美国市场落后于全球 因"美国优先"光环褪色——彭博社

主导十余年的美国经济与市场例外主义光环正显现裂痕。

摄影师：Michael Nagle/彭博社纵观全球金融市场，美国已不再独占鳌头。

就在数周前，投资者还将特朗普重返白宫视为押注其减税与关税组合拳将推动经济增长的理由，进而以牺牲国际竞争对手为代价提振美股和美元。所谓的"特朗普交易"风头正盛。

如今这种乐观情绪已急转直下。总统反复无常的贸易战、对乌克兰的强硬姿态，以及埃隆·马斯克推动的政府削减浪潮，与突然疲软的经济共同侵蚀市场信心。“特朗普行情"已沦为"特朗普跌势”。

加速资金撤离美国资产的催化剂是：德国上周宣布大规模增加支出的计划，被誉欧洲政策制定的转折点，推高了该地区股票、货币和国债收益率。与此同时，中国AI初创企业深度求索的崛起，正引发对美国科技霸主地位的质疑。

综合种种迹象，主导十余年的美国经济与市场例外主义光环正显现裂痕。

曾经势不可挡的标普500指数，在距离历史高点不到一个月的时间里，刚刚经历了本世纪相对于全球其他市场表现最糟糕的一周。美国股市在全球市值中的占比自今年初突破50%的峰值后也出现下滑。

与此同时，美元在创下2016年以来最佳季度表现后开始走弱，看空美元的声浪正在扩大。这一现象伴随着国债收益率因市场押注经济疲软、需要美联储更多支持而大幅下跌。

“这是首次出现令人信服的理由将资金投向其他市场，“Academy Securities宏观策略主管彼得·切尔表示，“这是一个转变。美国曾是资本无脑涌入的唯一选择，现在这种趋势可能正在逆转，至少正在发生变化。”

年初以来的轮动趋势已十分明显。标普500指数表现远逊于欧洲基准指数，更不用说涨幅约20%的香港恒生指数。

此外，美国经济已从看似坚不可摧转变为令人担忧的源头。周五公布的就业数据呈现喜忧参半的局面，但摩根大通经济学家在数据发布后给客户的报告中表示，由于"美国的极端政策”，他们认为今年经济衰退概率达40%。

财政部长斯科特·贝森特警告称，随着政府将增长基础转向私营部门，将出现一段“排毒期”。

当然，投资者若看衰美国将自食其果。在这个日益由总统社交媒体帖子和少数万亿美元公司动态驱动的市场里，情绪可能瞬间逆转。毕竟，1月份DeepSeek冲击重创市场后，标普500指数仅用三周就收复了历史高点。

但只要投资者还在应对白宫政策反复和美国科技霸主地位的不确定性，他们就有越来越多理由将目光投向美国以外市场。

“美国例外主义仍将存在，但确实遭受了重大打击，“FS Investments首席市场策略师特洛伊·盖斯基表示。

以下是2025年各类资产表现及未来数月展望：

股票替代品

这种转变不仅源于美国政治或不均衡的经济数据。新旧竞争者正在吸引那些对美国超大盘股持谨慎态度的资金管理人，同时估值倍数正受到严格审视。

年初以来，恒生指数在阿里巴巴集团控股有限公司、比亚迪股份有限公司等科技巨头带领下，表现远超其他主要股票基准指数。投资者押注中国科技企业能摆脱多年颓势，中国提振经济和支持科技企业的举措也助推了这一势头。

全球市场反弹中美国基准指数下滑

来源：彭博社

以比亚迪为例。今年初这家车企在特斯拉公司表现疲软的多个欧洲市场销量反超，消费者纷纷避开马斯克公司的车型。虽然特斯拉股价2025年已下跌超三分之一，比亚迪在中国上市的股票却飙升逾25%。

特斯拉的下跌拖累所谓"科技七巨头"今年整体下跌11%。这种颓势出现之际，德国DAX指数正创历史新高——从罗马到巴黎的国防股和欧洲钢企在政策环境变化中集体上涨。

基于盈利水平，欧洲斯托克600指数仍显著低于标普500。更重要的是，部分美国关键企业财报不及预期，削弱了去年一些大热股的上涨势头。

摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队主管丹尼尔·斯凯利认为，这些因素不太可能永久动摇美国作为最大、最具韧性市场的地位。但他表示，当前趋势可能仍有延续空间。

“这种轮动能否持续六个月甚至十二个月？完全有可能，”他表示。

美元褪色

全球主要储备货币目前已较1月大选后的峰值下跌近4%。上周跌势加速，推动彭博美元即期指数跌至11月初以来最低水平。

美元几乎回吐大选后全部涨幅

来源：彭博社

欧洲市场的波动是主要推手。随着德国基准收益率攀升至2023年以来最高水平，欧元上周上涨近5%，创2009年以来最佳单周表现。德意志银行和摩根大通认为，致力于实施深度持久财政刺激的欧盟可能进一步推高欧元。

衍生品市场反映出情绪的剧烈转变。对冲美元升值的需求急剧萎缩，而期权交易员对欧元的看涨情绪接近四年多来最高水平。

TJM FX策略主管阿尔瓦罗·维万科表示：“我们正走向美国常态主义，这将利好非美资产。我倾向于保持美国以外的外汇和利率多头头寸。”

利差收窄

上周欧洲局势发展的一个重要连锁反应是，美国对德国的持续收益率溢价突然收窄至2023年以来最低水平，这可能会削弱美债的相对吸引力。

今年伊始，由于对美国经济的担忧推动国债收益率下降，收益率差距已经在缩小，但这一趋势在最近几天获得了动力。

美国对德国收益率差距缩小至2023年以来最低

来源：彭博社

考虑到欧洲增长和通胀前景的所有不确定性，有人怀疑德国收益率还能上升多少。但目前，这一走势凸显了两个市场的不同轨迹。

对于国际投资者来说，在评估是否配置美国债务时还有另一个考虑因素：波动性。一个广泛关注的美国利率波动指标已经飙升至美国大选次日以来的最高水平。

“通常持有长期美国国债是一种避险手段，”Amundi投资研究所负责人莫妮卡·德芬德表示。“但现在这是一项战术交易，因为国债波动性太大。”

她认为，黄金和日元为投资者提供了更好的避险选择。

信用影响

所有这些力量都对美国公司不利，它们在出售债务时可能更难吸引欧洲买家。

根据摩根大通的数据，这些投资者占美国公司债券海外买家的一半以上。随着欧洲收益率相对于美国上升，这些买家的需求可能会受到影响，尽管亚洲投资者可能会填补部分空缺。

对冲回欧元的成本也有所上升，这进一步削弱了欧洲资金管理者青睐美国公司债务的理由。

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