1.6万亿加元养老基金面临"买加拿大"压力 - 彭博社
Layan Odeh, Mathieu Dion
美国总统唐纳德·特朗普反复无常的关税威胁正在推动一场"投资加拿大"运动，促使养老基金将更多资金留在国内。
根据彭博社计算，加拿大最大的八家养老基金（被称为"枫叶八巨头"）管理着约2.3万亿加元（1.6万亿美元）资产，其中约四分之一投资于加拿大本土。许多加拿大政界和商界人士希望大幅提高这一比例——这给该国养老基金模式带来了更大压力。
数十年来，加拿大开创性的养老基金模式因其独立治理、内部管理和专业团队而赢得全球赞誉，这些专业团队能够识别出能为工人带来回报的长期投资。该国顶级养老基金管理机构的高管们足迹遍布全球，寻找高回报的私募投资机会，为其他国家树立了榜样。
批评者现在认为这些养老基金对本国投资远远不足，特别是在特朗普开始威胁征收高额关税之后。周二，特朗普表示他将把对加拿大商品的钢铁和铝关税提高到50%，以报复安大略省对电力征税的举措。这一最新举措使原计划的25%金属关税翻倍。
随着关税不断升级，加拿大人已准备好支持本国经济，尤其不愿支持美国企业。
在关税战之前，“投资加拿大"运动就已势头渐强，《国家邮报》上月一篇评论文章主张加拿大应统筹养老基金资源用于国防建设。
“这将增强加拿大面对特朗普时的实力，并助力我们的军队，”合著这篇评论文章的加拿大军队荣誉上校凯文·里德在接受采访时表示。
贾斯汀·特鲁多于2025年2月7日周五在加拿大安大略省多伦多举行的加美经济峰会上讲话。摄影师：科尔·伯斯顿/彭博社加拿大政府的关键成员——历史上不干预养老金事务——表示，希望养老金分配更多资金以提振加拿大，该国正面临增长乏力、生产率低下和可负担住房短缺的问题。去年12月，加拿大财政部宣布将取消限制养老基金对加拿大实体投资不得超过30%的规定。
“加拿大需要比以往更努力地争取资本，”时任副总理兼财政部长的克里斯蒂亚·弗里兰当时表示。这包括“促进和支持加拿大资本在国内的投资”。
根据加拿大皇家银行分析师的预测，该国经济今年将比美国“更加疲软”，他们表示加拿大相对于其邻国“经历了显著的”生产率放缓。但有人认为，仅靠养老金资金无法提振加拿大的经济前景。
魁北克养老基金首席执行官查尔斯·埃蒙德指出，在运用加拿大人的退休储蓄进行投资时，“这是双向的”。他表示养老基金始终可以在加拿大加大投资力度。
但"你需要有合适的项目来投入资金”，他补充道。
当前推动"投资加拿大"的时机对养老基金而言可谓雪上加霜。这些基金正面临2008年金融危机以来最严峻的经济环境——利率高企导致流动性紧张并拖累收益。枫叶八强中部分机构正在重新评估其对私募市场的过度配置（约占投资组合60%）。
持续两年多的交易低迷使得部分养老计划难以退出投资并释放资金。即便在资金短缺的情况下，养老基金仍面临持续的本土投资压力。
阿尔伯塔省因不满本省养老基金管理方式及成本攀升，于去年底解散了整个董事会并解雇CEO——这向枫叶八强传递了明确信号：政府正在密切关注。
本报道基于对十余名行业知情人士（包括养老计划官员和基金经理）的访谈，部分受访者要求匿名讨论敏感事项。
枫叶模式
安大略教师养老金计划在1990年代初期资金危机后首创了当今的黄金标准模式，强调独立性与长期投资。此后加拿大养老金计划投资委员会等机构相继进行了类似改革。
如今，由精通投资的高管领导加拿大养老金委员会，前人寿保险公司首席执行官担任加拿大养老金计划投资委员会主席，而来自高盛集团和加拿大皇家银行的前银行家则担任安大略教师养老金委员会的成员。
投资数据公司CEM Benchmarking的首席执行官拉沙伊·杰塔拉尔表示，加拿大的养老金“大规模且有力地内部投资”，并且他们已经建立了专门负责风险管理、中台职能和财务的内部团队。
他说，全球其他基金——包括澳大利亚和中东的基金——也以类似的方式加强了运营。2017年，世界银行表示，加拿大养老金模式体现了“建设世界级养老金组织的实用经验”。
但“枫叶八强”模式正在出现裂痕。当阿尔伯塔省政府在11月撤换其养老金委员会和管理层时，它归咎于成本上升和“中等”的回报。这一举动在整个行业引起了震动，尤其是因为阿尔伯塔投资管理公司的投资策略、业绩和成本与其同行相当。
政府任命前政治家、前保守党总理斯蒂芬·哈珀负责阿尔伯塔投资管理公司的董事会，并任命长期公务员雷·吉尔莫为临时首席执行官。该养老金已经开始削减成本，可能会促使其他公司效仿。
在Aimco收购案的阴影下，部分养老基金正在内部讨论他们是否妥善履行了股东沟通职责并保持自主权。为至少一家养老基金管理资产的外部机构不断询问政治干预问题，迫使该基金不得不反复保证政府未干涉其投资决策。
“加拿大拥有世界一流的公共养老体系，为确保国民养老金持续安全，像Aimco这样的投资管理机构保持独立运作至关重要，“Aimco在声明中表示。
这家约40%资产投资于本土的养老基金补充道，将继续"积极寻求全球投资机会以拓展多元化渠道，为客户创造更优风险调整后净收益”。
公开信
去年，包括蒙特利尔资产管理公司Letko, Brosseau & Associates在内的约百名加拿大商界领袖联署公开信，敦促财政部长"修订养老基金监管规则以激励本土投资”。
音乐媒体公司Stingray Group Inc.首席执行官埃里克·博伊科签署了该信函。他表示养老基金应被强制要求将最低比例资产投入加拿大，并解释像他这样的小型上市公司正面临日益严峻的引资困境。
“我们需要找到一种方法，为加拿大市场引入更多资金，”他说。
迄今为止，联邦政府一直拒绝强制养老金进行国内投资，尽管它强烈鼓励这样做——包括最近放宽了养老金持有加拿大公司控股股权的限制。
“我们对提出的措施感到失望，印象并不深刻，”Letko Brosseau的联合创始人Peter Letko表示，并补充说他怀疑这些措施会产生实质性的改变。他说，联邦政府的提议，比如允许养老金计划拥有机场，相当于给养老金“金矿”的股份。
2023年枫叶八号的地理投资分布
养老金2.3万亿加元净资产中有四分之一投资于加拿大
来源：彭博社计算
注：CPPIB在2023年将其在加拿大的投资比例从2018年的约16%降至12%，CDPQ从36%降至27%。
“他们应该投资更多，”Letko说。“投资我们自己的社区确实能促进更多的经济活动。”
他说，过去二十年里，这些基金的国内支持有所下降，“使加拿大缺乏急需的投资，并损害了我们的独立性。”他公司的研究显示，大部分加拿大投资是在固定收益产品，如政府债券，而不是公司股权。
有一家养老金可以作为滋养加拿大经济的典范：魁北克储蓄投资集团。该基金的任务是投资于魁北克及其企业，自2月特朗普加大关税威胁以来，它更加重视这一点。截至12月31日，4730亿加元总资产中有930亿加元投资于魁北克，目标是在不损害其业绩的情况下，到明年达到1000亿加元。
魁北克养老基金首席执行官埃蒙德表示：“无论是否涉及关税问题，我认为这都是我们需要立即解决的问题。”
枫叶八强十年回报率
魁北克养老基金按规定必须投资本省项目
数据来源：加拿大养老金计划投资委员会、魁北克储蓄投资集团、公共部门养老金投资委员会、安大略教师养老金计划、不列颠哥伦比亚投资管理公司、阿尔伯塔投资管理公司、安大略市政雇员退休系统、安大略医疗保健养老金计划
注：截至2024年6月30日数据，其中PSP和BCI为2024年3月31日数据，HOOPP为2023年12月31日数据
部分联署人认为政府不应强制养老基金投资本土企业。加拿大国家银行首席执行官洛朗·费雷拉表示，加拿大必须变得"更具投资吸引力"。他指出，如果国家鼓励对能源和自然资源等行业的广泛投资，养老基金自会跟进。
《国家邮报》评论文章合著者里德建议，可将养老基金持有的部分加拿大债券资金转用于军事基础设施建设。
“应该鼓励养老基金进行这类投资，“他表示，“这是正确的投资决策。”
加拿大养老金计划投资委员会和安大略教师养老金计划未予置评。安大略市政雇员退休系统和公共部门养老金投资委员会分别发表声明称，将致力于与政府合作营造鼓励并释放国内投资的环境。
战略转向
在加拿大养老金计划被迫将投资转向国内之际，它们也在重新审视一种使其区别于许多其他管理退休收入的公共实体的策略。枫叶八大养老金计划在内部管理着大部分资产，并直接进行部分投资。它们增加了员工数量，以主导交易，而不仅仅是将资金交给另类资产管理公司，如布鲁克菲尔德资产管理公司、KKR集团和黑石集团——尽管它们也会这样做。
与此同时，加拿大养老金计划在全球开设办事处并招聘人员，这使它们能够参与令人垂涎的交易。CDPQ投资了50亿美元于迪拜一些最珍贵的资产，包括中东最大的港口，并持有19%的股份在欧洲之星集团截至2023年。加拿大养老金计划还拥有伦敦城市机场、私人信贷公司安塔瑞斯资本和印度的ReNew Energy Global Plc。
但它们也遇到了一些麻烦。美国对印度亿万富翁高塔姆·阿达尼的贿赂指控牵连了CDPQ，因其三名前员工被指控共谋违反美国《反海外腐败法》。根据美国证券交易委员会，Omers是Azure Power Global的第二大股东——该公司涉及阿达尼的涉嫌贿赂计划。
另外，安大略省教师养老金计划的一名成员于1月起诉该养老金计划，指控董事会在向2022年崩盘的加密货币交易所FTX投资9500万美元时未进行适当的尽职调查。
展望未来，由于私募投资回报率下降，养老金正考虑增加对公开市场的投资。
“如果额外收益明显低于以往，继续向私募市场投入巨额资金真的还有意义吗？“公共部门养老金投资委员会前首席投资官爱德华·范赫尔德伦表示。此外他指出，随着婴儿潮一代退休，养老金需要提高流动性。
当这些机构确实投资另类资产时，枫叶八强中的CDPQ和Omers等机构正寻求更多地依赖外部管理人，而非直接持股，尤其在私募股权领域。直接持股可能需要高薪聘请高管，这些高管期望在豪华办公室工作以达成数十亿美元的交易。
这类开支正是令阿尔伯塔省政府不满的原因。该省养老基金的全球扩张包括在纽约范德比尔特一号大厦租赁高端办公室、在新加坡设立分支机构、新增非投资类高管职位，以及向外部顾问授予昂贵合同。Aimco目前已关闭这两处办公场所。
但一些批评者认为，阿尔伯塔省通过罢免整个领导层越权了。批评人士称，推动本地投资的行为干涉了养老金实现回报和保障退休人员利益的首要目标。
“如果政府可以在一夜之间解散整个董事会并重新开始，这并不像你希望的那样独立，“蒙特利尔麦吉尔大学金融学副教授塞巴斯蒂安·贝特米尔说。“这也可能影响到其他基金——这是一个首要问题，因为它影响了你长期关注的能力。”