美联储降息预期升温：特朗普关税谈判与衰退担忧交织——彭博社

期货和期权市场的交易员正加大押注，由于特朗普政府的激进政策议程，美联储今年将不得不以超出预期的幅度降息。

华盛顿方面强硬的关税言论推动投资者转向国债等避险资产，如果近期经济困境迹象持续累积，这些资产将更具吸引力。经济下行可能性上升刺激了新的需求周一短期和长期国债期货均出现买盘。

期权交易员预计，这一风险将加大美联储未来数月通过降息刺激经济的压力。这导致对两年期国债看涨期权的需求激增，若美联储采取更激进的降息策略，这类期权将获利。此类看涨押注的溢价已升至去年9月以来最高水平，当时就业增长放缓曾引发对拜登总统任期最后几个月经济衰退的担忧。

避险交易推动各期限国债期货头寸增加

SOFR期权市场以押注美联储更深度降息的鸽派对冲为主

与美联储短期利率挂钩的担保隔夜融资利率（SOFR）期权反映出未来数月多次降息概率上升。截至周一收盘，市场预计年底前将累计降息约80个基点，较上周一度反映的60个基点预期显著提升，不过市场仍预期首次降息要到6月才会实施。

与美联储政策动向相关的交易将在周三面临另一项重大考验——2月份通胀数据的发布。若有迹象显示通胀正在消退，这可能为进一步降息打开大门。期权交易员目前根据周三到期平价期权的价格水平预测，10年期国债收益率当日可能出现约10个基点的波动。

有迹象表明，部分投资者认为债券市场的避险热潮可能有些过度。在国债现货市场，摩根大通最新客户调查显示，净多头头寸较上周（2010年以来最高水平）略有回落，因4%的纯多头头寸转为中性仓位。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至3月10日当周，摩根大通国债客户调查显示投资者将多头头寸转为中性，空头头寸保持不变。纯多头头寸总体下降4个百分点，中性头寸相应增加。上周净多头头寸达到2010年10月以来峰值。

摩根大通全客户国债仓位调查

客户多头与空头头寸转向中性

数据来源：摩根大通、彭博社

数据覆盖截至3月10日当周

国债期权溢价

期权交易者继续支付更高溢价以对冲债券市场持续上涨而非抛售的风险。短期期权看涨偏度仍维持去年夏季以来最高水平，表明投资者为对冲未来18个月额外降息溢价，正支付溢价对冲短期债券上涨。近期国债资金流总体倾向于押注收益率下行和波动率空头策略，旨在消解近期利率波动率上行趋势。最新案例包括：瞄准3.85%收益率的5年期期权买家，以及通过10年期跨式期权出售进行的350万美元溢价波动率空头操作。

### 最活跃的SOFR期权

过去一周，随着包括一位买入SFRU5 95.75/95.625/95.50看跌蝶式期权的交易者在内的近期资金流动，Sep25 95.625看跌期权的未平仓合约大幅上升，近期交易中持仓量已达到约30,000手。其他显著的交易包括一位买入SFRU5 96.50/97.25看涨价差的交易者，过去一周97.25行权价的交易活动有所增加。在平仓方面，过去一周的一个亮点是SFRU5 96.25看涨期权的直接卖出，导致该行权价的未平仓合约急剧下降，此前持仓约为110,000手，大部分是在11至11.5个最小变动价位之间买入的

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周净变化前五与后五

来源：彭博，CME

数据涵盖过去一周各行权价的未平仓合约变化

SOFR期权热度图

在截至Sep25期限的SOFR期权中，最受欢迎的行权价仍是96.00，Mar25和Jun25的看涨期权在此处持仓密集。95.625行权价的交易活动有所增加，现已成为第二大交易量最高的行权价，原因是Sep25和Jun25在该水平的看跌期权需求上升。近期交易包括SOFR Sep25 95.875/95.625/95.375看跌蝶式期权的可观买入。

SOFR期权未平仓合约

Mar25、Jun25和Sep25中持仓量最高的20个期权行权价

来源：彭博，CME

CFTC期货持仓情况

在截至3月4日的CFTC持仓数据中，对冲基金的净空头头寸大幅增加，而资产管理公司则增加了净多头头寸。当周整体净久期变化显示，对冲基金增加了约34.8万份10年期期货当量的净空头头寸，而资产管理公司则增加了约18.4万份10年期国债期货当量的净多头久期。对冲基金的净空头增持规模为自7月以来最大，而资产管理公司的净久期延长则为自12月以来最大。