或者了解到某位仲裁员的某些情况，从而更新他们的信念，对交易完成的信心有所增减。例如，去年7月价差扩大，当时市场得知仲裁听证会要到今年5月才会举行，比市场预期的进度要慢。

你知道谁可能比你更了解仲裁的进展吗？雪佛龙。所以这里有一个交易：

雪佛龙公司收购了赫斯公司近5%的股份，以此展示其对赢得与埃克森美孚公司仲裁案的信心——这场持续一年多的仲裁纠纷已导致赫斯收购案延期。

这家总部位于休斯顿的企业在声明中表示，今年1月至3月期间雪佛龙购入15,380,000股赫斯股票，按当前股价计算价值约23亿美元。这些股票的购入价格低于2023年雪佛龙与赫斯达成的530亿美元全股票收购协议中的隐含价格。

公司称此次收购"体现了雪佛龙对完成赫斯收购案的持续信心”。

相关公告显示，雪佛龙是"以公开市场交易中的现行市价"收购这些股份。4

这…合规吗？是否构成内幕交易？虽非法律意见，但有几点值得注意：

• 从某种意义上说，雪佛龙已披露了其掌握的所有信息：始终表态对自身立场充满信心并预计交易将完成。投资者可能不信服，对交易成功概率的评估可能低于雪佛龙。因此可能以低于交易价抛售赫斯股票——但这并非雪佛龙的责任！就内幕交易涉及的公平性而言，雪佛龙并无不当：它已向所有人宣告交易将完成，并据此采取行动。5
• 假设雪佛龙确实掌握并购套利者不知晓的重大非公开信息。比如它了解某些确凿事实使其对交易成功极具信心，若披露这些具体事实（而非笼统的信心表态），赫斯股价将会上涨。（或许雪佛龙参加了闭门保密仲裁听证会，仲裁员向赫斯律师使了眼色。）但美国内幕交易法并不完全关乎公平。关键不仅是"你是否掌握市场未知信息”，还包括"你是否对他人负有保密义务而不应据此交易？“此处界限模糊。企业掌握重大非公开信息时不应交易自身股票（因对股东负有信义义务），但雪佛龙交易的是赫斯股票。6 雪佛龙是否对赫斯负有不交易义务？7 是否对仲裁程序负有不得利用所知信息的责任？这似乎符合我的经验法则：基于关于自身意图的非公开信息交易是被允许的，此处即雪佛龙关于完成并购的意图信息。
• 反之，若雪佛龙做空赫斯股票押注交易失败，显然不妥！但事实并非如此。

私人交易室

金融资产交易有两种基本方式。

1. 其一是交易所模式：存在一个中央电子平台，所有人都可发送买卖资产的订单。如果你想买入，就将订单发送至平台，平台会为你匹配卖方。
2. 其二是*做市商模式：*某些公司专门为客户买卖资产，如果你想买入，只需联系你的做市商，由其直接出售资产给你。

总体而言，某些市场更偏向交易所模式（如多数股票交易），某些市场更倾向做市商模式（如多种债券交易），还有许多市场是混合模式。根据我的观察，在每个由做市商主导的市场中，都有许多人希望转向交易所模式：债券投资者长期憧憬着"全对全"电子交易平台，能绕过做市商直接交易，这类平台已逐渐成为现实。

而在每个以交易所为主导的市场中，又存在着对做市商模式的补偿性需求——只需联系单一做市商即可直接交易。彭博社凯瑟琳·多尔蒂报道：

华尔街臭名昭著的暗池正变得愈发隐秘。

它们正在提供所谓"私人交易室”，这种封闭场所不仅保留了暗池的核心优势——隐藏大宗股票交易以避免价格波动，还增加了排他性，明确规定每笔交易的参与资格。

这些设立在暗池内部的交易室彼此隔绝，未获邀请者完全不可见，这引发了关于市场透明度和碎片化的质疑。但随着超过半数的美股交易已脱离公开交易所，渴望自主选择交易对象（通常为提高个别订单执行效率）的机构对此需求旺盛。

有多种应用场景——她提到一个私人交易室，“参与者均为少数族裔经营的经纪公司”——但一个重要原因是小型交易商希望有一个能与客户进行交易的场所：

大型银行或经纪商通常不需要私人交易室，因为他们有资源创建自己的另类交易系统（ATS）或所谓的单交易商平台。这是另一种场外交易场所，运营方始终作为每笔交易的对手方。

但对小型机构而言，构建和管理ATS或SDP、满足相关监管报告要求以及建立必要连接的成本过高且繁琐。在成熟的ATS平台上安排私人交易室是一种解决方案……

在IntelligentCross平台，目前提供的大部分交易室服务于没有内部能力开展类似活动的机构经纪商。据[Jefferies量化策略主管Jatin] Suryawanshi称，Jefferies在其提供的私人交易室中与其他七家没有自建ATS但持有机构订单的经纪商进行交易。

彭博智库的Larry Tabb和Jackson Gutenplan去年曾撰文分析私人交易室：

传统上，资产管理公司不愿将订单路由给单一做市商。这种情况正在改变。虽然直接将订单路由给做市商会暴露敏感信息，但其表现也可被量化评估。若体验不佳，基金可终止合作。使用第三方ATS还能为客户和供应商提供更便捷的接入，减少维护工作，且无需安装或维护通信线路。

如果你是债券投资者，想与单一交易商进行交易，这很简单：你只需打电话给你的交易商询问债券报价。如果你是股票投资者，想与单一交易商交易，同样可以操作——部分大宗股票交易仍通过电话进行——但市场日益电子化，没人会为100股股票接听电话。若将订单发送至证券交易所，甚至暗池交易平台，你无从知晓交易对手是谁。但若将订单发送至IntelligentCross的杰富瑞交易室，答案则很明确（对手方就是杰富瑞）。

与此同时，杰富瑞会谨慎在交易所挂出优惠报价，因为当前交易所的参与者全是掠夺性高频交易者，杰富瑞对其心存忌惮。但在其私有交易室中，它能提供更优价格，因为这里仅限"其他七家持有机构订单的经纪商"参与。（多尔蒂写道：“经纪商在私有交易室执行订单时，通常预期以全国最佳买卖报价中点成交”，因此报价更优。）全电子化市场的问题在于开放性——有时你只想与熟识的交易方往来。

艺术品保证金追缴

上周我探讨过奢侈腕表与股市的关联性，当时提出：

关于另类投资，我的一个趣味理论是：股票每日交易且价格透明，而流动性较低的另类资产交易频率较低，尤其在股市崩盘期间（若基金爆仓，你会停止购买新表，但大概率不会当周抛售爱彼表）。因此当经济震荡导致资产普跌时，股价即时反应，而各类非流动性另类资产价格可能滞后半年或一年下跌——取决于测算方式，这便显现出低相关性。

金融领域一个著名的程式化事实是“危机中所有相关性都趋近于一。”部分原因在于心理因素——如果你非常担忧，你会对所有事情都感到不安，因此会抛售所有风险资产——但更多与杠杆有关：如果你是一个使用杠杆的投资者，当某些资产下跌时，你会收到追加保证金通知，要求你偿还部分贷款，于是你将出售其他更优质的资产来筹集现金以满足保证金要求，这也会拖累优质资产的价格。

认为许多非流动性另类投资与股市不相关的一个原因是它们不易受到这种动态影响。如果你的股票下跌并收到追加保证金通知，你很可能不会卖掉手表来满足要求。（部分原因是手表市场流动性较差。）此外，你的手表本身并不涉及保证金交易：许多公开金融资产（股票、债券等）由高杠杆、持有短期贷款的投资者持有，一旦股票下跌就会面临追加保证金通知，而非流动性另类资产往往要么全资拥有，要么至少通过无追保要求的长期债务融资。这部分是因为这些资产缺乏流动性公开市场：如果贷款方无法每日对你的手表投资组合进行市值评估，就无法知道何时发出追加保证金通知。

我曾天真地认为艺术品市场完全符合这一规律，但事实并非如此，追加保证金通知依然存在。《金融时报》报道：

顶级艺术品贷款机构已要求借款人提供更多画作作为贷款担保，因为在艺术品市场放缓的背景下，其抵押品价值大幅下跌。

在这个价值400亿美元的专项贷款领域，专业机构因质押画作价值下跌而发出追加保证金通知，要求借款人通过补缴现金或置换更高价值艺术品来弥补差额…

苏富比金融服务全球贷款业务主管斯科特·米莱森表示，拥有16亿美元贷款账目的苏富比去年发行了艺术品贷款支持债券，现已发出追加保证金通知，因为"过去24个月里几乎没有艺术品门类出现升值"…

贷款机构表示艺术品金融领域的保证金追缴相对罕见。德意志银行全球财富管理与商业贷款主管亚当·拉斯指出，银行会提前告知客户可能出现的抵押缺口，尽量避免触发保证金追缴机制。

“无论是特定艺术家市场表现不佳，还是某位画家的作品在市场上供过于求，都可能引发相关讨论。“他补充道。

我认为这实际上表明某些艺术品类确实存在相当流动透明的市场（“贷款机构普遍…更青睐印象派和现代作品，而非缺乏成熟拍卖记录的新锐艺术家”），因此确实可以对艺术品进行合理的市价估值（佳士得高管表示：“即使在市场繁荣期，某些艺术家作品也会因市场趋势和偏好波动而贬值”），这使得保证金追缴机制具有可操作性。

在艺术与关联性的其他领域，《华尔街日报》报道：

当瑞士银行业巨头瑞银集团于2023年收购其竞争对手瑞士信贷时，它获得了约5000亿美元的资产以及全球各地的客户和办事处。同时还接手了一批模型船队、超过13,500件艺术品（包括瑞士艺术家费迪南德·霍德勒和费利克斯·瓦洛东的作品）以及大量装饰海报。……

目前仍未解决的难题是如何整合所有这些瑞士信贷的艺术品。瑞银相关部门面临的核心问题是：是储存、展示、出售还是捐赠它们。

部分艺术品曾以低价抛售：

以瑞银在瑞士信贷发现的数百张装饰海报为例。这些装裱精美的海报内容涵盖风景到抽象图案，但不符合瑞银的收藏标准。银行决定将海报出售给员工，而员工们争相抢购，导致原定一天的销售活动提前结束。

“当一家全球性银行倒闭可能导致资产大规模清算”——若讨论对象是债券等资产，这一观点毫无争议；但若延迟观察，艺术品的命运或许也大致如此。

事件动态

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