"不可能三角"困境引发亚洲现金紧缩——彭博社

Marcus Wong, Malavika Kaur Makol

2025-03-09

银行间利率上升是资金短缺的信号，可能冲击更广泛的经济。

摄影师：沈起来/彭博社亚洲一些主要央行正在经济理论中经历痛苦的复习课。

中国、印度等地的货币当局长期对抗强势美元，动用官方储备和不透明的衍生品交易来捍卫本币。但这些举措推高了当地银行的借贷成本，而此时经济放缓正需要更多流动性。

中国的隔夜和7天期回购利率在2月飙升，债券投资者因收益率急剧上升而遭受损失。今年早些时候，印度银行业流动性出现至少14年来最严重赤字，隔夜借贷成本大幅跳升。印尼和马来西亚在央行干预汇市后也出现流动性枯竭。

经济学家所称的"不可能三角"可以解释这些现象——即国家无法同时实现汇率稳定、独立货币政策与资本自由流动。总有一方会崩溃或让步。

“在不可能三角框架下，若央行选择维持汇率稳定且资本账户制度不变，利率就必须成为调节机制。这种调整最初会体现在银行间货币市场利率上，“荷宝亚洲主权策略师菲利普·麦克尼古拉斯表示。

银行间利率上升是资金短缺的信号，这可能冲击更广泛的经济，抑制银行放贷并可能阻碍经济增长。

三元悖论凸显了新兴市场投资者面临的复杂问题。货币贬值会影响外国投资者在这些国家持有的股票和债券价值，但如果以牺牲经济增长为代价来维持稳定，整个投资逻辑可能会被削弱。

一家央行开始应对捍卫货币带来的副作用。印度储备银行于3月5日表示，将在3月31日财年结束前通过债券购买和互换拍卖组合向金融体系注入215亿美元，这是其缓解现金短缺的最新举措。

中国人民银行迄今尚未进行类似的大规模流动性注入，仍将重点放在货币上。尽管在政府公布5%左右的经济增长目标后，一些人曾希望形势会有所转变——这一雄心勃勃的目标需要更宽松的货币政策——但债券收益率上周五再度飙升。

交易员正准备迎接一段不确定时期，这一年很可能会以美国总统唐纳德·特朗普在全球贸易上的强硬态度为标志。各国央行可能被迫玩打地鼠游戏：今天捍卫货币，明天缓解流动性压力。

阅读：印度市场反应：印度央行注入流动性外汇空头抽干资金循环往复

“在全球贸易和关税战持续的背景下，汇率波动可能持续，这意味着包括印度央行在内的新兴市场央行必须在外汇领域保持警惕，“孟买Emkay全球金融服务公司首席经济学家Madhavi Arora表示。

## 新兴市场动态

央行与流动性紧缩

9:48

Arora表示，到今年年底，卢比可能贬值至1美元兑89.50卢比，较周五水平下跌超过3%。

印度尼西亚央行采取了一种新颖的方式来捍卫其货币，于2023年9月推出了一种新型的印尼盾计价票据，旨在吸引资本流入。但高盛策略师Rina Jio和Danny Suwanapruti在2月26日的报告中写道，这些证券将资金从银行体系中吸走，可能加剧了流动性紧缩。

马来西亚国家银行依靠外汇远期合约来支撑林吉特，扩大了其净空头远期头寸。Robeco的McNicholas表示，这与高贷存比共同导致银行间流动性收紧。

央行们对抗强势美元所感受到的痛苦颇具讽刺意味。特朗普提名的经济顾问委员会主席Stephen Miran曾广泛撰文论述强势美元对美国的代价——而交易员们最近则痴迷于可能导致美元长期疲软的”马阿拉歌协议“的可能性。

对于亚洲的央行官员来说，这听起来可能并不是一个糟糕的主意，他们越来越被迫面对美元走强带来的自身成本问题。