欧洲正经历一场恰到好处的债券抛售潮——彭博社

Marcus Ashworth

一场大规模抛售始于德国，该国正带头推动欧洲防务建设。

摄影师：Iona Dutz/彭博社随着德国释放财政"火箭筒"，欧元区债券收益率如鲑鱼跃水般飙升，但与以往的固定收益市场动荡相比，这还不足以引发通宵达旦的紧急峰会。关键在于此次债券暴跌并非：对一国或多国陷入财政困境的恐慌反应。这场始于德国、席卷欧元区其他地区——随后又蔓延至亚洲的抛售几乎是无差别的。当整个欧元收益率曲线上升多达30个基点时，美国收益率反而走低实属罕见。这是为消化五千亿欧元意外支出而进行的实质性价格重估。

彭博社观点国家公园预算削减正值最危险时刻本届白宫官方英语别具一格反对关税的理由日益充分纽约拥堵收费对美国有利外围国家收益率确实在上升——布鲁塞尔已确保它们能为地区安全贡献力量。但关键在于，这些国家的借贷成本并未出现不成比例的飙升，也未引发资金涌向高评级的德国债务。不存在弱势经济体突然无法偿债或在收益率曲线上自由借贷的生存危机。投资者理应乐见债券收益率上升。今年欧元兑美元升值超3%，在主要货币中仅次于日元，印证了欧洲正以正确方式自助。

欧元迎来年度良好表现

年内4%的涨幅使欧元成功摆脱平价危机

数据来源：彭博社

欧盟最大经济体率先推动国防建设，这对欧盟公信力具有鼓舞作用。若德国部分陷入困境的汽车产业能成功转型，或将重振持续两年衰退后经济，扭转今年可能出现的第三次萎缩阴霾。

德国国债是衡量欧元区整体收益率的重要基准。过去六个月间，其属性已从严格配给的无风险资产逐渐转向更具流动性的回购融资工具。这使得欧元区其他财政审慎国家的利差有望收窄，甚至出现收益率倒挂现象。这种趋势已在银行间互换利率中显现。

然而欧洲乐园并非尽善尽美，法国与意大利仍是两大突出问题。

欧洲利差受控

意大利对德利差持续收窄 法国表现更胜一筹

数据来源：彭博社

法国总理弗朗索瓦·贝鲁似乎继承了拿破仑"幸运将军"的禀赋——他不仅成功推动年度预算案在议会通过（其前任米歇尔·巴尼耶曾在此折戟），更获得布鲁塞尔对其国防开支激增的认可。

法国收益率曲线在短期品种与德国保持相近水平，但10年期国债利差仍达70个基点。今夏总统马克龙突然宣布选举引发政治动荡前，法债对德利差本已收窄至50个基点下方。随着巴黎奥运会光环褪去，法国预算赤字占GDP比例预计将维持在6%以上，远超欧盟规定上限。

对法国信用质量的担忧已从12月初巴尼耶预算努力失败时与德国国债近90个基点的利差高点回落。然而，该国已不再享有日本投资者曾赋予的"德国国债+“美誉——当时投资者认为法国对欧元项目至关重要，承担极小额外政治风险即可获得超额收益。彭博智库数据显示，自去年年中以来，日本基金已抛售逾250亿欧元（270亿美元）法国债券。

在实施任何类似德国支出计划前，法国今年需发行3300亿欧元新债来筹资。要找到抵消日本资金外流的投资者可能困难重重。若出现压力，很可能集中在超长期债券发行上。所幸法国上月80亿欧元30年期国债获得14倍超额认购，分配给420家投资者。不过，若巴黎推动欧盟共同防御债券计划也不足为奇。

乔治娅·梅洛尼总理领导下的意大利在多个政治阵线上巧妙周旋，暂时摆脱了欧盟委员会的预算监管。意大利赤字水平与法国相去不远，但其下降趋势更为明确——当然这主要得益于欧盟疫情救助资金的大规模注入。

作为回应，投资者将意大利国债与德国国债的收益率差从去年150多个基点收窄至110个基点。显然意大利无法像德国那样轻松承受更高收益率，但鉴于其10年期收益率仍低于4%，尚未接近危险区域。该国1月份完成了近3000亿欧元年度发债计划的15%，在欧元区国家中占比最高，并继续发行受零售投资者欢迎的债券。坚守正轨使意大利避免了陷入困境。

如果以欧元升值为衡量标准，一切看起来都很美好。然而，这一走势更多是由于美元因美国经济增长乏力迹象而走弱所驱动，其中只有一小部分是由关税引发的。对于欧元来说，始终存在一个微妙的平衡：既不能过于疲软以至于投资者开始质疑其统一性，也不能过于强劲以至于扼杀其出口导向型经济的增长。欧元对美元汇率的回升显然令人安心，但欧洲央行正处于逐步宽松的政策模式中，欧元的强势飙升可能并不受欢迎。

一个更勇于自助的欧洲是一个令人耳目一新的变化。昏昏欲睡的欧元区经济可以利用这一喘息之机。更多来自彭博观点的内容：

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