摩根大通量化克隆工厂产出价值1000亿美元交易——彭博社

摩根大通旗下一个量化部门已积累了1000亿美元规模的衍生品交易账簿，为各类投资者提供低成本的对冲基金式投资服务。

该行的战略指数业务一直处于量化投资策略（QIS）热潮的前沿。这类策略将知名系统化交易转化为互换或结构性票据，打造出更易部署且性价比更高的复制型产品。

QIS因以极低成本提供趋势跟踪、期权出售等经典对冲基金式风险敞口，受到保险公司和养老基金等机构青睐。近期连曾敌视此类竞争产品的短线资金也开始接纳这些策略。

在此背景下，过去四年摩根大通该部门相关交易的名义风险敞口年均增长15%。目前这家华尔街投行表示，正将量化产品范围扩大至天然气等大宗商品、新兴市场货币期权及隔夜利率等资产领域，下一步还将涉足抵押贷款支持证券相关交易。

“我们持续寻找新市场机遇，帮助客户接入更多准入难度较高的市场，“摩根大通全球战略指数联席主管阿尔诺·乔伯特（驻伦敦）表示，“与众多仅提供旗舰产品的基金不同，我们能快速为投资者定制专属方案。”

拥挤度争议

摩根大通1000亿美元指的是风险敞口的名义金额，而非实际投入现金，因为这些策略多以互换合约形式存在。根据彭博新闻社获得的Albourne Partners调查数据，截至去年6月，13家经纪交易商的量化指数策略规模已达到创纪录的5730亿美元。

在此类典型交易单元中，银行会为每个策略制定并执行规则手册，但投资者可自定义具体细节，并自主决定交易进出时机。

批评者指出这类互换合约是钝器——虽具成本效益且易于交易，但无法像基金经理那样灵活应对市场变化。且与资产管理公司不同，银行出售量化指数策略时对买方不承担信义义务。

银行的对冲基金模仿秀

量化指数策略覆盖多资产类别，更多采用多空策略

数据来源：彭博新闻社获得的Albourne Partners调查，覆盖13家经纪交易商截至2024年6月末数据

该业务还因过度资金涌入赢家策略而招致批评，导致策略失效。典型如日内动量策略——当标普指数开盘大涨时做多期货（反之亦然）并在收盘平仓。在2020年疫情抛售中一战成名后，该策略到2021年已严重失效，许多量化交易员将矛头指向策略拥挤——尤其是量化指数策略的泛滥。

乔伯特持不同意见，他将日内动量衰退归因于期权做市商头寸的变化。在他看来，这些如今广为人知的策略正是QIS抢占市场份额的例证。

“趋势策略就是投资策略相对商品化的典型案例，QIS能以极低成本高效提供这种趋势贝塔收益，“他表示。

该银行推出了采用短期期权的策略版本，以及针对个股日内波动的创新交易——这些个股属于规模达1000亿美元的杠杆ETF体系。其逻辑很简单：做市商需要对冲风险敞口，因此如果特斯拉股价日内持续上涨，他们就不得不增持该股票。摩根大通未透露具体标的股票，但特斯拉和英伟达这类热门股是杠杆ETF的主要交易对象。

对冲基金拥趸

养老金和保险公司等机构约占摩根大通QIS业务的70%，对冲基金占比为个位数中较高比例，其余来自主要通过结构化产品和年金参与的美国散户投资者。

虽然QIS传统上与对冲基金直接竞争，但部分快钱经理已开始利用互换合约便捷加仓。乔伯特指出，如今负责中央风险账簿（自上而下审视基金整体头寸）的监管者也运用银行产品来对冲因子风险等。

“我们曾被视为对冲基金的威胁，但现在我认为市场蛋糕可以共同做大，“他说，“最终执行外包将让对冲基金经理专注于阿尔法机会。”