特朗普关税终结美国股市例外主义时代——彭博社

Morwenna Coniam

2025-03-14

投资者对国债的看涨情绪相对于股票达到至少三年来的最高水平，彭博市场实时脉搏调查显示，唐纳德·特朗普总统的关税政策可能终结美国例外论时代。

本周对504名市场参与者的调查显示，未来一个月美国债券的波动调整后回报率预计将优于股票。这一优势极为明显——77%的受访者支持国债，这是自2022年该调查启动以来的最高纪录。

越来越多投资者认为国债表现将超越股票

数据来源：彭博社

调查结果凸显了自总统连任以来市场态度的剧变。彼时"特朗普交易"推动股市上涨，市场预期经济增长将更加强劲且对美国资产的需求将持续。但随着他对加拿大、墨西哥、中国和欧洲加征关税，引发贸易战并导致股市抛售，这种预期已逐步瓦解——标普500指数从历史高点下跌10%后进入调整区间。

更多迹象表明市场担忧美股统治时代已过巅峰：仅9%受访者认为美国股市市值占全球比重将回升至2025年初的创纪录水平，约40%预计该比例将回落至一年多来最低水平。绝大多数受访者表示，而非美联储政策，将成为驱动股票估值的最关键因素。

不到10%的受访者认为美国股市市值占比能在2025年底重返历史高点

来源：彭博社

注：50.86%为2月3日创下的历史峰值，46%则意味着回落至一年未见水平

摩根大通股票策略师在本周早些时候的客户报告中指出：“只要未公布的关税政策悬而未决，投资者就应判断市场处于下行趋势。”

近半数受访投资者计划在未来一个月削减标普500指数持仓，而增持者不足20%。

对于股市持续下跌的应对之策，市场同样缺乏共识。年初曾有预期认为股市的 distress signal（ distress signal）将促使特朗普调整政策——这种被称为"特朗普看跌期权"的情景在其首个任期内屡见不鲜。

尽管多数人仍认为今年总统比美联储更可能出手救市，但预期此情形发生的受访者不足半数。特朗普近期"市场自有涨跌“的言论表明，他本轮显然采取了更超然的态度。

超半数调查参与者预计10年期美债收益率将在下月下跌。当前经济不确定性已促使交易员加大押注，预期美联储今年将实施更大力度的宽松政策。

资本集团固定收益投资组合经理奇特朗·普拉尼表示，信贷和股票市场定价中的“安全边际”非常薄弱，这些资产具有“相当不对称”的风险。

对投资者而言，“今年是他们应该感到稍微安心的一年，鉴于经济增长的潜在下行风险，风险回报的对称性更倾向于固定收益。这应该是固定收益资金流入的支撑年。”

贸易政策被视为比美联储对2025年股市更重要

来源：彭博社

注：参与者被问及哪项因素对2025年美国股市影响更大

更仔细地观察利率市场，大多数人认为短期内收益率曲线陡峭化的空间不大。与此同时，超过90%的人预计美国收益率相对于德国收益率将保持在比特朗普第一个任期更低的水平。

只有8%的人认为到2025年底，10年期美国国债与德国国债收益率之差将升至200个基点以上，这一水平大约是特朗普首次入主白宫时的平均水平。

“经过多年宏观经济韧性避免了衰退，以及盈利驱动的股市升值，风险资产估值处于一个几乎没有下行风险的价位，”先锋集团全球经济研究主管凯文·康在本周的一份报告中写道。“如今估值中如此低的风险溢价使得风险资产投资容易受到潜在衰退的影响。”

“另一方面，美国国债提供了更好的风险和回报平衡，”他补充道。