全球可可与咖啡贸易因资金短缺陷入停滞——彭博社

可可和咖啡期货的惊人涨势让交易商资金捉襟见肘，许多人已无力承担这两种商品在全球范围内的运输成本。

价格飙升迫使交易商向纽约交易所存入巨额保证金以维持期货头寸。由于大量资金被占用，为咖啡豆从产地到消费地的运输提供融资变得异常困难。

更糟的是，市场上涨促使部分低价签约的农户违约，导致交易商无法获得所需供应。巧克力制造商好时公司指出，现货与期货市场价格出现"严重脱节"，流动性不足正引发前所未有的波动。

“现金市场与融资渠道才是症结所在，“曾在知名可可对冲基金Armajaro资产管理公司任职的资深大宗商品交易员帕姆·桑顿表示。

由于西非干旱和病害导致减产（该地区供应占全球60%），去年纽约可可期货价格几乎翻了三倍。尽管2025年价格回落28%，但仍比过去十年均价高出一倍多。

咖啡紧随其后开启涨势，最大生产国巴西的收成低于预期，推动纽约期货今年飙升20%，此前2024年已累计上涨近70%。

许多买卖可可的公司也同时经营咖啡业务，这使得资金紧张状况雪上加霜。市场上还存在大量资金渠道有限的小型参与者。同时交易咖啡和可可的奥兰集团（Olam Group）营运资金同比激增68%，根据上月发布的财报说明会材料，这源于"可可和咖啡等大宗商品价格空前暴涨”。

市场套利困境

今年早些时候，现货市场的咖啡和可可价格跌至低位，理论上交易商本应可以通过采购原料运往美国交易所指定仓库交割获利。但实际并未出现规模化的套利行为。

“过去一个月里，只要资金充足，完全可以从厄瓜多尔等产豆国采购可可并交割获利，“桑顿分析师指出。

StoneX期货经纪公司（兼营现货业务）交易助理托马斯·阿劳霍表示，即便存在套利空间，目前也仅有少数机构具备资金实力新建头寸，将咖啡从生产国转运至消费国。

咖啡贸易商还面临集装箱短缺问题，导致部分产地的发货延迟。由于远期期货价格贴水，烘焙商也缺乏囤货动力——库存持有时间越长亏损越大。

2024年9月18日周三，巴西圣保罗州佩德雷古略遭受干旱影响的咖啡树。摄影师：Tuane Fernandes/彭博社"供应是一回事——我认为市场大致知道会有多少咖啡，“阿劳霍说。“问题是：咖啡能否按时离开港口并到达目的地？”

根据全球顶级咖啡贸易商之一Volcafe Ltd.的数据，全球咖啡供应预计将连续第五个季度无法满足需求。Marex预计会出现少量供应过剩。根据国际可可组织的数据，在上一季度创纪录的短缺之后，可可市场最终预计将恢复脆弱的过剩。

“在最近的几个季度里，生产商经历了作物收成不佳、异常干燥的天气模式，以及可可树老化和患病，“好时公司的首席采购官特里西娅·布兰尼根在谈到可可供应时说。“然而，数据表明，我们在可可交易所看到的持续和极端的波动并不纯粹是这些供应挑战的反映，而是一个不健康市场的标志。”

她认为，期货市场缺乏流动性已经’将可可交易所几乎完全变成了一个金融工具，导致了前所未有的波动性’。”

伦敦和纽约可可合约的所有者洲际交易所的女发言人拒绝置评。

现货市场

根据商品风险分析公司KnowledgeCharts的数据，2月中旬，欧洲市场上来自最大可可生产国科特迪瓦的可可相对于期货价格的溢价降至10月以来的最低水平。同期，来自第二大可可生产国加纳的可可豆溢价也跌至8月以来的最低点。此后，溢价略有回升，以弥补近期期货价格的下跌。

据Volcafe称，上周在哥伦比亚港口出售的哥伦比亚咖啡的溢价为3美分，低于去年年底的9美分。洪都拉斯咖啡豆的价格与交易所价格持平，低于2024年底8美分的溢价。

Volcafe的董事总经理Trishul Mandana表示：“从违约风险、加工瓶颈、市场倒挂和运输延误等方面来看，各方面的风险都非常高。因此，现货市场需要以远低于期货的价格交易，以覆盖这些风险。”

不过，Mandana表示，目前根本没有足够的供应可以交付给交易所，但市场并未崩溃。Thornton补充说，交易所的对冲减少仅仅是因为买家资金紧张，但洲际交易所在管理期货市场方面做得很好。

保证金要求

交易所多次提高保证金，要求交易者投入更多资金来支持其头寸，以抑制市场波动。

“我不认为市场出了问题，但在当前环境下，现金为王是肯定的，”曼达娜表示。“这种环境中的关键在于妥善管理和定价风险。”

2022年11月18日星期五，科特迪瓦阿扎吉耶农场，一名农民将发酵的可可豆摊放在席子上晾晒。摄影师：安德鲁·卡巴列罗-雷诺兹/彭博社对贸易商而言，没有买家时储存库存成本高昂，而巧克力制造商和咖啡烘焙商一直不愿购买，希望价格进一步下跌。总体而言，市场根本无法正常运转。

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“只要市场没有为贸易商提供购买和持有咖啡的经济理由，我们就将一直处于脆弱状态，”巴西咖啡经纪公司老板蒂亚戈·卡扎里尼上周在休斯顿举行的全国咖啡协会活动上接受采访时表示。“这正是让我担忧的地方。”