顶级股票经理人、前空头表示宏观担忧过度——彭博社

与过去两年许多同行一样，杰夫·穆伦坎普曾担心经济衰退迫在眉睫，这促使他将大量客户资金以现金形式持有，并在股票大幅上涨后回避估值过高的个股。

由于防御性策略导致穆伦坎普错失新一轮市场收益，这位由军官转型的基金经理在调整其2.3亿美元投资组合时，决意不再重蹈覆辙。即便焦虑情绪随着经济数据疲软和特朗普贸易战席卷华尔街，这位来自宾夕法尼亚州韦克斯福德的投资者表示，经济担忧似乎被夸大了。

杰夫·穆伦坎普图片来源：彭博社"很难构建一个真正悲观的看跌情境，“本月将满59岁的穆伦坎普表示，“尽管估值昂贵，但当你审视真正会摧毁市场的因素——流动性枯竭、经济衰退、银行业危机——目前这些迹象并不明显。”

在他看来，虽然美国制造业过去两年多数时间处于萎缩状态，但服务业经济主体仍保持韧性。而近期国债收益率曲线的变化将使金融机构受益。

这番乐观评估发布之际，财政部长斯科特·贝森特警告称，随着特朗普政府试图将经济增长基础从政府主导转向私营部门主导，经济可能面临一些动荡。尽管就业报告相对稳定，周五早盘股市仍出现波动。

穆伦坎普的价值基金在过去五年中击败了90%的同行，略微跑赢标普500指数——考虑到整个投资管理行业主动型基金经理普遍表现不佳，这一成绩相当可观。

如今，这位投资者正密切关注一批受挫的芯片制造商和化工企业，其中部分公司的股价相对于账面价值或销售额已接近周期低点。

过去12个月里，穆伦坎普基金大举买入中国股票，并通过矿业股将黄金敞口增加了一倍。因此，截至12月，其现金持有比例从2022年底的44%降至约10%。

随着投资者逃离高歌猛进的科技巨头、转投政府债券避险，避险情绪最近几周席卷市场。标普500指数较上月创下的历史高点下跌6%，在特朗普不可预测的关税政策影响下，盘中反转频现。在此过程中，高确信度交易正在被重新评估，杠杆也在被解除。

市场是会进一步下跌，还是将陷入长期横盘整理？这个问题见仁见智。但曾任美国陆军中校的穆伦坎普指出，有一点几乎可以确定：冒险精神的消退让市场处于更健康的状态，能够消化任何引发波动的新消息。

“你正从一个所有人都确定的环境，转向一个无人能确定的环境，这本身就会对市场产生影响，”他说。

穆伦坎普基金（MUHLX）由罗恩·穆伦坎普于1988年创立，专注于寻找看似廉价的股票。杰夫·穆伦坎普在军队服役20年后于2008年退役，加入父亲的公司担任分析师。六年后他成为联合经理，并于2018年接管该基金。

得益于防御性策略，该基金在2022年的熊市中实现了收益。然而，这种谨慎在接下来的两年里适得其反，因为股市反弹。尽管如此，该基金在过去五年中每年回报率为16%。2025年上涨了2%，而基准指数则出现了类似规模的下跌。

在后疫情市场中，价值型基金经理大多难以跟上科技驱动的涨势，而穆伦坎普基金的持久表现尤为突出。穆伦坎普将药品分销商McKesson Corp.和商用车经销商Rush Enterprises Inc.列为其主要持仓。

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穆伦坎普指出，市场面临的另一个主要问题是不断膨胀的财政债务，这可能迫使美联储维持低利率政策。

虽然较低利率有助于政府偿还借款，但该政策可能与央行抗击通胀的目标背道而驰。这位基金经理表示，在这种情况下，10年期国债收益率可能升至6%，而美元持续走弱，将提振黄金和石油等大宗商品。

“债务问题已经彻底蔓延至顶层，“他表示，“我们只是在分散痛苦。而这种痛苦就叫通货膨胀。”