美国经济放缓始于何时？——彭博社

2025年3月4日星期二，美国总统唐纳德·特朗普在华盛顿特区美国国会大厦众议院会议厅离开国会联席会议时握手。

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### 乔今天在想什么

美国经济似乎正在转入低速档。今天的就业报告并不糟糕，但从任何标准来看都显得疲软。失业率从4.0%升至4.1%。新增就业岗位15.1万，低于预期的16万。最引人注目的可能是未充分就业率(U6)，该指标在一个月内从7.5%跃升至8.0%，创下2021年以来的最高水平。与此同时，劳动力参与率从62.4%微降至62.6%。

除了今天的报告，还有更多迹象表明经济正在放缓。首先是股市，其抛售可能反映出日益增长的经济担忧。我们看到整个收益率曲线普遍下行——2年期收益率1月份还接近4.4%，目前仅为3.91%。降息重新提上日程，事实上5月会议前降息的概率已达43%，而一个月前这个概率还不到25%。

最后，亚特兰大联储的GDPNow指标显示第一季度经济增长为-2.4%，若属实将是一次惊人的萎缩。

值得一提的是，亚特兰大联储的追踪指标可能夸大了经济疲软程度。杰森·弗曼对此有过精彩论述，指出该指标的不足之处。但无论如何，近期经济指标确实呈现普遍下行趋势。

有观点认为，结构性脆弱性在特朗普上任前就已开始累积。尼尔·杜塔上周指出，房地产市场疲软、州和地方财政紧缩以及实际收入增长放缓等因素的组合影响已持续发酵多时。

另一个论点很简单，即特朗普政府通过其戏剧性的时断时续的关税谈判策略，以及对联邦劳动力的削减，导致了商业环境的恶化。在我的整个职业生涯中，我一直在听说企业“讨厌不确定性”，尤其是在政府政策方面。虽然我对诸如“不确定性指数”（认为不确定性可以被真正衡量的想法）之类的东西持怀疑态度，但很难想象有什么比目前对加拿大和墨西哥征收关税的情况更能定义不确定性了。每天都有新的头条新闻，关于它们何时开始，或者哪些内容将被排除在外等等。

马特·克莱恩本周发表了一篇很棒的文章，题为《美国选择滞胀》，他在文章中写道：“虽然每个司法管辖区都有改进的空间，但美国商业环境在过去六周内明显恶化。”

所以这就是争论所在。我们是否已经放缓了一段时间？（在这种情况下，可以说美联储让自己落后于曲线。）还是经济本来很强劲，然后因为新政府推行的政策和战略而立即变得更糟？

值得一提的是，这里还有一个复杂因素。假设我们已经进入了一个需要更激进降息的宏观疲软期。仅关税这一不确定因素就可能使联邦公开市场委员会对激进降息产生一些犹豫。

播客内容

今天我们有一期非常精彩的节目，德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉维诺斯将讨论德国领导人宣布的大规模财政扩张计划。在他看来，本周是现代欧洲历史上最重要的时刻之一，其重要性堪比德国统一。他还表示，从全球视角，我们正在见证自布雷顿森林体系以来最重大的变革。

收听渠道：苹果播客 / Spotify

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