私募股权公司240亿美元收购沃尔格林博姿联盟的报价令人震惊——彭博社
Chris Hughes
沃尔格林私募股权交易为股东提供了摆脱困境的机会。
摄影师：贾斯汀·沙利文/盖蒂图片社北美分社最新公布的沃尔格林博姿联合公司交易首先是一笔巨额交易。但相对于买家——低调的私募股权公司梧桐伙伴——其规模同样令人震惊。“梧桐是谁？“的日子已经结束。
在梧桐去年12月表露收购意向之前，沃尔格林市值已从过去十年的超千亿美元缩水至不足80亿美元。这家药房连锁企业持续面临诸多问题：门店销售消费医疗保健产品是低增长业务，面临亚马逊公司和沃尔玛公司的竞争，高失窃率更令这些挑战雪上加霜。而沃尔格林进军医疗服务的尝试——在诊所提供医师接诊服务——已被证明是代价高昂的失误。
彭博观点让习主席带您欢乐，让习主席带给您微笑没有联邦支出，美国GDP增长还剩下什么？我们应警惕FDA提名人对堕胎问题的立场佛罗里达州值得更好的州长候选人梧桐过往投资包括时尚品牌Kurt Geiger、家装零售商RONA和办公用品销售商史泰博。此次它看到了远离公开市场才能实现的转型潜力。沃尔格林大股东、董事长斯特凡诺·佩西纳也持相同看法——他将其17%的股份转入收购实体，还将增持更多股份。
这笔交易对股权的估值高达130亿美元。沃尔格林表示，加上承担的净债务、阿片类药物和解费用及其他某些财务义务，总交易价值将达到约240亿美元。这大约是该公司当前财年预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）的七倍。
诚然，梧桐资本的实际总成本会更低。首先，无需买断佩西纳的股份。其次，向股东支付的款项中高达27亿美元取决于初级医疗业务的出售情况。这些资产可能低价出售的风险仍由沃尔格林投资者承担。对他们来说，好消息是佩西纳同样面临资产出售结果的影响，并将参与这一过程。
即使考虑这些因素，这仍是一笔巨额交易。它印证了私募信贷行业为融资市场注入了多少活力。据彭博社报道，此次收购债务可能达到约120亿美元。
沃尔格林股价多年萎靡不振
私有化要约提出时股价接近历史低位
来源：彭博社
当然，精妙的交易结构意味着普通股东的实际收益尚不明确。他们每股可获得11.45美元的保底支付，较要约前股价溢价29%。对于一家股价已大幅下跌的公司而言，这一收购溢价偏低。根据资产出售情况，溢价最高可能升至63%。
即便按最高估值计算，这笔交易对沃尔格林股票的定价仍低于去年6月的交易水平，仅比分析师平均投标前目标价高出37%。目前，分析师对该公司未来一个月左右能否获得更好报价持怀疑态度，届时公司将征求并可能评估其他报价。
可以说，梧桐投资方面面临的不确定性更大。即便将部分风险留给沃尔格林股东后，这家纽约公司仍面临着扭转实体业务颓势的巨大运营挑战。若成功转型，后续退出机制仍是问题。出售英国Boots连锁店或可带来大笔现金，但梧桐似乎押注于未来几年IPO市场回暖，以及机构投资者重拾对这个曾令其屡屡失望的行业的兴趣。近年来，竞争对手CVS Health Corp.的股票同样令持有者痛苦不堪。
当然，弱势竞标者也可能成为大赢家——参考EQT AB在2019年高价竞得雀巢护肤品业务后的成功案例。梧桐投资虽规模有限，但可能以零售专业知识弥补不足，不过要复制此类成功仍需努力。沃尔格林股东或许更希望达成条款更清晰、价格更明确交易，获得超越该股一年高点的回报。他们仍可能在这笔交易中占据优势。
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