巨额黄金流入是美国创纪录贸易逆差主因 却大多未计入GDP——彭博社

一场令人瞠目的进口激增现象——它既推动美国贸易逆差创下历史新高，又加剧了人们对经济的担忧——其根源主要在于国际黄金交易商争相将金条紧急运往纽约金库的疯狂举动。

美国商务部周四数据显示，1月份美国各类商品进口额达到创纪录的3295亿美元，较前月增加360亿美元。其中成品金属形态（包含贵金属条）的进口量占当月商品进口增量的近60%。

深入数据可见，1月份黄金及其他贵金属条的海关进口总值高达308亿美元，而2024年末的进口额为107亿美元。2022至2023年期间月均进口值仅为17亿美元。

美国金条进口量激增

贵金属进口规模远超长期均值

数据来源：美国人口普查局贸易在线系统

通常而言，如此剧烈的贸易逆差扩大会严重拖累国内生产总值。但由于此次进口激增主要反映黄金市场套利影响，且大部分进口金属不会投入生产，政府在计算GDP时将剔除这部分流入。

上周公布的初步报告显示商品贸易逆差大幅扩大，导致亚特兰大联储的GDPNow预测值被大幅下调，引发对经济影响的担忧加剧。1月份疲软的消费者支出也是原因之一。

高盛集团经济学家曼努埃尔·阿贝卡西斯在近期报告中指出：“11月以来贸易逆差扩大主要反映黄金进口激增，这部分进口不计入GDP核算，因为黄金通常不用于消费或生产。”

由于黄金进口对贸易数据的扭曲效应，阿贝卡西斯上周撰文表示"我们认为最新数据被过度解读"。在周四的报告中，高盛将一季度GDP增速预测修正为折年率1.3%，而GDPNow模型当前显示为折年率下降2.4%。

贸易逆差扩大的集中性特征也引发疑问：进口商是否在特朗普政府加征关税前争相抢购外国商品？

近期美国黄金进口激增，很大程度上源于市场担忧这种贵金属可能被纳入全面加征的进口关税清单。在避险买盘推动下，纽约黄金期货价格一度逼近每盎司3000美元，涨幅远超国际基准水平。

关税忧虑推高美国金条价格

黄金价格屡创历史新高

数据来源：芝加哥商品交易所、彭博社

价格扭曲为交易商创造了套利良机，他们通过签订合约出售COMEX期货并承诺交割实物黄金。期货相对现货的溢价一度超过50美元，引发跨大西洋黄金抢运潮，交易商争相将黄金从伦敦金库转运至纽约。

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这一疯狂行动的显著体现是，自11月底以来，Comex仓库的黄金存量激增121%，目前接近4000万盎司，创下1992年有记录以来的最高水平。这些空运至纽约的黄金大部分来自全球最大实物金条交易中心——伦敦。

金库库存全线攀升

纽约仓库黄金流入量飙升

数据来源：芝加哥商品交易所、彭博社

但通过美国贸易数据观察，这一过程出现了耐人寻味的转折。虽然交付纽约金库的实物黄金可能源自伦敦，但美国商务部的贸易报告显示来自英国的商品进口量增幅有限。

这是因为伦敦标准金条规格为400盎司。交易商需先将黄金运往瑞士，由精炼厂熔铸成美国商品交易所要求的100盎司规格，才能向纽约Comex交付实物金条。

黄金对美国与瑞士贸易的影响

自11月以来商品进口额增长逾三倍

数据来源：美国商务部

1月份美国从瑞士进口商品总额跃升68%至238亿美元（主要受黄金运输推动），创1993年以来最高纪录。自11月以来，来自这个欧洲国家的货运量增长超过三倍。

“进口激增源于瑞士作为全球黄金精炼中心的地位、美国黄金关税风险以及市场普遍不确定性，“瑞银集团驻苏黎世大宗商品分析师Giovanni Staunovo表示，“在利率、股市和地缘政治走向不明朗的背景下，许多投资者将黄金视为避风港。”