中国当前面临的最大挑战是如何增加支出——彭博社

随着埃隆·马斯克瞄准今年削减美国政府支出1万亿美元，中国正面临一个不同的问题：它正努力花费足够的资金以重新推动经济。

根据彭博基于官方数据的计算，过去六年中，中国政府两大主要预算的合计支出至少比年度计划少了1.4%。这主要是因为当局在创收和寻找足够多能产生可观回报的可行投资项目方面都遇到了困难。

中国预算预测多年来过于乐观

自2019年以来支出低于预测，自2022年以来收入低于预测

来源：澳新银行集团

注：显示两大主要预算数据，不包括转移支付和债券

尽管一党专政的政治体制可能暗示政策实施没有障碍，但中国的体制却因地方官员不遵循中央的指示而受阻。根据摩根士丹利的分析，在某些情况下，地方当局担心投资回报的评估。习近平广泛的反腐运动也可能继续产生影响。

随着美国总统唐纳德·特朗普对中国加征关税，现在比以往任何时候都更需要达到支出目标。中央政府在上周表示决心解决这个问题，当时李克强总理表示，城市将获得更大的权力来使用资金支持房地产市场——这是国内增长最重要的拖累。北京还在放宽地方政府债券发行所筹资金的使用指南。

“这一政策将产生重大影响，”渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽表示，“它正朝着全面实施预算的目标推进。”

丁爽估算，2023年和2024年中国财政支出比预算少约GDP的1%，并称今年财政缺口可能减半。他强调：“当局需要填补房地产低迷留下的缺口。”

在共产党领导的立法机构——全国人民代表大会年度会议上，政府为今年设定了约5%的雄心勃勃的经济增长目标，同时承诺将财政赤字扩大至创纪录的5.66万亿元人民币（7800亿美元），约占GDP的4%。

彭博经济研究指出…

“2025年财政计划的有效实施对支撑市场信心和增长至关重要。去年的教训是，宏大的支出计划并不总能转化为实际支出。受财政压力影响，地方政府刺激措施出台缓慢，导致全年大部分时间经济受到显著拖累。这种情况若重演将损害信心和复苏。”

——常舒、Eric Zhu与David Qu。完整分析请点击此处

立法会议上的官员们公布了具体措施，这些措施虽不显眼但至关重要，旨在推动地方政府——尤其是陷入困境的房地产领域——增加支出。解决方案关键在于完善去年10月首次宣布的计划经济性，该计划允许省级政府通过专项债券购买未售房产和未开发土地。

希望此次房地产救助计划最终能为开发商提供足够资金，用于偿还欠款、完成烂尾项目甚至考虑重新投资。对于因楼市危机损失约18万亿美元财富的家庭而言，市场回暖将缓解家庭预算压力并提振购房意愿。

为推进当前进展缓慢的救助计划，近期出台的新举措包括：

• 李总理表示，除基础设施建设和拖欠款清偿外，今年新增地方政府专项债券将重点支持土地和未售住宅收购。
• 他同时指出"将赋予地方政府更大自主权，由其决定收购主体资格、房产定价标准及后续用途规划"。
• 李总理提出要"合理控制"房地产项目新增用地供应。自然资源部强调，通过减少供应稳定地价，利用专项债资金收储未开发土地是改善地方政府现金流的"关键举措"。
• 据彭博社报道，政策制定者正考虑取消地方政府收购滞销房产的现行上限。

香港中文大学商学院客座副教授庞溟表示：“放宽限制表明政府正着力保障财政支出规模与质量的双重提升。”

中国预计今年土地出让收入将止跌

预算显示地方政府性基金收入将与2024年持平

来源：中国财政部

注：仅显示地方政府性基金数据

遏制房地产下行对增加公共部门收入至关重要，因为在政府性基金预算（中国四大财政账本中规模第二）下，土地出让收入占地方财政近80%。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，北京自9月底政策转向以来采取的刺激措施是"打破旧思维的第一步"，但似乎还不够。他周三在媒体圆桌会上表示：“政策制定者可能正在采取试错法。”

地方官员主要担忧的并非收购存量房的价格上限等问题，而是若投资回报不足以覆盖成本利息，其未来政绩将如何被考核。

邢自强周三向彭博表示：“我们对地方政府今年收购存量房的数量持谨慎态度。中央政府需明确该计划旨在提供保障性住房，作为完善社会保障网的一部分”，以消除地方官员的问责顾虑。

在去年实际支出低于目标近2万亿元后，今年形势尤为关键。若出口增长受关税威胁，2025年再现类似缺口将危及增长目标。

资金是否能够充分投入到最需要的地方仍有待观察。鉴于过往记录，许多经济学家仍对中国能否实现支出目标持怀疑态度。

“如果财政支出未达预算目标，将很难实现5%的增长目标，“BBVA香港首席亚洲经济学家乐夏表示。“这可能最终迫使政府增加刺激措施以确保增长目标的实现。”