对冲基金需要了解天气 - 彭博社
Matt Levine
天气交易员
关于金融行业最中肯的评价是：它慷慨奖赏对世界的正确认知。若你知晓他人所不知之事，金融市场提供了一种高效且普适的方式，能将你的知识转化为巨额财富。你无需建工厂、雇营销、铺渠道来将知识产品化——只需在电脑前敲击键盘，就能直接将认知变现。
彭博社观点法律终将罗德里戈·杜特尔特绳之以法哥伦比亚学生遣返逮捕事件应令所有美国人不寒而栗纳斯达克崩盘会重演2021年中国科技股暴跌吗？这场共和党之争将决定多少儿童挨饿在我看来这形成了良性激励机制？当然未必尽然。1但让有志于深耕特定领域的年轻人知道其知识可能获得丰厚回报，对世界利大于弊。或许众多聪颖的年轻物理学家转投金融业而非建造宇宙飞船是种遗憾，但金融的诱惑或许正是催生如此多杰出年轻物理学家的原动力。我半开玩笑地近期论述过，量化金融的吸引力可能"创造了精进统计推断能获暴利的条件"，从而为现代人工智能模型铺平了道路。
或者以气象学为例：
亚历克斯·戈德斯坦表示，他7岁时就被极端天气所吸引。不到十年后，他说服父亲带他追风逐雨，从此再未停下脚步。
如今35岁的他领导着一支由数据科学家和气象学家组成的小团队，为全球最大对冲基金之一的商品交易团队提供市场定位支持。
千禧年管理的戈德斯坦及其同行们，能在日益多变的气候中模拟天气模式，已成为对冲基金和交易公司最渴求的人才群体之一……
猎头公司Proco Group数据显示，2024年对冲基金雇佣的气象专家（含数据科学家和气象学家）数量同比平均增长23%。薪酬包也上涨18%，顶尖人才年薪可达75万至100万美元。
而美国劳工统计局2023年数据显示，包括气象学家在内的大气科学家年薪中位数仅约9.3万美元。
“具备扎实数据科学功底，能将技能转化为商品交易能力的学院派气象学家，堪称当前最抢手的人才类型。“Proco Group高级合伙人罗斯·格雷戈里表示。
思考哪些知识领域能或不能转化为对冲基金工作很有趣。气象学当然可以。机器学习。数学。宏观经济学。生物化学、石油工程、密码学。心理学？我从未读过关于对冲基金流行病学家的报道，但相信这迟早会出现。2 但也有局限。今早我读了篇《伦敦书评》文章，讲破译"四千年前伊朗高原使用的线性埃兰文字"的学者，实在想不出千禧年有何理由付他百万年薪，或许只是我缺乏想象力。3
人们对私募信贷流动性感到担忧
我感觉自己一直在说——在Money Stuff播客上？——我期待读到关于私募信贷流动性错配风险的文章，现在它来了！
国际清算银行在周二的一份报告中警告称，私募信贷急于吸引散户投资者资金，使得该行业更容易出现传统贷款机构中常见的流动性错配问题。
直接贷款机构通常提供与其资金期限相匹配的长期贷款，这种安排使得许多业内人士认为私募信贷不会构成系统性风险。但资产管理公司越来越多地采用允许普通投资者定期赎回部分投资的结构，如果在市场动荡期间投资者要求赎回资金，可能会造成潜在问题。
报告称：“保险公司和散户投资者日益重要的作用，以及基金的杠杆率和投资组合集中度值得关注。鉴于银行与私募信贷之间日益紧密的联系，这一点尤为重要。”
没错，就是这样。核心观点如下：
- 与传统银行业不同，私募信贷的资产与负债有着完美匹配：私募信贷基金发放长期贷款，并通过锁定耐心的长期投资者（如传统的保险公司）的股权资本来为这些贷款提供资金。
- 但随着私募信贷迅速蚕食金融体系，它正在扩展到不太理想的融资模式。说服保险公司将其资金锁定在基金中多年相对简单，特别是如果你拥有这家保险公司。但要说服零售投资者这样做则困难得多。零售投资者可能希望有一个可以随时卖出的交易所交易基金（ETF）。如果你想吸纳投资者的每一分钱，你就会推出私募信贷ETF，正如阿波罗全球管理公司所做的那样。阿波罗将为ETF提供"日内、确定、可执行的报价”，以遵守ETF的流动性规则，这意味着阿波罗的部分私募信贷基金现在变得可赎回：如果ETF投资者同时要求赎回资金，阿波罗有义务满足他们的要求。
- 此外，私募信贷基金借入大量资金（通常来自银行）以提高回报。因此，如果你担心银行，私募信贷基金某种程度上是衍生出的担忧：如果它们承担了不良风险，那么向它们提供贷款的银行也同样如此。
这是国际清算银行的报告，全文都很有趣。报告最后提到了流动性担忧：
随着BDCs（商业发展公司，即公开交易的封闭式私募信贷基金）以及更广泛的私募信贷基金的杠杆率上升，它们在承担风险方面的优势可能会减弱。如果私募信贷成功吸引更多零售投资者，例如通过转向更开放的结构，资产和负债之间的流动性错配最终会增加。届时，私募信贷将越来越容易受到与银行类似的脆弱性影响。相关的是，随着持续低利率时代的结束，BDCs的资本成本下降趋势可能会逆转。此外，由于零售投资者对基金投资组合集中度的理解有限，在基金内部实现专业化和多样化的适当平衡势必变得更加具有挑战性。事实上，如果进行多样化，基金可能会稀释其在本地专业知识方面的竞争优势。
但报告主要是试图解释私募信贷的兴起，并呈现了以下典型历史：
为了更好地理解私募信贷基金如何与银行竞争，我们研究了它们的资本成本。较低的资本成本使贷款机构能够以较低的利率提供贷款，从而吸引更多借款人并扩大其市场份额。
资本成本主要由两个部分组成，即股权成本（CoE）和债务成本（CoD）。股权成本是股东对公司投资的预期回报。……银行的股权成本在2009年之前与BDCs大致相似，但此后一直较高。……在全球金融危机（GFC）期间，银行的股权成本比BDCs（蓝线）增加得更多，这可能反映了由于对银行健康状况的担忧，银行股票市场的波动性更高。全球金融危机后，除了在新冠疫情大流行期间短暂的一段时间外，两者之间一直存在相当大的差距，部分反映了银行普遍更高的杠杆率。……
BDCs的债务成本略高于银行，在货币紧缩期间更是如此。……综合这两个系列，我们发现BDCs的资本成本在全球金融危机前相对高于银行，但此后两者趋于一致。……进一步的分析表明，银行和BDCs资本成本之间利差的缩小主要是由于BDCs股权成本的下降和其杠杆率的大幅增加。
粗略地说，在过去，银行（1）主要通过借入资金发放贷款，（2）股权成本较低，因为投资者认为它们相当安全。自金融危机以来，银行（1）面临更高的资本要求，意味着它们使用相对较少的借入资金发放贷款，（2）股权成本更高，因为大家都知道它们风险较高。与此同时，私募信贷基金使用更多借入资金发放贷款，能够以更低的成本借入资金，并且股权成本更低，因为大家都明白它们只是贷款基金，而不是奇怪的高风险银行。
木材期货
我经常在这里 写 关于我称之为“抽象商品空间”的内容。其理念是，如果你想对某种商品的价格进行投机——无论是铝、大豆、咖啡还是其他任何商品——你不需要关心购买特定数量、特定等级的商品并在特定时间交付到特定地点的细节。你不需要一个大桶来装你的豆油。豆油以标准化合约交易，这些合约赋予你在专业仓库中以油品收据形式提取油品的权利。你可以打破抽象概念，将油从仓库中取出，而这种可能性正是抽象概念得以成立的原因：如果抽象的豆油仅存在于仓库中，其价格就没有理由跟踪实际豆油的价格。但你不必将其取出，而且这样做有些罕见。你出于金融原因交易抽象豆油，出于烹饪原因购买普通豆油，两者之间的交叉很少见。
这类情况适用于大宗商品，即每种产品几乎与其他同类产品完全相同。虽然不能说一颗大豆与另一颗大豆完全等同，但对于大多数经济用途来说已经足够接近。在抽象的大豆交易市场上出售抽象的大豆，基本上可以很好地对冲你在爱荷华州实际大豆农场面临的风险。
过去两个月发生的一件事是，世界已经分裂，全球统一的抽象大宗商品空间已不复存在。这主要是（尽管不完全是）关税风险的结果。美国境外的一颗大豆、一块金条或一颗咖啡豆与美国境内的同种商品并不等同，因为你可能需要支付高额关税才能将其运过边境。（它也不等同于“同种商品加25%”，因为关税是不确定的。）因此，我们上个月讨论过纽约黄金期货相对于伦敦黄金期货的溢价：伦敦仓库中的一盎司黄金与伦敦金库中的一盎司黄金并不等同，它们的价格出现了分化。
对于许多人和情况来说，这可能是令人烦恼的，但另一方面，如果你是大宗商品交易员，这会让生活变得更有趣。《华尔街日报》报道：
交易所运营商芝商所集团表示，将于3月31日推出南方黄松期货交易，此举是对加拿大木材出口关税上涨的回应——这些关税已使得基准木材价格远高于美国南部地区。…
当前交易的木材期货合约标的为北方针叶林（主要是加拿大云杉、松木和冷杉）制成的板材。建筑商青睐这些树种因其木质轻盈且易于钉装。现有期货品种未包含南方黄松，这种木材更为厚重，因其优异的防水防污性能而成为围栏和甲板的首选材料。
随着美国南部地区产量已占北美软木产量的36%以上，交易商与交易所关于推出南方黄松期货的讨论已持续多年。
如今北方木材价格大幅上涨，他们认为时机已然成熟。
“南方黄松价格与云杉-松木-冷杉价格之间的关联性已经断裂，尤其当后者主要产自加拿大时，“Fastmarkets风险解决方案总监David Becker表示。该公司旗下拥有木材贸易出版物及价格服务机构Random Lengths，该机构发布的南方松木基准价格将作为新期货合约的结算依据。
问题部分在于抽象的加拿大云杉与实际南方黄松并非完全同质产品——没人会用抽象的加拿大云杉来建造甲板。但另一关键在于：加拿大云杉主要分布在加拿大，而南方黄松集中在美国南部，两地之间的物流运输正变得日益困难。
Polymarket
加密货币公司大致有三种可能的监管应对策略：
- 努力与监管机构保持良好关系，争做模范公民，并试图引导监管政策向有利方向发展。我认为这是Coinbase采取的方式。虽然Coinbase曾遭遇一些波折，但目前看来前景似乎又变得乐观。
- 以无政府主义反叛姿态自居，在隐秘地点开展业务，依靠加密货币的匿名性和抗审查特性维持运营。这就像是"丝绸之路"的做法？但遭遇的挫折要多得多。
- 对监管采取暧昧态度，避开监管机构的掌控范围，并试图通过急速扩张实现规模效应，当监管机构最终注意到时，已因体量过大而难以被取缔。这种策略常被视为优步公司的典型手法，该公司在网约车领域凭借此策略大获成功。在加密货币领域，可以说Tether和币安采取了类似策略（币安以没有总部著称，因此警方永远无法突袭其总部）。这些案例都经历了严峻的成长阵痛，但截至目前，在我看来它们都在与监管机构的博弈中占据了上风。
《纽约杂志》的Jen Wieczner发表了一篇关于Shayne Coplan的专题报道，这位加密货币预测市场Polymarket的创始人非常自觉地选择了第三种策略：
科普兰可能正确押注了法律会在自己陷入真正麻烦前变得对他有利。“我的意思是，这个计划就是要构建一个尚未存在但需要存在的东西，一个我比任何人都更在意的东西，“他说道，并承认自己在创办Polymarket时并未就监管禁令咨询律师。他的言论听起来很像[特拉维斯]·卡兰尼克，后者将优步作为基本非法的出租车服务推出，然后在世界各地与禁令抗争以赢得运营权。正如特朗普和马斯克在他们反对官僚体制和三权分立的持续行动中所展示的那样，规则未必适用于那些胆敢无视规则的人，这可能使26岁的科普兰成为这个新时代的标志性企业家……
科普兰在创建网站前没有寻求许可，既反映了他的个人心态，也反映了世界的变化。在一个合法赌博无处不在、日内交易已普及到任何拥有智能手机的人的国家，在一个旧有界限正在崩溃、规则被创造的同时也被破坏的国家，认为对选举下注本质上是坏事的想法，可能会让Z世代的崛起者感到相当奇怪。科普兰漫不经心的态度有点像在他网站上的赌注：要么他对世界运作方式的看法是正确的，要么不是。
还有：
他还给投资者留下了轻率随意的印象，其中几位形容他不成熟。据一位拒绝投资Polymarket的风险投资家说，人们会在派对上看到他"参与人们正在参与的任何活动”。“有一种氛围让人觉得他像是在玩游戏。“加上他对监管限制问题的轻蔑回答，科普兰的傲慢让一些人觉得是个危险信号。“我们习惯于在灰色地带操作，对吧，那里的法律还不明确，“这位投资者说，“但我认为对Polymarket来说，更像是’谁在乎那个？’——好像整个重点就是要有点违抗法律。”
从技术上讲，Polymarket不被允许接受美国用户的资金，但哈哈哈众所周知它照收不误；维茨纳在曼哈顿几分钟就注册好了账户。去年11月FBI突袭了科普兰的公寓，据说是为了调查Polymarket的美国用户，还扣押了他的手机作为证据，但"当天晚些时候科普兰就在X上发文：‘新手机，哪位？’“现在很难想象这个案子还能有什么进展。Polymarket已经太大也太有用了。
万物皆座位图
我的基本理论是：所有在高端金融领域工作的高层人士都不缺钱，他们每天去办公室不是为了糊口。他们去办公室是为了维护和提升自己的地位——到某个阶段，这比金钱更珍贵，但也更难衡量。 conveniently，衡量地位的主要方式恰恰是金钱：你想要3000万美元奖金不是因为你需要这笔钱，而是因为你的死对头拿了2500万而你比她更优秀不是吗？
不过还有其他衡量地位的方式。可能第二-重要 的就是你的座位。座位分尊卑，如果你自视甚高却被安排在低等位置，所有人路过都会看见你坐在糟糕的座位上，你会被当众羞辱并怒火中烧。具体哪些座位尊贵取决于公司和场景：律所合伙人可能想要角落办公室，但开放式交易大厅里也有好位置。会议座次同样重要；比尔·格罗斯被赶出Pimco很大程度上就是因为他把实权对手安排在听众席而非主桌。那些人年入数千万美元，却坐在次等座位上，这简直是奇耻大辱。
无论如何，现在这在英格兰已成为法律：
就业法庭裁定，将高级员工安排在他们认为与初级职位相关的工位属于违反职场法律的行为。
专家组表示，被迫坐在办公室中初级员工工作的区域，可能“逻辑上”让高级员工认为自己被降职。
他们发现，这样的座位安排可能“破坏或严重损害”员工与上司的关系，并导致成功的法律索赔。
这一裁决源于一名高级房产经纪人的案件，他因希望坐在一个“具有象征意义”的工位而辞职。
尼古拉斯·沃克被要求调换分支机构，但当他被告知将坐在“中间”工位而非通常由经理坐的“后方”工位时，他感到“沮丧”。
当他的老板听说这位53岁的员工对工位分配有抵触时，他表示无法相信“他这个年纪的人”会为一张桌子“大惊小怪”。
沃克——同时也是公司董事——立即提交了辞职信，并在成功以不公平推定解雇为由起诉公司后，即将获得赔偿。
没错，当你理应坐在后方工位时却给你中间工位，这显然等同于解雇你。
事情就是这样
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