道富银行与阿波罗合作的私人信贷ETF（PRIV）资金流入微乎其微——彭博社
Katie Greifeld, Vildana Hajric
道富集团与阿波罗全球管理公司备受期待的私募信贷交易所交易基金(ETF)迄今未能获得投资者的热烈追捧。
彭博汇编数据显示，这只代码为PRIV的SPDR SSGA阿波罗投资级公私信贷ETF自2月27日推出以来，仅录得两天净流入，总额仅500万美元。
虽然该基金推出时正值风险资产遭遇大规模抛售，但其遇冷背后存在更深层原因。最主要的是美国证券交易委员会(SEC)持谨慎态度，该机构罕见地在基金上市后发出措辞严厉的信函，对基金的流动性、估值甚至名称提出质疑。
尽管相关公司已就此作出回应，但投资者的担忧与SEC不谋而合：本质上缺乏流动性的资产如何能在公开证券交易所持续交易的基金框架内运作？鉴于PRIV是同类首创产品，投资者似乎正在等待这个问题的答案。
总体而言，该ETF目前拥有约5500万美元资产，主要来自初始交易资金。若市场风险偏好整体回升（尤其是对另类资产），仍可能吸引资金流入。这一创新产品得以上市交易的事实本身，对希望推出类似创新结构策略的发行方而言或许是个鼓舞信号。但就目前而言，资产配置者仍持观望态度。
“投资者持谨慎态度是合理的，因为其核心理念有违直觉——即组合中约三分之一将是私募资产（即非流动性资产），却要提供全天候流动性。不仅是每日流动性，而是全天流动性，”Natixis投资管理解决方案负责人Marina Gross在上周的媒体圆桌会议上表示。“我暂时不会涉足。我会非常密切、非常谨慎地观察它。”
道富环球投资管理公司首席商务官Anna Paglia指出，产品上市后收到美国证交会(SEC)的补充问询"并非特例——这种情况时有发生"。她强调该基金申请文件在上市前约五个月就已提交，表明与SEC进行了"非常良性的对话"，包括多轮监管反馈，而道富均逐一回应。
“我们原以为流程已结束，实则不然。收到新意见后，我们在24小时内作出了回应，”她周四在接受彭博电视采访时表示，“市场对此事的过度反应超出了合理范围。”
SEC要求ETF将非流动性资产（包括私募资产）的投资比例限制在组合的15%以内。但PRIV基金拟将高达35%的资产配置于私募信贷，并获阿波罗承诺将主导部分投资标的的创设，同时提供每日报价和定价数据。
尽管有阿波罗的承诺，投资组合内资产的估值方式及日常交易机制仍存疑。
“我最初的犹豫——这也是为什么我认为采取观望态度是审慎的——在于ETF的即时流动性与底层资产非流动性之间的不匹配，”西北互惠银行投资管理与研究副总裁加勒特·艾尔德表示。
过去几年，私募信贷主要通过直接企业贷款实现迅猛增长。随着机构投资趋于平稳，各公司争相从个人投资者处吸纳资金并为其提供投资渠道。国际清算银行警告称，本周报告显示，由于流动性错配，吸纳零售资金的举措可能使私募信贷面临风险。
对帕格利亚而言，过去几周一直在应对关于PRIV的询问。她在另一次采访中表示，投资者通常会等待新ETF建立业绩记录后再入场。
“我们正在就PRIV召开多次会议，这种观望态度正是我们推出主动型基金时期待的，因为它们不像被动型基金那样透明和可预测，”帕格利亚说。“这完全符合我们的预期，但市场对该基金兴趣浓厚。”
贝恩公司去年预测，到2032年零售资本将成为私募资产增长最快的资金来源。但ETF能否成为这类需求的重要渠道仍是未知数。
黑石集团与蓝猫头鹰资本均推出了专注于私募信贷的投资工具。但与ETF不同，两家公司选择了允许季度赎回而非日内流动性的封闭式基金。黑石基金计划将至少80%资产配置于私募信贷领域。
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埃塞克斯金融服务公司首席执行官查克·库梅罗表示：“我们为客户配置了大量私募信贷——当前这个领域异常拥挤，几乎每家资管机构都在推出相关产品，几乎每天都有新动作。”
他提及道富银行基金时补充道：“我们布局私募信贷已有数年，但至今尚未看到客户对此类ETF的需求。”