跨大西洋债券震荡仍有持续空间——彭博社

Marcus Ashworth

德国候任总理弗里德里希·默茨。

摄影师：肖恩·盖洛普/盖蒂图片欧洲3月4日星期二是债券市场极为反常的一天：欧洲国债收益率大幅攀升，而美国同类债券却几乎纹丝不动。尽管债券交易员们不会盲目跟风，但他们通常保持同步倾向，市场变化往往循序渐进。或者说——在唐纳德·特朗普开始破坏跨大西洋关系及全球经济根基之前确实如此。

美国借贷成本通常高于德国

十年期美债收益率曾在2011年8月和12月短暂跌破德国国债，但自2009年以来从未持续低于该水平

数据来源：彭博社

导致德国国债收益率突然飙升的主要诱因是候任总理弗里德里希·默茨摒弃其奉行终身的紧缩理念，强力推动五千亿欧元的国防和基础设施支出计划。欧洲其他债券市场迅速跟进。

彭博观点策略师们的预测需要自我修正英国需要房地产繁荣。以下是实现路径防止北海冲突演变成深水危机没人想喝中西部产的起泡酒但美国的反应？近乎波澜不惊。事实上收益率最初不升反降。这极不寻常——即便2022年9月英国金边债券崩盘时，美债收益率仍与其他国家国债同步上涨。自上周冲击发生以来，这种分化非但未收敛反而持续扩大。某些根本性变化似乎正在发生。更宏观的问题是：若传统关联性已被打破，接下来会怎样？

跨大西洋收益率差距

尽管利差已收窄，但美国收益率曲线仍远高于德国同类债券

来源：彭博社

美国银行首席投资策略师迈克尔·哈特尼特指出，到年底时，德国收益率远低于西方其他债券市场的长期格局可能发生逆转的迹象正在显现。这一情景在上周之前还几乎不可想象。自欧元区危机低谷以来，美国收益率曲线从未低于德国曲线，自全球金融危机后也未持续低于德债。要让这种灾难性的形态重现，大西洋两岸需同时出现多重严重问题。在做出极端判断前需保持谨慎。

鉴于当前不确定性加剧，值得探讨何种情形会导致世界秩序重组（抛开政治与关税因素）。从美国方面看，这意味着"美国例外主义"时代的逆转——经济衰退预警迫近，美联储可能不顾一切推行降息。关键在于，这种严峻局面需伴随通胀迹象消退或美债发行量增加的担忧——诸多因素必须同时巧合。实质上这将引发从股市大规模转向债市的资金流动，逆转拜登时代的投资范式。美元强势地位也将终结。

欧洲局势同样需发生根本性转变，但方向与美国截然相反。德国新执政联盟必须在发债问题上采取主动，不仅针对国内基建还包括国防支出——要行动而非空谈。此外，欧盟共同债券将重启审批，欧元区联合债券将成为永久性金融工具。

印钞吧，宝贝，印吧，随着欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩的第二任期授权按照马里奥·德拉吉800页的欧盟竞争力宣言展开。欧元将陷入火热，随着欧盟增长雄心的激发，欧洲央行将进一步降息，甚至可能考虑逆转政策。天啊。执行董事会成员伊莎贝尔·施纳贝尔的担忧至少会被证实。当然，另一种说法是，另一场欧元危机爆发了，法国和意大利的赤字失控，而德国作为稳定锚的作用已经减弱——但这是一档家庭节目。回到现实世界，这些发生的可能性有多大？相当渺茫，尽管这些尾部风险的部分或组合确实可能发生。美国对德国的收益率溢价从央行隔夜利率的200个基点，到两年期债券的170个基点，再到10年期债券的仅137个基点不等。这比2024年底收窄了90个基点。因此，收益率差距已经大幅缩小。很可能这些变化的预期大部分已经被市场消化。

美国经济仍然是篮子中最干净的衬衫，高于目标的通胀并未神奇地消失。2月份的非农就业报告足够强劲。美国今年的增长可能比欧元区更强，明年也是如此。美国2月份的CPI报告温和，尽管核心通胀仍高于3%。欧洲还有很长的路要走，才能摆脱其“从不放过任何一个错失机会的机会”的名声。欧洲央行保留了5.3万亿欧元（58亿美元）的量化宽松债券组合，尽管它从未按市价计价，但如果欧元区收益率飙升，对其他欧盟金融机构的影响将是灾难性的。21世纪的历史表明，如果利息成本上升过高，欧洲的稳定将面临风险。

总体而言，美国与欧洲的收益率差距可能进一步缩小。然而，无论是过高的美国通胀还是欧洲增长停滞，都不太可能使其成为单向交易，即美国获得比严格控制的欧元区更便宜的资金。不过，如今似乎没有什么是不可能的。

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