债券市场的“特朗普交易”看起来像是衰退策略——彭博社

唐纳德·特朗普总统酝酿中的贸易战是关键推手，这很可能带来又一次通胀冲击并扰乱全球供应链。

摄影师：Michael Nagle/彭博社债券交易员正发出警示信号，随着特朗普总统混乱的关税政策实施及联邦劳动力缩减可能进一步抑制经济增长速度，美国经济面临停滞风险加剧。

关于特朗普将向经济扩张注入刺激措施（并维持国债收益率上行压力）的猜测，在其上任不到两个月内迅速被推翻。相反，交易员们正大举买入短期国债，推动两年期收益率自2月中旬以来大幅下跌，因市场预期美联储最早将于6月重启降息以防止经济恶化。

“就在几周前，我们还在被询问是否认为美国经济正在重新加速——而现在突然之间，‘衰退’这个词被反复提及，“道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg在谈及经济衰退风险时表示，“市场情绪已从对增长的狂热转为彻底绝望。”

这一动向标志着国债市场的急剧逆转。过去几年主导市场的关键因素是美国经济出人意料的韧性，尽管海外增长疲软。投资者最初押注总统选举结果只会强化这一趋势，并在去年末因预期更快增长和通胀（所谓"特朗普交易"的核心）而大幅推高收益率。

然而自2月中旬以来，随着新政府政策给经济前景蒙上巨大不确定性，国债收益率开始下行。短期证券领跌导致收益率曲线趋陡，这通常是投资者押注美联储将启动宽松货币政策以刺激经济增长时的典型市场反应。

关键推手是特朗普酝酿的贸易战，这可能引发新一轮通胀冲击并扰乱全球供应链。这导致上周股市抛售持续，即便在他再次推迟对墨西哥和加拿大加征关税后仍未止跌。政府扣留联邦资金和解雇数万名公务员的举措也在加剧负面影响。

“由于特朗普政策顺序——先加关税后减税——经济衰退风险无疑更高了，“Brandywine全球投资管理公司投资组合经理陈翠西表示。

特朗普周日称美国经济面临"转型期”，以此淡化对经济放缓风险的担忧。周一亚洲交易时段国债上涨，基准10年期收益率下跌3个基点至4.27%。

延伸阅读：
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上周欧洲与美国债券市场的分化凸显了市场情绪的转变，这两者通常走势一致。然而，当德国国债收益率因预期增加国防开支以弥补美国对乌克兰支持减少而飙升时，美国国债几乎纹丝不动。

当然，过去几年债券交易员已多次为经济衰退做好准备，结果却在经济持续强劲时遭受损失。目前预计今年将进行三次25个基点的降息，但这并不足以表明美联储将进入抗衰退模式。周五，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示他不急于恢复宽松政策，称尽管"高度不确定性持续存在”，但"经济仍处于良好状态”。

此外，通胀可能继续对收益率构成上行压力，本周公布的消费者价格指数报告预计将显示2月份同比上涨2.9%，顽固高于美联储2%的目标。

但经济降温的迹象正在不断累积，包括亚特兰大联储的GDPNow指标显示美国国内生产总值将在第一季度出现萎缩。

尽管劳工部报告显示2月份就业增长保持稳定，但其周五的报告也提供了劳动力市场疲软的证据：永久失业人数增加，联邦政府雇员减少，因经济原因从事兼职工作的人数激增。

彭博策略师观点…

“就业报告细节远比标题糟糕，这些前瞻性指标似乎助推了国债持续上涨。数据支持美联储提前降息，加剧了市场对经济衰退的担忧，因此应会延续近期美国金融市场债市走牛、股市看跌的态势。”

——彭博MLIV策略师爱德华·哈里森。更多分析详见MLIV。

债券市场走向将在很大程度上取决于特朗普未来几个月的政策走向。财政部长斯科特·贝森特周五承认，政府政策可能导致经济动荡，但对长期前景表示信心。

特朗普周四似乎回应了外界对政府激进削减开支的担忧，指示内阁部长们在裁员时使用"手术刀"而非"斧头”。随着股市暴跌，他再次将墨西哥和加拿大的关税上调推迟一个月，尽管已对中国加征关税并计划对其他国家采取更多类似行动。

“在这场关税战之前，市场认为关税会引发通胀，现在人们则认为会导致衰退，”布兰迪万公司的陈表示，“这是个重大转变。”

重点关注

• 经济数据：
  • 3月10日：纽约联储1年期通胀预期
  • 3月11日：NFIB小企业乐观指数；1月JOLTS职位空缺
  • 3月12日：MBA抵押贷款申请；消费者物价指数；实际平均时薪和周薪；联邦预算余额
  • 3月13日：生产者物价指数；初请和续请失业金人数；家庭净资产变动
  • 3月14日：密歇根大学消费者信心指数和通胀预期
• 美联储日程：
  • 美联储在3月18/19日政策会议前进入通讯静默期
• 拍卖日程：
  • 3月10日：13周、26周国债
  • 3月11日：6周国债；3年期票据
  • 3月12日：17周国债；10年期票据
  • 3月13日：4周、8周国债；30年期债券