中国债券市场对“日本化”的看法正在改变——彭博社

就在中国债券市场被日本化恐惧困扰数月后，收益率飙升显示出市场情绪的显著转变。

随着交易员解除对全球第二大经济体即将进入日本式通缩和廉价货币时代的押注，基准收益率本周触及三个月高点。中国10年期国债收益率跃升至1.9%以上，连续五周走阔，抹去了2024年初以来约三分之一的跌幅。

债券抛售部分源于中国人民银行执着于捍卫人民币汇率，这挤压了流动性并推高了债券和回购市场的借贷成本。但策略师表示，还有一个更微妙的变化在起作用——主导叙事正从恐惧转向略带希望的基调。

“市场似乎正在摆脱中国日本化的叙事，“麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊表示。他指出中国投资风向不再偏向债券或股息股等安全资产，而是转向科技公司股票——这些股票今年表现强劲。

中国债市与股市的走势与美国形成镜像：在投资者担忧特朗普总统破坏性贸易政策影响的背景下，美国债券收益率与股票双双下跌。

央行获胜

债券收益率上升标志着中国央行的胜利，至少目前如此。去年人民银行通过口头警告、监管检查与债券抛售的组合拳，多次击退债券多头攻势。今年早些时候的资金紧缩最终让央行占据上风。

根据彭博计算，中国2年期、10年期和30年期国债收益率正迈向2020年以来最大季度涨幅。

周五中国各期限国债收益率几乎全线上涨，其中3年期票据收益率领涨近5个基点。两年期国债创纪录发行规模的平均收益率达到6月以来最高水平。

债券暴跌的主要原因是央行自去年9月起暂停降息，这与市场预期央行将被迫降息刺激经济背道而驰。

尽管中国政界人士官方指导要求采取”适度宽松“政策，但央行已暂停国债净购买，默许银行流动性收紧，并维持利率和存款准备金率不变。

观察：中国能否调整方向以避免重蹈日本"失落的几十年"覆辙？

提振经济的重任落在了财政政策肩上，北京新近对私营部门的支持政策也提供了额外助力。深度求索公司的人工智能进展，以及

阿里巴巴集团等企业的成功，帮助扭转了金融市场的情绪。可以肯定的是，对中国通缩的担忧远未结束。最新消费者价格数据显示该国出现一年多来首次通缩读数，部分源于季节性因素。特朗普的关税政策将给经济带来压力，而中国领导人习近平试图推动增长动力结构性转型的尝试也将面临严峻挑战。

中国收益率曲线趋平，表明投资者对经济仍存忧虑。

安本投资亚洲固定收益投资总监Edmund Goh表示，低通胀和增长放缓都将抑制债券收益率。

但至少就目前而言，与日本的类比已不再成立。

日本央行曾实施多年超宽松货币政策试图提振经济，最终启动了全球最大胆的量化宽松实验之一。中国央行则选择了相反方向——分析师表示若继续抵制降息，债券收益率将进一步上升。

绝对策略研究公司的新兴市场经济学家亚当·沃尔夫表示：“我认为10年期收益率没有理由不能突破2%以上，而且日本化交易平仓继续推进的可能性似乎更大。”