TCW与Threadneedle青睐复杂抵押贷款债券胜过CLO——彭博社
Scott Carpenter
2023至2024年间，抵押贷款担保债券(CMO)销售火爆，规模已超过贷款抵押债券(CLO)。
摄影师：David Paul Morris/彭博社投资美国企业贷款支持复杂债券的资管机构日益发现，他们不仅需要关注企业表现，还需紧盯美国住宅抵押贷款债务市场动态。
与企业债务挂钩的贷款抵押债券(CLO)，相较于与住房贷款挂钩的复杂抵押贷款担保债券(CMO)，已开始显得价格偏高。花旗数据显示，房利美和吉利美等机构支持的浮动利率CMO利差上月已接近最高评级CLO水平，两者仅相差几个基点。
至少自2017年以来，CLO利差通常更为宽泛，持有该债券的投资者可能未曾如此密切地关注CMO市场。但策略师和投资者指出，如今结构化抵押证券已足够便宜，CLO投资者正予以更密切的关注。
包括Columbia Threadneedle和TCW集团在内的资管机构正考虑增持抵押贷款债券。由于两者均支付浮动利率、由贷款支持且具有顶级信用评级，投资者开始对这两种工具进行比较。
“跨市场板块的相对价值始终在变化中，近期增持机构CMO浮息债同时减持部分AAA级CLO是完全合理的，“TCW全球证券化信贷联席主管Liza Crawford表示，“债券市场充满活力，若固守单一领域就会错失良机。”
浮动利率机构CMO利差首次逼近AAA级CLO
来源：花旗集团
注：数据为月度统计，最新数据截至二月。机构浮动利率CMO指由房利美、房地美或吉利美抵押贷款支持的浮动利率担保抵押债券。
花旗集团利差产品研究主管安库尔·梅塔预计，若CMO利差维持当前水平或继续走阔，更多机构投资者将从CLO撤资。
由于CLO持有约三分之二的高风险公司贷款，买方大规模撤离可能导致底层贷款利差同步扩大。这将使私募股权公司通过贷款市场为杠杆收购融资的成本更加高昂。
洛杉矶资产管理公司TCW主要聚焦吉利美担保的浮动利率CMO，克劳福德表示。而哥伦比亚线程needle资产管理的结构化资产联席主管杰森·卡伦指出，该公司将CMO作为降低CLO等其他优质证券风险敞口的工具。
CLO与CMO之争
过去两年间CLO与CMO利差持续收窄。一方面，AAA级CLO风险溢价随其他信贷产品同步压缩，尤其当投资者大举涌入追踪此类债券的交易所交易基金时。这种需求渠道预计将持续提振CLO市场。例如花旗预测CLO ETF资产规模将在2029年达到550亿美元，较此前350亿美元的预估大幅上调。
另一方面，担保抵押贷款证券(CMO)的利差持续扩大。CMO是由机构抵押贷款债券打包组成的资产包，其价格持续走低主要源于当前MBS利差本身处于较高水平。这由多重因素导致，包括美联储退出市场以及商业银行需求长期疲软。
“这两个市场恰好迎头相撞，“FHN金融公司策略师沃尔特·施密特表示，“CLO利差不断收窄的同时，CMO市场却因底层抵押债券贬值而遭遇寒流，这正好发生在去年末美联储开始降息之前。”
高评级CLO与浮动利率机构CMO年度发行量对比
单位：十亿美元
数据来源：花旗集团
注：机构CMO由吉利美、房利美和房地美的MBS支持
资金管理人关注CMO还有另一个原因：其自身发行规模正在激增，2023和2024年销售额已超越CLO。
据花旗数据显示，去年浮动利率机构CMO发行量约1400亿美元，而AAA级CLO发行量约1050亿美元。此后数月浮动利率CMO的发行增速持续攀升。
银行已成为CMO的主要买家和发行方。2022年利率飙升导致固息债券价格暴跌后，银行对该产品的需求激增，促使资金加速转向浮动利率产品。