市场动荡打破新兴市场垃圾债多年优异表现——彭博社

Zijia Song, Carolina Wilson

2025-03-16

全球风险偏好的骤降正推动新兴市场投资者转向更高质量的美元债券，这预示着发展中国家垃圾债长达数年的涨势可能即将终结。

从品浩投资到普信集团和TCW集团的资管机构正在抢购墨西哥、哥伦比亚和南非等国的主权债券，这些债券以高流动性、市场准入和合理估值著称。业内人士表示，评级在BB和BBB区间的债券最能受益于美债收益率下降，并能抵御可能影响高风险债券的持续高借贷成本。

“鉴于当前市场力量和情绪小幅回落，我们认为新兴市场中BBB/BB评级债券更具投资价值，“品浩投资伦敦高级基金经理安德斯·费尔格曼表示，“这意味着需减少对临界高收益债券的敞口，并对美债波动高度敏感的债券采取谨慎态度。”

2025年发展中国家投资级债券上涨2.5%，五年来首次跑赢高收益债券。更高质量的垃圾债表现更为亮眼——根据彭博指数数据，BB评级的美元债券为投资者带来3%的平均回报，其中巴拿马、巴西和哥伦比亚领涨。

新兴市场高收益债券利差过去一年持续收窄

来源：摩根大通

数据截至2024年3月13日，已按100倍系数标准化。数值以指数点显示。

过去几周，特朗普政府多变的关税政策和全球最大经济体日益增长的衰退风险使全球市场剧烈震荡。乌克兰和平协议的不确定性，加上从德国、加拿大到发展中国家等多国选举，进一步加剧了市场波动。

所有动荡迫使交易员转向避险资产——黄金价格飙升，而美国国债收益率则下跌。在新兴市场，这促使交易员撤离高风险债券，转向与发达市场资产关联度更高的优质债务。摩洛哥等国可能被上调至投资级，或将吸引更多资金流入市场，进一步支撑市场表现。

这标志着与过去两年"闭眼买入"高收益债就能为新兴市场投资者带来两位数回报的时代不同。如今，部分脆弱国家仍被全球资本市场拒之门外，29万亿美元债务的利差收窄与利息支付激增，催生了新的赢家。

与此同时，去年表现最佳的厄瓜多尔、萨尔瓦多和阿根廷债券在2025年已跌至表现最差行列——交易员表示，低评级债券的利差已不足以补偿投资者风险。

摩根大通上周四建议降低困境债券的风险敞口，理由是估值处于历史高位可能难以承受美国经济疲软迹象下风险资产的深度调整。该行策略师本周重申了这一观点。

T. Rowe Price新兴市场固定收益主管Samy Muaddi表示，美国对外援助缩减等政策转变对低收入国家冲击更大，而优质新兴经济体主权债券受影响较小。

他补充说，即便是面临关税威胁的墨西哥，其财政状况也足以消化负面冲击。这个拉美少数拥有投资级评级的国家，部分美元债券收益率超过7%。

“长期来看这极具吸引力，“他表示，“能以更安全的方式获得该类资产的历史回报。”

资料来源：彭博社

数据截至2024年12月31日，按百分比升值标准化处理。

RBC BlueBay资产管理公司新兴市场债务主管Polina Kurdyavko认为，墨西哥主权债券和哥伦比亚债券利差因特朗普总统关税威胁被过度拉大。

“在这些国家，估值对关税风险和潜在基本面恶化的补偿过高，”库尔迪亚夫科表示。它们是“我们核心超配对象，因为政策担忧导致利差扩大，我们认为这有些过度反应。”

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根据摩根大通数据，投资者持有墨西哥美元债要求的额外收益率较美国国债高出332个基点，是同等评级债券的两倍多。哥伦比亚的利差也高于新兴市场BB级债券的平均水平。

## 新兴市场动态

交易员转向更安全资产

5:54

“这些债券中隐含的风险溢价远超我们预期，”TCW新兴市场投资者大卫·罗宾斯表示，他同时指出巴拿马债券是今年表现最佳品种之一，回报率近6%。“我们开始看到当地利差收窄。”

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部分CCC级及以下债券今年表现优异。黎巴嫩受益于持续债务谈判和中东停火。玻利维亚债券因票息支付和潜在政权更迭迹象上涨。苏里南则乘上了石油繁荣东风。但总体而言，随着风险情绪恶化，低评级垃圾债券正面临更多阻碍。

穆阿迪表示：“到2025年，主权领域的特征将从前沿市场转向主流市场以降低风险，更倾向于你这类风向标式的传统新兴市场信贷。”