瑞士面临降息困境，操作空间有限——彭博社

Bastian Benrath-Wright

2025-03-17

瑞士国家银行即将做出新一轮利率决策。在接近零利率门槛之际，是否会再次降息仍存悬念。

尽管市场和多数预测机构预计货币政策制定者将把基准利率下调25个基点至0.25%。但鉴于环境变化，周四的结果充满不确定性，瑞银经济学家甚至用"抛硬币"来形容此次决策。

低通胀、稳健的经济增长、走弱的瑞郎以及应对升值的有限货币政策空间，这些因素都支持维持利率不变。然而，由美国总统特朗普加征关税导致的艰难全球贸易环境，可能促使央行实施市场期待已久的降息。

由马丁·施莱格尔领导的瑞士央行决策或将成为本周最受关注的金融事件。虽然美联储和英国央行也将公布利率决议，但市场普遍预期这两家央行将暂时按兵不动。

数据来源：瑞士央行，3月7-13日彭博经济学家调查

“认为瑞士央行本次会议将维持利率稳定的观点，唯一重大不确定性来自全球增长前景的某些阴霾，“总部位于巴塞尔的BAK Economics首席经济学家克劳德·莫雷尔表示，“这可能成为支持进一步降息的理由。”

莫勒是彭博调查中少数几位预测利率不会变动的分析师之一。其余分析师预计瑞士央行将降息25个基点，交易员认为这一结果的概率为75%。多数经济学家表示，届时利率将维持在0.25%。

彭博经济研究观点…

“我们预计瑞士将避免零利率政策，尽管若需进一步宽松仍存在一定变数。”

——经济学家让·达尔巴德。点击此处查看完整展望报告

要判断瑞士央行的决策并非易事——该央行历来屡屡制造意外。2011年突然实施瑞郎汇率上限，2015年又更为突然地取消该政策，这些操作都曾震撼市场。其在利率调整上也多次出人意料，包括2022年6月加息50个基点，以及去年3月和12月的降息。

而这还发生在特朗普第二届任期之前。据欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德透露，此后货币政策决策者面临着”异常高企的“不确定性。难怪瑞银经济学家马克西姆·波特隆和弗洛里安·杰曼尼尔上周提醒客户称"预测瑞士央行决策正变得愈发困难”。

支持降息的一个理由是担心特朗普加剧贸易紧张局势，从而影响瑞士的经济增长。特朗普威胁对药品征收关税，而药品去年占瑞士出口的35%，这将严重损害这个高度依赖出口的国家。

即使这种情况没有发生，J. Safra Sarasin银行的首席经济学家Karsten Junius表示，瑞士央行（SNB）对2027年第三季度仅0.7%的中期通胀预测“不会满意”。因此，它应该采取措施，防止通胀预期过低。

“通过降息，货币当局可以确保实现其目标，”他说。“如果他们暂停行动，他们只能希望实现目标。”

来源：瑞士央行

一个相关的战术问题是：瑞士央行每季度的决策日程实际上迫使其等到6月，以避免给人留下恐慌反应的印象。

支持保持利率不变的一个重要原因是，瑞士央行在达到负利率门槛之前，降息的空间已经有限。Schlegel并未排除负利率的可能性，但表示只会在必要时采取这一措施。近期的通胀数据也支持按兵不动。虽然通胀有所放缓，但仍符合货币当局的预测。

与此同时，瑞士经济增长在2024年底加速，创下近两年来的最快增速。

促成这一现象的原因是瑞士法郎升值暂停，其长期强势曾给出口商带来困扰。

自12月以来，法郎对一篮子货币实际贬值约3%，对欧元也下跌相同幅度。直到本月初，法郎还在窄幅区间内波动，随后德国债务方案的消息将其压至7月以来的最低水平。

由于欧洲央行可能在4月暂停宽松政策，与瑞士的利差或将保持稳定，从而在6月下次会议前减轻对法郎的额外压力。

苏黎世EFG银行首席经济学家GianLuigi Mandruzzato表示，考虑到当前复杂环境，瑞士央行在即将到来的利率决策中最简单的选择可能是按兵不动。

“在高度不确定时期，有时观望事态发展未必是坏事。“他说。