Spotify股价去年飙升，但大型唱片公司未获此增长势头——彭博社
Ashley Carman
2021年6月4日星期五，美国加利福尼亚州圣莫尼卡，行人站在环球音乐集团总部外。
摄影师：Bing Guan/Bloomberg 欢迎回到Soundbite。今天我们将关注几只我们关心的股票——Spotify Technology SA、环球音乐集团NV和华纳音乐集团。尽管主要唱片公司拥有大部分音乐版权，但这两家公开上市的唱片公司并未受到华尔街的太多青睐，尽管Spotify的股票在过去一年中大幅上涨。我们将深入探讨这种差异。
但首先，以下是我正在阅读的一些故事：
- 我的同事Sohee Kim 报道了印度艺术家Diljit Dosanjh，他成为2023年科切拉音乐节上第一位完全用旁遮普语表演的音乐人。根据Spotify的数据，从2019年到2024年，印度音乐的消费量增长了2000%以上。
- 我个人对Candace Owens的轨迹非常着迷，纽约杂志上周报道了她的故事。她将自己重新定位为一名调查记者，专注于带有反“Me Too”倾向的文化故事。目前，她正在发表一系列关于Harvey Weinstein的文章，基于她在监狱中与他进行的采访，并对他在纽约的定罪提出质疑。
- Nick Quah 发布了他今年（到目前为止）最佳播客的清单，这始终是必读内容。在文章的开头，他提到了Zach Mack的限定系列《Alternate Realities》，我也是在它发布后立即追完了。强烈推荐！
为何Spotify的市值远超各大唱片公司？
2022年，当Spotify股价暴跌至70美元左右的历史低点时，公司迅速调整战略。它大幅削减播客领域的投入，转而通过成本削减和聚焦核心音乐业务来实现盈利。此后三年间，公司成功达成重要目标——去年首次实现年度盈利，股价也随之飙升至新高。
彭博社荧幕时间国际足联选定达拉斯作为2026世界杯电视转播中心迪士尼裁减ABC电视网及娱乐部门6%员工奥斯卡颁奖礼收视率创五年新高 尽管Hulu出现技术故障独立电影大放异彩之年《安妮特》斩获奥斯卡最佳影片Spotify当前市值约1100亿美元，股价维持在500美元中段区间。
而公开上市的华纳与环球两大音乐集团合计市值约690亿美元，尽管它们为流媒体平台提供了大量版权内容，估值仍显著低于Spotify。
从7月发布的二季报来看，Spotify的增长已遥遥领先于唱片公司，如下图所示。
Spotify一骑绝尘
实现盈利年度推动股价暴涨，投资者对传统唱片公司的增长能力提出质疑
数据来源：彭博社
这引出一个核心问题——为何内容版权方的估值会远低于其主要分发渠道？
花旗集团媒体与电信业务董事总经理杰森·巴兹内特表示，这种差异部分源于Spotify实施的"合同花招"——即该公司试图将有声书与音乐捆绑销售，以减少向词曲作者和出版商支付的版税。（纽约法官驳回了机械许可集体协会对该捆绑方案的法律挑战，该协会目前正要求法院重新审议。）
这一结果，加上价格上涨和内部财务紧缩措施，帮助Spotify的毛利率逐步上升——推动股价走高。
“很明显Spotify的战略是增长，但必须是盈利性增长，“美国银行证券媒体与娱乐业务董事总经理杰西卡·雷夫·埃利希表示，“股价一直在飙升，但这只是开始。”
埃利希给予Spotify"买入"评级，目标价为700美元。
与此同时，分析师指出，唱片公司仍从事着与过去相同的业务，但面临的新情况是艺人现在能更灵活地转向独立发行和自主掌握音乐版权。此外，唱片公司并不直接拥有与消费者的关系——这种关系由流媒体应用掌握。
“如果Spotify敢想敢做，它可以成为涵盖所有音频和视频内容的应用，“巴兹内特说，“但作为唱片公司股票就没有这种想象空间，你只是在销售音乐。”
巴兹内特表示，对于唱片公司而言，“当华纳音乐或环球音乐发布财报时，华尔街只看数字业务线"以及"其增长速度——而这个增速并不快。”
埃尔利希对此表示赞同，称这是"主要唱片公司问题的症结所在”。此外，他们的财富不仅仅依赖于Spotify，而且并非所有流媒体服务都在大幅增加订阅用户。
去年，环球音乐集团（UMG）股价在披露其流媒体增长放缓后大幅下跌。此后股价有所回升，今年累计上涨近5%。
更广泛地说，悬在唱片公司与Spotify关系上的问题是：随着该平台日益拓展新业务线，他们如何确保自己的分成收入能继续以与世界最大流媒体服务相近的速度增长。
巴兹内推测，唱片公司可能会受到最低订阅用户分成（即无论听众收听多少音乐都保证获得的金额）的限制。他还提出，批发定价可能最终会成为流媒体模式的一部分（如果尚未实施的话）——本质上意味着Spotify将支付直接的授权费，而不是根据其收入向唱片公司支付分成（按比例分配模式）。
晨星研究服务公司通信服务高级股票分析师马修·多尔金预计，模式将进行"调整而非革命性改革”，比如捆绑服务的转变。
多尔金和巴兹内都认为Spotify估值过高，但正密切关注该公司即将推出的Music Pro套餐及其对行业格局的潜在影响。更高的价格点将有多少能惠及唱片公司？这又可能如何改变他们的授权协议性质？
埃利希对Spotify的广告业务尤为关注，尤其是其如何通过程序化广告实现增长——这是广告销售中不太起眼的部分，但似乎正通过与The Trade Desk的新合作成为Spotify的重点发展领域。
与此同时，环球音乐集团（UMG）正大力推行“流媒体2.0”概念，旨在将更多听众转化为付费订阅用户、提高服务价格，并通过粉丝关系和周边销售增加收入。
巴兹内将UMG视为“买入”标的，而多尔金则认为华纳音乐集团（WMG）同样值得投资。
“这些企业拥有极具价值的资产，”多尔金表示。
零散资讯
环球音乐集团订阅收入增长
与今日专栏相关，UMG公布了第四季度财报。公司表示订阅收入同比增长7.9%，主要驱动力来自全球付费音乐的增长。但流媒体收入（即广告支持的收听收入）同比下降5.1%，UMG解释称“用户消费持续从变现能力更强的视频平台转向尚未充分变现的短视频平台”。
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