乌克兰战争：投资者押注俄罗斯将重返全球金融市场 - 彭博社
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莫斯科红场。一些投资者正押注若乌克兰战争结束，俄罗斯可能重返全球金融市场。
摄影师：Alexander Zemlianichenko/AP Images
最近几周，伦敦某经纪公司的交易员一直在金融界搜寻一种过去三年几乎无人问津的资产：俄罗斯债券。为满足中东家族办公室的需求，他们正争相寻找俄罗斯天然气工业股份公司发行的美元债券持有者。
据两名因交易敏感性要求匿名的交易员透露，他们很快发现这家俄罗斯能源巨头的债券持有人要么不愿出售，要么要求大幅提高价格。其中一位交易员估计，这种供应有限而需求增长的情况导致2月份俄罗斯美元和欧元债券收益率下降约5个百分点。
## 深度聚焦
投资者瞩目俄罗斯回归
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这些首次披露的交易最清晰地表明，投资者正悄然押注美国总统特朗普向莫斯科提出结束乌克兰战争的协议将最终促成俄罗斯重返全球金融市场。买家们赌注的是，若2022年俄罗斯入侵乌克兰后实施的制裁被解除，这些深度折价的证券价值将飙升。
总部位于迪拜的Istar Capital研究与投资组合管理主管伊斯坎德尔·卢茨科表示，投资者“明白一旦局势缓和，这些折价就会消失”。Istar Capital是一家管理约10亿美元资产的投资公司和财富管理机构。
资金经理们也透露，华尔街销售团队正试探他们是否有兴趣通过无本金交割远期合约押注卢布——这类衍生品因不涉及俄罗斯实体资产或个人而不受制裁影响。俄罗斯央行数据显示，年初至今卢布对美元已升值13%。
高盛集团和摩根大通等银行正充当经纪商角色，协助满足投资者对俄罗斯相关资产交易渠道日益增长的需求，知情人士透露。
“全球范围内正疯狂搜寻俄罗斯发行人的证券，”莫斯科独立投行顾问叶夫根尼·科根表示，“投资者普遍在询问能以多快速度进入俄罗斯市场。”
2024年5月7日，总统弗拉基米尔·普京抵达莫斯科克里姆林宫参加就职典礼。摄影师：谢尔盖·博贝洛夫/法新社/盖蒂图片社这场押注的双方都在进行巨大的地缘政治博弈。俄罗斯经济复苏的关键在于美西方解除制裁后释放的数千亿美元贸易与商机。普京总统试图通过潜在美俄合作项目吸引特朗普，更助长了这种狂热。
但这些赌注伴随着多重风险——如果投资者或公司过早采取行动恢复与一个对二战以来欧洲最大冲突负有责任的国家的关系，将面临声誉风险；而如果制裁未解除或日后重新实施，则存在法律风险。3月7日，特朗普警告称他正在"认真考虑"对俄罗斯实施新的银行制裁，同时仍准备通过谈判结束冲突。
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美国特使史蒂夫·维特科夫预计本周将赴莫斯科就提议的30天停火进行磋商。但即便特朗普现在成功止战，仍将存在一条武装到牙齿的不稳定前线，只要普京看到征服整个乌克兰的机会，或基辅试图夺回俄占领土，战争随时可能重燃。欧洲正加紧制定高达8000亿欧元的额外国防开支计划，以应对这个充满不确定性的新时代。
莫斯科街头的征兵海报。国防生产的巨额国家支出已形成战时经济。摄影师：娜娜·海特曼/《纽约时报》/Redux### 巨大障碍
这些试探性重返俄罗斯贸易的举措，正值动荡的政治背景。自1月上任誓言迅速结束普京发动的战争以来，特朗普彻底颠覆了美国与乌克兰及俄罗斯的关系——此举令莫斯科欣喜，却使基辅及其欧洲盟友震惊。
据知情人士透露，克里姆林宫对特朗普与普京的互动强度感到意外。该匿名人士表示，莫斯科最需要的是美国解除至少部分银行限制以缓解美元交易，这将帮助俄罗斯企业日益增长的跨境支付困难。
俄罗斯想要摆脱孤立面临巨大障碍。三年的战争瓦解了苏联解体后三十年来西方不断加深的参与，彻底改变了俄罗斯的经济和前景。美国和欧洲在乌克兰防御问题上的分歧日益扩大——这是特朗普与普京关系缓和的副产品——威胁着自二战以来最严重的关系破裂。随着特朗普向普京和中国国家主席习近平伸出橄榄枝，这可能预示着全球力量的根本性调整，甚至可能威胁到作为西方防御基石长达76年的北约联盟。
“基于规则的自由主义秩序正面临严重压力，”华盛顿近东政策研究所高级研究员安娜·博尔谢夫斯卡娅表示，“普京对多极化世界有着不同的愿景，即划分为几个大国，这些大国拥有特权势力范围，可以在其中为所欲为。”
这种有罪不罚的现象在特朗普二月份与普京进行美国总统首次公开通话时得到了体现——普京因涉嫌在乌克兰犯下战争罪行仍受到国际刑事法院的通缉。几天后，美国和克里姆林宫高级官员在沙特阿拉伯举行会谈，旨在恢复外交关系。
2月18日，俄罗斯和美国官员在利雅得举行会晤。图片来源：俄罗斯外交部/阿纳多卢通讯社/盖蒂图片社自普京下令全面入侵乌克兰以来，俄罗斯已发生显著变化，这场战争已造成双方约120万人伤亡。随着俄方速胜的预期被乌克兰在美国及北约盟友数百亿美元武器支持下的抵抗所打破，俄罗斯在军事和国防生产上的巨额支出造就了战时经济。莫斯科计划今年将国防开支增至13.2万亿卢布（1480亿美元），占国内生产总值的6.2%。政府预计2025年国防和国内安全支出将占40%的预算总支出。
重返俄罗斯比撤离时更难
据接近政府的人士透露，尽管投入巨大，但克里姆林宫多年来将美国和欧洲国家谴责为"不友好"和"有毒"的言论意味着，俄罗斯可能仍不急于为外国直接投资铺开欢迎地毯。
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莫斯科对战争爆发后撤离的西方跨国公司施加了苛刻条件，强制其接受资产价值大幅折损，或在批准将当地子公司出售给普京盟友相关的克里姆林宫认可买家前直接予以没收。据一位接近政府的人士和与普京有关联的寡头透露，俄罗斯可能对寻求回归的企业设置条件。该政府相关人士表示，战时为处理外资撤离而成立的国家委员会，现在可能根据经济需求、投资规模及企业最初撤离方式，选择性审批其回归。
“对他们来说，重返俄罗斯将如同当初撤离一样困难，”俄罗斯工业家和企业家联盟董事会成员、2008至2012年担任梅德韦杰夫总统顾问的伊戈尔·尤尔根斯表示。该联盟代表俄罗斯主要企业。他补充说：“本地化条件将非常苛刻，最重要的是生产技术转让以实现现代化生产。”
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“这需要时间，但各领域的积极经济合作将逐步恢复，”俄罗斯主权财富基金负责人、普京国际经济事务特使基里尔·德米特里耶夫在社交媒体平台X上表示。他受普京委派推进与美国的联合项目，这是俄罗斯为争取特朗普达成结束战争有利条款的外交努力之一。
2月25日，乌克兰日托米尔地区的一处稀土矿场。摄影师：康斯坦丁·利贝罗夫/Libkos/Getty Images美俄官员已在探讨北极地区潜在经济合作，包括自然资源勘探和贸易路线开发。德米特里耶夫提出美俄联合沙特阿拉伯共同执行火星探测任务的构想，普京则提议与"美国伙伴"合作开采俄罗斯稀土金属，称其储量"比乌克兰多一个数量级"。
特朗普向记者表示，他"希望购买俄罗斯土地上的矿产"，同时暗示可能与乌克兰总统泽连斯基达成开发乌克兰自然资源的协议。“如果我们能达成协议就太好了——对俄罗斯也很有利，因为我们可以在那里做生意，“他补充道。
冻结资产
目前，包括普京及其大部分高级官员在内的数千家企业、国家机关、富豪和政治人物仍受到美国及其盟友自入侵开始以来实施的制裁。约3000亿美元的俄罗斯央行资产（大部分在欧洲）已被美国、欧盟和其他七国集团盟友冻结。根据美国财政部估计，对俄罗斯富豪的制裁还冻结了580亿美元的资产，包括住宅、游艇和私人飞机。
据两位知情人士透露，普京已向富豪们明确表示，他不会代表他们游说解除个人制裁。其中一人补充说，维持这些限制甚至可能符合他的利益，这样亿万富翁们就会被迫在国内投资。
然而，西方从未成功完全孤立俄罗斯经济，后者得以向新市场扩张。包括金属、化肥和农产品在内的许多大宗商品公司因担心扰乱全球经济而避免了制裁，莫斯科则通过使用影子油轮船队运输原油，破坏了七国集团实施的60美元油价上限。有迹象表明，对石油出口的制裁制度可能已经出现松动，截至3月9日的四周内，所有俄罗斯港口的原油流量每天增加约30万桶——这是自2023年1月以来的最大增幅。
位于萨扬诺戈尔斯克的俄铝联合公司冶炼厂。部分俄罗斯大宗商品集团担忧对中国合同的过度依赖。图片来源：彭博社当欧盟作为俄罗斯战前最大市场，对2580亿欧元贸易关闭大门，并切断包括天然气在内的能源进口（2021年这些能源曾满足欧盟近40%需求）时，克里姆林宫将目光投向了东方。
随着双边贸易激增，中国为俄罗斯提供了经济命脉，削弱了制裁影响。北京海关数据显示，自2021年以来俄中贸易额增长约三分之二，2024年达到创纪录的2448亿美元。包括汽车制造商在内的中国品牌取代了仓促撤离俄罗斯的外国跨国公司。从苹果iPhone到宾利豪车等商品，在政府批准所谓"平行进口"后也继续在俄销售。
2024年7月，一列中欧班列从北京物流枢纽启程驶往莫斯科。摄影师：赵旭 新华社/eyevine/Redux两位金属控股公司高管透露，部分俄罗斯大宗商品集团如今担忧对中国过度依赖，若能进入美国市场他们愿意转向。但受访者表示，即便此前作为俄罗斯金属最大买家的欧洲市场重新开放，中国和其他亚洲客户的重要性已不可替代。因涉及客户问题讨论，受访者要求匿名。
任何可能的制裁解除都可能进一步加剧欧盟与华盛顿在策略上的分歧。
特朗普有权通过行政行动解除美国对俄罗斯的惩罚措施。他可以签署命令直接取消对包括普京在内的公司及个人的制裁，而欧盟则需在27个成员国间协商此类决定，且可能对此类行动持更谨慎态度。但特朗普并非完全不受约束。若试图撤销拜登政府离任前实施的部分措施——包括对俄罗斯天然气工业股份公司和苏尔古特石油天然气公司的制裁——将触发30天的审查期，并可能面临国会投票表决。
特朗普还可能退出美国与盟友共同实施的对俄多边制裁。这将削弱制裁执行力，导致企业在应对零散限制措施时陷入混乱，尤其是当英国和欧盟的制裁仍然有效时。
“制裁或许不会立即解除，但其效力将逐渐消退，“普京前商业监察员、现任克里姆林宫可持续发展国际组织特别代表鲍里斯·季托夫表示。
伦敦皇家联合军种研究所国际安全研究部高级研究员艾米丽·费里斯指出：“将俄罗斯的战时经济重新转向’西方投资者优先关注的领域’并非易事。西方投资者如何能确信其投资不会被用于尚未结束的战争或俄罗斯的军事重整？”