黄金能否持续跑赢美股？——彭博社

John Stepek

一块闪亮的石头。比你那些新潮的被动美国跟踪基金强多了。

摄影师：米兰·雅罗斯/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每周工作日，我都会关注市场和经济领域最重要的故事，并解释这些对你的资金意味着什么。*

美股和黄金将何去何从？

对市场来说，这是相当不平凡的一周。让我们快速回顾一下（我保证会恢复每周一次专注于信托投资，只是目前新闻方面有点忙乱）。

首先，标普500指数已经经历了调整。大约三个月前我说过，美国的狂热情绪已达到如此高度，“除非发生更奇怪的事情，否则如果未来三个月内至少没有出现调整（即下跌10%），我会非常惊讶。”

做这样的预测是件吃力不讨好的事。我从不回避向你提供我的大致观点和意见，以便你可以将其融入自己的思考中，但我和其他人一样会犯错，通常不会说得这么具体。

我之所以这样做，是因为我非常相信逆向指标的价值，而我们当时得到的指标（对美国至高无上的绝对信仰）是如此明显，如果它们被证实是虚惊一场，我将不得不重新审视我关于市场心理的整个理论。

幸运的是，我并不持有这些股票。截至昨日收盘，标普500指数较2月19日的近期峰值下跌了10.1%。纳斯达克指数在12月中旬见顶，目前跌幅超过14%，而衡量美国七大卓越泡沫股的彭博指数自12月中旬达到顶峰以来已下跌20%。

接下来会怎样？抱歉，我毫无头绪。

我知道，这听起来像在逃避。但在现阶段，这可能只是一个"冷静期"，而非史诗级熊市的前兆。从市场情绪来看，目前的跌幅还不足以触发"投降式抛售"——即恐慌达到极点的时刻——这个概念此刻尚不适用。

因此，尽管新闻头条几乎没怎么关注这次抛售（至少在英国如此——这也合理，因为目前这主要是美国的现象），我认为无论从哪个角度看都不必过度解读。

一方面，关税政策和特朗普带来的不确定性已迫使市场从定价完美转向至少部分定价不确定性。经济衰退的风险也可能冲击企业盈利（因此未必能被降息预期带来的兴奋所抵消）。

另一方面，市场也出现了一些非常利好的迹象（“利好"并不总意味着"健康"或"无副作用”）。欧洲似乎即将开启由德国主导的大规模刺激计划；油价表现异常稳定，这具有抑制通胀的作用；而乌克兰若实现某种形式的"和平"可能提振市场情绪。

因此，目前绝非只有"下跌"这一条路可走。请记住，无论怎样，市场上"泡沫最多"的部分已经下跌了20%。

黄金表现惊人地好

这是我唯一有较高把握的观点：轮动正在进行中，你可能在那些一直便宜的资产上找到比那些一直昂贵的资产更好的回报。美国的例外主义可能已经结束。

现在是"世界其他地区"赶上"美国"的时候了，是价值赶上增长的时候了，也很可能是主动管理型基金有机会证明自己实力超越被动基金的时候（你仍然需要谨慎选择）。

这种差距可以通过美国市场比其他市场上涨更慢，或者下跌更剧烈来缩小。至少部分工作可以通过货币调整来完成，尤其是美元走弱。

这让我们来到本周第二个值得注意的市场事件。黄金今天首次攀升至每盎司3000美元以上。是否会收于该水平之上或之下是另一个问题，但并不是特别重要。

我的同事、彭博宏观策略师西蒙·怀特今天在彭博终端的一篇文章中提出了一个非常引人注目的观点。以标普500指数衡量的美国股市在上一次熊市中的2022年10月触底（当时利率飙升，新冠疫情封锁期间的股市泡沫已经破裂）。

信不信由你，如果当时有人让你在纳斯达克和黄金之间做选择，如今选择黄金的人会比选择美国科技指数的人收益更好。

这个结果让我非常震惊，以至于我亲自核对了数据（抱歉西蒙），确实，自2022年9月底以来，以美元计算，黄金上涨了整整80%，而纳斯达克指数上涨了67%。如果以10月底为截止日期，这两个数字分别是81.7%和59%。（相比之下，七大巨头的数字是142%和165%）。

黄金和“美国例外主义”之间最明显的区别在于，虽然确实吸引了更多关注，但黄金尚未达到那种让你觉得我们处于顶峰的狂热水平。因此，我的直觉是，黄金的优异表现目前仍可能持续。

话虽如此，正如西蒙也指出的那样，达到一个大的整数通常是获利了结的信号。尽管黄金尚未登上杂志封面，但它也不再是一个“无声的牛市”，这不会让它变得更安静。

如果你是一个普通的“买入并持有”投资者，这些都不重要。我认为大多数人至少应该在投资组合中配置一点黄金（具体来说是黄金，而不是白银或矿商），你真正应该担心的是确保这一比例不会与你的理想资产配置偏离太远。

想了解更多关于黄金的信息，请收听梅林最近与彭博社的杰克·瑞安和黄金（及比特币）专家、ByteTree的查理·莫里斯的播客。我也怀疑梅林最近与特洛伊资产管理公司的塞巴斯蒂安·里昂的聊天中可能会提到这一点。

请将任何反馈发送至[email protected]，我将精选刊登。或把问题发送至[email protected]。

今晨阅读精选

让农业再次伟大？摄影师：大卫·斯旺森/彭博社### 午盘行情

纵观整体市场——富时100指数上涨0.7%至8,610点左右；富时250指数上涨1.11%至19,900点。10年期英国国债收益率报4.70%，日内上涨。德国与法国同期国债收益率涨幅更为显著。

黄金上涨0.2%至每盎司2,995美元（盘中曾触及3,000美元大关），原油（布伦特）上涨约0.9%至每桶70.50美元。比特币上涨3.9%至每枚83,410美元，以太坊上涨3.3%至1,900美元。英镑兑美元下跌0.1%至1.294美元，兑欧元下跌0.5%至1.187欧元。

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今日语录

“全球范围内对俄罗斯发行人的证券展开了积极搜寻。投资者普遍在询问他们能以多快的速度进入俄罗斯市场。”

叶夫根尼·科根

莫斯科投资银行家，经营自己的咨询公司

乌克兰战争可能结束的前景让一些全球投资者——信不信——再次寻求对俄罗斯的投资敞口。### 数字解读…让免税再次伟大

  • 200%唐纳德·特朗普提议对来自欧盟的“葡萄酒、香槟和其他酒精饮料”征收的关税，以报复欧盟对美国威士忌出口征税，而欧盟此举本身是对特朗普金属关税的报复。

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下周需关注的主要新闻包括：

  • 在经济新闻方面，对央行来说是繁忙的一周，将有来自美联储、日本央行以及我们自己的英国央行的最新利率决定。我们还将获得英国就业和工资通胀数据、英国公共财政的最新快照，以及英国消费者信心数据。
  • 在企业方面，即将发布财报的公司包括景观服务提供商Marshalls、典当行H&T Group、技术及服务供应商Computacenter、保险巨头Prudential、资产管理公司M&G (19)、旅舍运营商Hostelworld Group, 工程服务集团Fisher (James) & Sons、《哈利·波特》出版商Bloomsbury Publishing、燃料电池企业Ceres Power Holdings，以及国民信托旗下酒吧运营商JD Wetherspoon等。

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