特朗普的利率策略背后有何考量？——彭博社

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在纽约芝加哥大学布斯商学院货币政策论坛上发表讲话。

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乔今日所思

大家好，美联储周快乐！

(假设性说明：本文默认利率机制如常运作，降息确实能刺激经济等基本前提成立。)

特朗普2.0时代的一个显著不同是，我们尚未看到其对美联储主席杰罗姆·鲍威尔施压要求降息。

不攻击鲍威尔是明智之举。长期来看，这会削弱美联储独立性的价值。但即便短期而言，在其他条件不变的情况下，降息带来的经济刺激可能有限。若市场认为降息时机不成熟，远期利率反而可能上升，因为未来美联储将不得不应对持续高通胀。

因此，你常听到的一种说法是，所有这些政策不确定性（如狗狗币、贸易战等）是某种旨在降低利率的“五维棋局”。老实说，我认为这种解读对新政府的运作方式存在严重误解。似乎并没有太多隐藏的议程或策略。特朗普不断表示他想要关税，而我们得到的也正是关税。对行政国家的攻击似乎就是字面意思——针对行政国家的攻击。

但公平地说，财政部长斯科特·贝森特确实提到过，政府正试图通过减少支出、降低赤字等组合措施来缓解长期国债端的压力（即降低利率）。因此，政府希望给经济降温的说法有一定道理。

但我真正疑惑的是为什么？为什么政府希望降低利率？你可能觉得这是个愚蠢的问题，因为任何总统当然都希望降低利率。但对我来说，降低利率究竟要实现什么目标并不那么显而易见。

一个可能的答案是政府真心致力于减少赤字，而由于利息支出本身在预算中占比越来越大，降低利率能减少支出。但很难将这种对赤字绝对规模的真诚关注，与坚持减税（甚至更多减税，如小费免税、降低社保税等）的立场统一起来。

另一种可能是低利率有利于资产价值，而高资产价值在政治上有利。但事实并非如此。标普500指数在2月19日创下历史新高。如果特朗普只关心资产价值，那么现状已经非常理想。

或许与住房有关。住房可负担性被视为一个主要问题，高昂的房贷使情况更加恶化。但这与诸如对加拿大木材加征关税等政策难以协调，这些政策将对住房生产造成新的限制。

此外还有再工业化的普遍理念。我们需要商业活动——新建工厂、增加招聘等。因此我们希望通过降息来刺激私营部门发展。贝森特确实曾谈到重新激活私营部门的构想，即企业可能通过增加借贷来承担更多商业风险。但这里存在矛盾：多年来我们一直拥有活跃的私营经济，这正是就业市场火爆、名义工资快速增长及伴随通胀的原因。通过冷却经济来刺激经济，就像停止健身数周让肌肉退化，然后再开始增肌训练一样令人费解。

或许政府认为我们可以拥有比现有更优质的私营部门，采用更先进、更具竞争力的生产技术。但这与我们目睹的保护主义政策难以协调。如果你从事钢铁行业，既然现有工艺已受到关税保护，为何还要投资提升运营效率？更进一步说，当贸易战必然引发他国报复性关税导致海外市场准入受限时，又有什么动力投资改进生产效率？

通常而言，总统希望降息的理由显而易见（其他条件不变时）。但对于本届政府而言，很难理解降息如何与其所有其他决策形成政策协同。

值得注意的是，近期股市抛售中我们并未获得显著的利率缓解。十年期国债收益率虽从1月峰值回落，但4.3%的水平仍处于过去一年的中位区间，且略高于去年同期。房贷利率有所下降，但幅度有限。

回到所谓特朗普政府"五维棋"理论。至少迄今为止，这显然是个失效的分析框架。他的言论就是政策风向标。

上周我撰文指出，2020年代的诸多现象恰与2010年代形成镜像。“认真对待特朗普，别纠结字面意思"已成过去，或许现在恰恰相反。

以下是特雷西正在关注的内容

近年来的一个重要主题是经济分化——或者说某些群体的经济体验可能与他人截然不同。

另一种表述方式是：总量数据不再那么有用。CPI掩盖了地区间的巨大价格差异，情绪调查则淡化了高度政治化的倾向等。

上周公布的密歇根大学消费者信心调查中，一个数据点尤为突出。调查显示就业市场预期呈现断崖式下跌，直逼2008年金融危机以来的最低水平。

您可以通过下方图表查看跌幅：

来源：RenMac，密歇根大学但再次强调，当前总量数据的参考价值有限。这里有个分析角度：按收入层级分解劳动力市场预期。为此我们参考纽约联储的消费者预期调查。该调查同样显示受访者预期失业率将攀升。但若按收入划分，情绪变化主要来自中高收入群体。收入较低者反而报告失业风险下降。

您可以在下方图表中看到分化现象，数据来自Citrini：

数据来源：Citrini研究机构，纽约联邦储备银行对此有两种解读方式。乐观者认为低收入群体占美国就业市场多数，若其就业安全感增强，可能预示着劳动力市场和经济前景向好。

另一方面，悲观者指出过去几年经济韧性主要依赖高收入群体支撑。若高收入者焦虑加剧，可能预示消费等领域将走弱（股市下跌也会进一步打击高收入者信心）。

就此，彭博社今日报道二月零售数据不及预期，同时前月销售额遭遇2021年7月以来最大幅度下修。

播客内容

上周我们在华盛顿特区录制了现场节目，很高兴为您带来首期内容。新任联邦贸易委员会主席安德鲁·弗格森与我们探讨了企业权力、消费者福利理念，以及为何他虽与新布兰代斯学派理念迥异，却保留莉娜·可汗制定的并购指南。特朗普胜选后市场飙升的部分乐观预期源于并购潮将至，但迄今未见其发生。本期对话将揭示其中缘由。

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