添加到动态零件清单——日本、抛售、卡尼 - 彭博社

John Authers

世界其他地区无法避开日本正在发生的一切。

摄影师：Kiyoshi Ota/彭博社 想要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报，请在此订阅。

今日要点：

东京的一只蝴蝶

全球金融的构造板块仍在持续移动。上周，德国公布了自1990年统一以来最激进的财政扩张计划。与此同时，日本似乎已摆脱了同年开始的通缩低迷——尽管没人愿意高调宣称这一点。日本10年期国债收益率飙升至1.6%，创2008年全球金融危机以来新高：

又一场金融地震，来自东京

日本国债收益率许久未达如此高位

来源：彭博社

薪资谈判是主要推手。一代人工薪阶层仅获得微薄增长。但过去两年间，每年春季的春斗劳资谈判带来了35年萧条期中最显著的加薪幅度。这助推了日本国债收益率：

春斗冲击波

日本国债收益率攀升与工会力量强势复苏同步

来源：彭博社

现金薪资整体增长的最新数据刺激收益率再度跃升：

日本薪资起飞

薪资谈判显示通缩心理正在消退

来源：彭博社

随着收入增加，日本的工薪族更倾向于即时消费而非延迟购买。这推高了通胀率。但并不意味着通缩已被彻底战胜。法兴银行长期看空股市的经济学家阿尔伯特·爱德华兹，其观点形成于日本经济低迷初期在当地工作的经历。他指出核心通胀计算仅排除生鲜食品而非全部食品。按前者标准，近几个月通胀有所回升；但若排除所有食品，通胀率仍低于2%且呈下降趋势。爱德华兹警告这显示"对抗通缩之战或许尚未取胜，日本央行收紧政策可能有些为时过早"：

长期驻东京的投资银行家、日本乐观主义者通讯作者杰斯珀·科尔认为，人口结构问题终于开始产生积极影响。随着人口减少，新一代劳动者意识到自身议价权并加以运用。面临用工荒的雇主不得不提高薪资争夺优秀人才——通缩心态由此终结。科尔指出，若存在风险，日本央行应审慎权衡政策目标。在经历了长达三十年的经济低迷后，日本可能直接陷入工资-物价螺旋式上涨。

彭博社观点专栏普京曾与多位强硬美国总统交锋，但这次不同猛犸象复活？火星殖民？不如先守护现有家园房主不该沦为封建农奴印度散户投资者正在豪赌一切这一转变影响全球。日本低债券收益率曾为世界提供廉价资金——只需以负利率在日本借款，投资于有正收益的项目，即可赚取利差。日本国债收益率上升缩小了与其他债券（尤其是墨西哥）的利差，后者曾因高利率成为热门套利交易目的地：

廉价资金时代终结

日元借贷的收益率溢价已大幅下降

来源：彭博社

这有多重要？间接证据表明套利交易影响重大。自本世纪二十年代初以来，借入日本国债投资墨西哥市场的总回报率甚至跑赢了标普500指数。即便去年八月套利交易戏剧性平仓引发全球市场震荡后，这一结论依然成立：

套利交易的十年

2020年以来，日元套利交易与美国股票同样稳赚不赔

来源：彭博社

数据以2020年1月1日为基准100进行标准化处理

正如后续分析所示，美国股市正深陷大规模抛售。相关性不等于因果性，但值得注意的是过去12个月美股两次回调恰巧都与日本实际收益率大幅攀升同时发生：

日债收益率升 美股则跌

近期美股两次暴跌均与日本国债实际收益率飙升同步

来源：彭博社

这让我们来到华尔街戏剧性的一天

大嘴再掀波澜

美股遭遇黑色交易日，导火索或是特朗普周末一反常态的看空言论。当被问及美国是否面临衰退时，他回应道：

我讨厌对此类事情做出预测。我们正处于一个过渡期，因为我们的行动影响重大。

关键影响涉及所谓的特朗普看跌期权——总统关注股市，而市场普遍认为抛售将迫使他逆转不得人心的政策。但这番表态似乎表明他已准备好承受市场风暴——他甚至表示"不能过分关注股市”。这并非大选后参与特朗普交易的投资者所预期的，结果令人震惊：

特朗普交易简史

大选后飙升的交易已彻底逆转

数据来源：彭博社

数据以2024年11月4日为基准日标准化为100。

彭博"七巨头"指数较近期高点下跌逾20%，符合熊市的普遍定义。但这能完全归咎于特朗普或经济悲观情绪吗？此次抛售首要驱动力是估值，投资者正急于退出价格过高的资产。“七巨头"的市盈率仍高达30倍，但近日已出现大幅下跌：

不再辉煌的估值

对科技巨头而言，此次抛售使其估值跌至两年最低

来源：彭博社

尽管科技七巨头业务遍布全球，但其在贸易战中可能遭受的损失尚不明确，因为它们的运营分布极为分散。但可以确定的是，在如此强劲的市场情绪推动下，它们对流动性抽离异常敏感。随着日本实际收益率大幅攀升，这一情况已然发生。BCA研究的达瓦尔·乔希将日本实际收益率与微软公司的市盈率进行对比——微软堪称"七巨头"中投机性最低的企业。过去几个月数据显示，二者呈现完美镜像关系：每当日本实际收益率上升，微软的市盈率倍数便相应下降：

来源：BCA研究乔希明确指出因果关系可能是双向的——若投资者对AI领军企业的热情减退，撤出的资金必将寻找新去处。从特朗普言论被反复炒作的情况来看，这显然是本轮抛售的导火索。但即便关税争端吸引眼球，日本的时代性转变或许更具深远影响。

另一关键因素是美股突遇竞争对手。欧洲信心复苏体现为欧元区企业预期创下有史以来最大环比涨幅，仅2020年疫情初期的反弹幅度更大：

解除债务刹车的欧元区预期

市场情绪刚刚创下有记录以来第二高的月度涨幅

来源：彭博社

这种欧洲市场的亢奋很可能被证明是错位的。但就目前而言，欧洲股票令人振奋，它们为投资者提供了比估值高得离谱的美国大型科技公司便宜得多的选择。“别无选择”（TINA）的论调已不再适用。

美国市场的抛售看起来已经有些过度。这仍可被视为对选举后过度上涨的修正，仅此而已。但如果能从特朗普或宏观经济数据中获得一些好消息来改变当前叙事，现在正是时候。

卡尼能否胜任？

加拿大下任总理马克·卡尼拥有令人印象深刻的履历，其任职能力毋庸置疑。这位贾斯汀·特鲁多的继任者曾在全球金融危机期间执掌加拿大央行，并在英国脱欧和新冠疫情初期领导英国央行。但作为政治家，他需要更深入地应对特朗普的关税政策及其将加拿大变成第51个州的威胁。卡尼必须在将特朗普视为对手和贸易伙伴之间找到平衡点——同时还要为未来几个月可能获胜的选举做准备。

卡尼的命运取决于他如何迅速应对特朗普。摄影师：肖恩·基尔帕特里克/加拿大新闻社/美联社市场希望这两个盟友之间的任何贸易战都能迅速解决。加元在五个月连续下跌后承受巨大压力，这是自2016年油价暴跌以来最长时间下跌。花旗贸易加权实际有效加元指数（考虑不同通胀率）显示，近十年前的低迷时期并不遥远（同时也从特朗普的角度显示，加元极具竞争力）：

加元跌至谷底

特朗普的贸易战给脆弱的加元带来压力

来源：彭博社

卡尼的胜选演讲显示了他的起点。他并不急于取消现有的约300亿加元（208亿美元）美国进口商品的报复性措施，除非特朗普完全取消关税威胁。他还威胁要对另外1250亿加元实施进一步限制。他以约15.2万自由党成员中86%的压倒性优势获胜，表明他得到了压倒性支持，以挫败特朗普的挑衅。

卡尼需要迅速行动。他的第一个决定是何时举行选举，必须在10月20日前进行。预计他将在3月24日议会复会前宣布，意味着加拿大人将在4月底或5月初做出决定。与他在央行经验相比，卡尼在选举政治中相对缺乏经验，他如何应对这位吵闹的邻居将决定他是否有机会对抗保守党领袖皮埃尔·波利耶夫，后者直到最近还看似不可战胜。过去两个月，Polymarket预测市场的赔率已经收紧，主要是因为波利耶夫被认为与特朗普关系密切：

加拿大的特朗普效应

Polymarket赌盘下注者提高了卡尼的胜选概率

数据来源：Polymarket、彭博WSL选举预测

未来几周若能妥善应对特朗普，自由党或能再获连任——但卡尼心知这绝非易事，上月乌克兰总统泽连斯基在白宫的激烈交锋已说明一切。Signum Global Advisors的卢·卢肯斯建议采取更温和的间接谈判策略：

卡尼与特朗普经济圈核心成员背景高度相似，深谙金融世界运作规则。他最优策略是建立人脉纽带——想必已结识霍华德·卢特尼克等人士，可通过他们向特朗普阐明：这些关税既伤加拿大，更损美国利益。

华盛顿的破坏性关税同样主导着加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆的货币政策抉择。为抵消关税冲击，加央行本周料将进一步放宽政策。美国银行卡洛斯·卡皮斯特兰指出：在通胀受控情况下，关税不确定性将成为降息主因。若降息实施，疲软的加元可充当缓冲。下图显示关税对加拿大经济的潜在拖累：

来源：美国银行加拿大在后疫情时代的发展正面临巨大压力。雪上加霜的是，为安抚特朗普，渥太华又卷入了与中国的另一场贸易战。卡尼或许看似非常适合这份工作，但在特朗普面前，一切都没有保证。

**—**理查德·阿比

生存指南

本周我在伦敦，恰逢英联邦日，让我们听听查尔斯三世国王最爱的音乐。他为Apple Music制作了一份17首曲目的歌单，你可以在此找到，还有他的点评。我们早知道他喜欢The Three Degrees乐队，但没想到他如此钟爱鲍勃·马利的《Could You Be Loved》、米莉·斯莫尔的《My Boy Lollipop》，以及凯莉·米洛的《Loco-Motion》（真没想到这首歌能获得王室认可）。更出人意料的是，他推荐了《La Vie En Rose》——格蕾丝·琼斯翻唱的艾迪特·皮雅芙名曲，还有米里亚姆·马凯巴的《Click Song》。王室成员试图展现亲民形象总是充满风险，因为他们的生活本就不寻常。不过这次，我认为国王做得很好。他的音乐品味有趣又带点呆萌，让我相信他是真心喜欢这些歌曲。谢谢您，陛下。

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